丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递柜要奔(bēn)赴资本市场了。

　　8月30日，丰巢(cháo)控股有限公司（简称(chēng)“丰巢”）递(dì)表港(gǎng)交所，华泰(tài)国际为独家保荐人。

　　作为解决(jué)快递“最后一(yī)公里”痛点的存(cún)在，快递柜已经渗透到人们的日(rì)常(cháng)生活之中。但人们(men)大约不会想(xiǎng)到(dào)，就是这样一个又一个普通的格子，装的不仅是快递，还挤满(mǎn)了资本，更引爆(bào)过资本之战。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同增资丰巢科技；2017年，顺丰与菜鸟就丰巢快递柜(guì)信息接口等问题反复对峙，暗潮汹涌(yǒng)。

　　一年后的2018年，申(shēn)通、韵达、中通(tōng)集体退出丰巢(cháo)。而菜鸟披露的招(zhāo)股(gǔ)书显示(shì)，那时的“通达系”早已躺在了(le)菜鸟的股东列表里。

　　如今，顺丰掌门人王卫扛起了(le)大旗。IPO前，王卫控制丰巢(cháo)48.45%投票权，股东名单里还有(yǒu)沈南鹏的红杉中国、国资中国邮政以及挚信(xìn)资本、亚投资(zī)本等多家知名投资机构(gòu)。

　　在(zài)菜鸟主动撤回IPO申请之(zhī)后，丰巢能如愿走入资本市场吗？

　　累(lèi)亏近70亿，

　　今年(nián)终扭(niǔ)亏

　　作为(wèi)快递(dì)柜赛(sài)道的龙(lóng)头企业，截至2024年5月31日，丰巢智能柜达到33.02万组、覆盖20.9万个社区。

　　与之对应的是丰巢的收入水涨船高。招(zhāo)股书显示，2021年至2024年前5月（以下简称：报告期(qī)），丰巢实现收(shōu)入25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

　　可以说，近年(nián)来随着(zhe)电子商(shāng)务的爆炸(zhà)性增长，快递柜迅速发展，丰巢也顺势壮大。只不过，在(zài)行业快速发(fā)展的同时，关于(yú)快递柜该(gāi)不该(gāi)收费的话题也(yě)屡屡成为焦点。

　　其实，“收费”争议的背后是快(kuài)递柜过于“烧(shāo)钱”的事(shì)实。2021年-2023年，丰巢(cháo)利润分别亏损20.71亿元、11.66亿(yì)元、5.41亿元；经调整净利润分别亏损14.14亿元(yuán)、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨额亏(kuī)损面前，丰巢不得不寻找更多出路。

　　对外，丰巢(cháo)考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营、与海外合作伙伴合(hé)资(zī)或技术(shù)输(shū)出等方式来拓展业务；还将(jiāng)丰巢智能柜网络扩展至海(hǎi)外，以把握跨境电商行业蓬勃发展带来的机遇。

　　对内，丰巢依托深入社区(qū)的网络布局，正在(zài)拓(tuò)展多样化的服务模式。例如，互(hù)动媒(méi)体服务、洗护(hù)服务及到家生活服务。

　　“多(duō)条腿”走路之后，丰巢的业绩确实有了(le)变化(huà)。今年前5月，丰巢(cháo)获得了报告(gào)期内(nèi)首次盈利。于2024年前5月，丰巢实现期内利润7160.2万元。

　　对于盈利，丰(fēng)巢解释主要是由于快递末端配送服(fú)务的盈利能力增长、消费者智能交付服务及增值服务的增长以及运营(yíng)效率的提(tí)升。

　　但这利润在经(jīng)年累月的巨额亏损面前只能算是“杯(bēi)水车薪”。截至(zhì)2024年5月(yuè)31日，丰巢股东应占累计亏损高达68.30亿(yì)元。

　　此次丰巢若顺(shùn)利(lì)上市(shì)，王(wáng)卫将收获(huò)继顺丰控股、顺丰房托(tuō)、嘉里物流(liú)、顺(shùn)丰同城之后的第五家上市公(gōng)司。而等(děng)待这一天的不仅仅是王卫，还有(yǒu)众多投资者们。

　　王卫“被迫”控股，

　　曾与菜鸟“大战”

　　外界普遍认(rèn)为，丰巢最早是由顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设立。但从丰巢披露的信息来看(kàn)，这种说法并不完全(quán)准确。

　　实际上，丰巢的前身丰(fēng)巢科技最早是徐育斌于2015年4月成立，注册资本5000万元，不(bù)过资金是由顺丰(fēng)投(tóu)资出资，顺(shùn)丰投资持(chí)有100%股权(quán)。

　　2个月后，顺丰投资、申通、韵达、中(zhōng)通、普洛斯(sī)才共同认购(gòu)了丰巢科技(jì)新增的4.5亿元注册资(zī)本。增资完(wán)成后，顺(shùn)丰投资是第一大股(gǔ)东，持股35%，中通、申通、韵达分别持股20%。

　　书（图中“‌上海(hǎi)云韵投资管(guǎn)理有限公司”是韵达(dá)股(gǔ)份旗(qí)下企业）

　　此后，这些股东频频向丰巢科技(jì)增资(zī)。

　　据‘子弹财经’不完全统计，2016年(nián)5月，上述5位股东共同向丰巢科技增资5亿(yì)元；2017年3月，顺丰投资、申通、韵达和(hé)多位(wèi)投资方一(yī)起认购(gòu)了丰(fēng)巢科技新增注册资本(běn)；2018年3月，申通(tōng)、韵达(dá)子公司宁波福杉继续(xù)增(zēng)资丰(fēng)巢(cháo)科技。

　　而这一切向好发展的转折点发生在2018年。

　　2018年6月至7月，中(zhōng)通、申通、韵达（以下合称(chēng)：二通(tōng)一达）集体转让(ràng)股份，退出丰巢。

　　其中，中通快递以(yǐ)6.98亿元转让所持丰巢(cháo)科(kē)技全部股权（即7.75%股权）；

　　申(shēn)通(tōng)快递(dì)转(zhuǎn)让所(suǒ)持丰巢(cháo)科技全部股权（即9.09%股权），套现8.19亿元；

　　韵达(dá)连同(tóng)全资子公司上海(hǎi)云韵、宁波福杉合(hé)计以12.12亿元转让了所持丰巢科技全部股权（约13.46%股权）；

　　上述股(gǔ)权(quán)均由玮荣发展接(jiē)盘。招股书资料显示，玮荣发展是明(míng)德(dé)控股的直接全资附属(shǔ)公司，而王卫持有(yǒu)明(míng)德控股99.9%股权。

　　接下如此多股权(quán)的王卫如今掌控了丰巢。招股书显示，IPO前(qián)，王卫透过明德控股、顺丰和丰巢高管签署的一(yī)致行动协议控制(zhì)48.45%投票权，是公司的控股股(gǔ)东之一。

　　彼时，中通(tōng)还(hái)未登陆港股（编者按：当时只在美股上(shàng)市），在A股上市的申通、韵达均在公(gōng)告(gào)中表示，此举(jǔ)是为优化资产(chǎn)配置结构，实现合理投资收益。

　　但值得注意的是，在“二通一达”集体退出丰巢之前，顺丰和菜鸟曾发生过一些“不愉(yú)快”。

　　将时间倒回2017年。当年6月1日，菜(cài)鸟网络官方微博(bó)发布顺丰暂停其物流数据接口的声(shēng)明。

　　随后(hòu)，顺丰在其官方微(wēi)博回应称，菜鸟自(zì)2017年5月基于自身商业利益出发(fā)，要求丰巢(cháo)提供与其(qí)无关的客户隐私数(shù)据，丰巢拒绝了这一要求后，菜鸟(niǎo)单方(fāng)面于2017年6月1日0点切断丰巢信息接口。

　　此次对战，双方你来我往、互不相让，直至国家(jiā)邮政局出面调停(tíng)后才结束。

　　从本质来讲，菜鸟驿站和丰巢快递柜业务相(xiāng)似，都是致(zhì)力于(yú)解决(jué)快(kuài)递“最(zuì)后一公里(lǐ)”痛点问题，也都(dōu)掌握着海量的用户数据，双方背后又分别(bié)站着阿里、顺丰(fēng)两大资本，双(shuāng)方为了争夺更(gèng)多话语权和利益，竞争自然(rán)白热化(huà)。

　　而“通达(dá)系”与(yǔ)阿里的(de)关(guān)系向来(lái)匪浅。除了阿里(lǐ)系是(shì)中通、韵达、申通的股(gǔ)东之(zhī)外，‘子弹财经’在(zài)菜鸟招股(gǔ)书发现，早(zǎo)在(zài)2016年3月菜鸟进行(xíng)第一(yī)轮增资后，圆通、中通就已经成为菜鸟的股东(dōng)之(zhī)一。

　　菜(cài)鸟 2017年第二轮增资(zī)后，韵达、申通也加入股(gǔ)东行列。直至菜鸟2023年递表港交所时，“通达系”仍然是(shì)菜鸟的股东。

　　相比于丰(fēng)巢，营收近(jìn)千(qiān)亿的菜鸟规模(mó)显然(rán)更(gèng)大(dà)，若菜鸟成功上(shàng)市投资方能收获不菲的回报，但遗憾的是，菜鸟最终选择撤回上市申请，而股东们也只能继续等待。

　　不过，“二通一达(dá)”从丰巢(cháo)退出时，已(yǐ)经大赚一笔。从最早增资丰巢到集体退出，中通、申通和韵达分别(bié)赚了约5亿元、3.89亿元(yuán)、5.45亿元，三家企业合计拿走超(chāo)14亿元的(de)投资回报。

　　付费延长对赌时间2年，

　　已3年未(wèi)获新融资

　　虽然“二通一达(dá)”选择撤(chè)退，但被王卫一手带大的丰巢，仍然不缺少投资者。

　　2015年5月至2021年1月，丰巢共获(huò)得5轮融资，投资方包括中国(guó)邮政、川发龙蟒、挚信资本、鼎晖资本、亚投(tóu)资本、长石资本、红杉(shān)中国等多家知(zhī)名投(tóu)资机构(gòu)。

　　从投资方获得(dé)的巨额资金(jīn)为丰巢(cháo)的(de)扩张提供了基(jī)础。根据灼识咨(zī)询(xún)的资料，按2023年收(shōu)入计，丰巢(cháo)已经成为中(zhōng)国最大的末端物流(liú)解决方案(àn)供应商；按2023年(nián)的包裹量计，则是全(quán)球(qiú)最大的智能(néng)快递柜网络运营商。

　　但一向逐利的资本也对丰巢提出了要求。例(lì)如，根(gēn)据股东协议（经2024年经修订协(xié)议修(xiū)订），包括(kuò)亚(yà)投资本、红杉中国、挚信资本(běn)在内的多家B-4类普通股持有人拥有赎回权。

　　股(gǔ)书（B-4类普通股股东）

　　在2021年1月，公司与B-4类(lèi)普(pǔ)通股股东订(dìng)立投资协议，对丰巢增资4亿美元。这份协议提(tí)及，赎回权可以行使的一种情况是(shì)，在投资(zī)4周(zhōu)年丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”>（即2025年1月27日）内(nèi)，丰巢没(méi)有实现合(hé)资格上市。

　　在递表前夕的8月26日，这一协议紧急修订。按照(zhào)新规定，B-4类普通(tōng)股股(gǔ)东的赎回权在公司向(xiàng)港交所提交(jiāo)上市(shì)申请前暂停(tíng)，倘若公司未能于(yú)2027年1月31日(rì)前完成合资格(gé)上市，赎回权(quán)恢复。

　　而将对赌时间延长(zhǎng)2年时间是需要付出(chū)代价的。根据2024年经修订协(xié)议，公司应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股持有人各(gè)自支付特(tè)别权(quán)利调整费，作为B-4类普通股持有人同意(yì)B-4赎回权（经修订）的代价。

　　招股书显示，进(jìn)行B-4轮融资时，投资方的支付成本(běn)是(shì)每股0.8272美(měi)元。若以此(cǐ)计算，这(zhè)次修订代价(jià)相当于成本(běn)的(de)20%。

　　也就是(shì)说，若想延长对(duì)赌时间，先要支付B-4类普通股股东20%的资金，约合8000万美元（按2024年9月4日汇率计算，约合人民币5.69亿元）。

　　而(ér)这对(duì)丰巢来说(shuō)，是巨大的资金压(yā)力。

　　截(jié)至(zhì)2024年6月30日(rì)，丰巢的现金及现金等价物为9.09亿元、短期银(yín)行借款2.58亿元，留有一定的资金周转空间。但若要此时支付如此高(gāo)额(é)的一笔修订赎回权费用，着实考验丰巢的现金流。

　　好的地方在于，丰巢还有18.88亿(yì)元的金融资产，否则企业的现金流压力(lì)更大。但忧虑在于，自2021年以来，丰巢已经3年时间未获新融资，这(zhè)背(bèi)后(hòu)的焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然丰(fēng)巢声(shēng)称公司的营运资金可(kě)满足未来12个月的需求，但丰巢上市的脚步(bù)仍一刻不(bù)能停。毕竟，在这仅剩的(de)不到2年半时间里能否顺利上(shàng)市，事关丰巢命运。

责任编辑：凌辰