苯乙烯：过山车行情

　　2024年9月11日EB10合约盘面触及最低点8265后反(fǎn)弹至8536收盘，整体跌幅2.66%。苯乙烯下跌驱动来自两方面，一方(fāng)面是原油价格下跌(diē)，另一方面是海外纯苯供(gōng)需(xū)宽松，带来纯苯进口增量。苯乙烯已有12%装(zhuāng)置长停，自身利润压缩空间不大。

　　后续(xù)苯乙烯价格取决于原油和纯苯，Brent原油价格重心降至70美元/桶附近，后续下跌空间(jiān)有较大(dà)不确定性；纯苯(běn)进口增加的兑现程度有待观察，现实是纯苯港口库存处(chù)于(yú)极低值，且价格下跌后纯苯基差走强，近端供需紧张。

　　短(duǎn)期苯乙烯盘面交易(yì)预期宽(kuān)松而(ér)忽视现实紧张，价格下跌后定价已计入纯苯(běn)进口预期，但对预期的博弈仍未结束(shù)。放长周期来看(kàn)，调油季正式结束以及中国纯苯进口增加，纯苯定价重心确实(shí)有走弱驱动，后续建(jiàn)议逢高空。

　　1 原油价格下跌

　　原(yuán)油的最近一(yī)次(cì)下(xià)跌从(cóng)8月27日(rì)开始(shǐ)，Brent开(kāi)盘(pán)价格(gé)为80.16美元/桶，9月10日(rì)收于69.71美元/桶，下跌13%。原油的下跌(diē)十分流畅，几乎(hū)没有反弹，而在此期间，苯乙烯经历了先涨后跌(diē)，前期的上涨为(wèi)后续下跌拉开了(le)更大的空间。

　　图1：苯乙烯和Brent价格走势(shì)

　　我们可以(yǐ)把(bǎ)苯乙烯(xī)的价格拆为苯乙烯生(shēng)产利润和纯苯价格两段来理解。苯乙烯生产利润这一段压缩空间有限，此前(qián)苯(běn)乙烯长(zhǎng)期亏损使得(dé)一部分装(zhuāng)置处于长(zhǎng)停状态，2024年7月以来苯乙烯利润回升至盈亏平衡附近，但仍有(yǒu)部分装置未重启(qǐ)，这(zhè)部(bù)分装置基本(běn)可被判定为长停。目前苯乙烯长停产能263.2万吨，占所有产能比例(lì)12.55%。部分产能淘汰后，苯乙(yǐ)烯存量装置产能利(lì)用(yòng)率回升，且年(nián)内仅有盛虹45万吨装置计划在10月投产，可以认为盈亏(kuī)平衡附近的利润属于合理水(shuǐ)平。

　　表1：苯(běn)乙烯(xī)长停装置(zhì)

　　反观纯苯(běn)价格，纯苯-石脑油价格维持在300美元/吨以上，华东纯苯现货价格/Brent比(bǐ)价(jià)也处于(yú)历史高位(wèi)，因此(cǐ)我们主要关(guān)注纯苯走弱的空间。

　　图2：亚洲纯苯(běn)-石脑油价差

　　图(tú苯乙烯：过山车行情)3：华东纯苯/Brent

　　2 海外纯苯价格下跌

　　原油(yóu)价格之外(wài)，海外纯苯供需宽松也使得支撑减弱。

　　（1）美(měi)国调(diào)油季不及预期

　　2024年美国汽油消费(fèi)同比(bǐ)下滑，汽(qì)油(yóu)及(jí)调(diào)油组分价(jià)格均下跌。作为高辛烷值调油组分，芳烃供需也受到影响(xiǎng)。对于纯苯来说，一方面下游乙苯(běn)和(hé)异丙苯被排(pái)除在调油池外，需求减少；另一方面，由于终端中调油占比较大，甲苯跌幅远(yuǎn)大于纯(chún)苯，STDP和HDA均由(yóu)亏(kuī)损走向盈利，装置(zhì)逐步重(zhòng)启，纯苯供应增加。

　　图(tú)4：美国(guó)辛烷(wán)值(zhí)价格

　　图5：美国歧化装置现金流利润

　　（2）韩国供应充足

　　韩国(guó)裂解和歧化(huà)的纯苯产出(chū)都在(zài)增(zēng)加。裂解维持低开工，但PG/石脑油比价上升，裂解装置石脑油进料占比增加，副产品芳烃出率也(yě)增加。且与美国类似(shì)，韩国歧化利润也处于高位，刺激(jī)装置开工。此外，相比歧化的主产品PX，副产品纯苯的利润更高，因此歧化装置调(diào)高甲苯(běn)进料增加纯苯(běn)出率。

　　图6：亚洲LPG/石脑油比价

　　图7：韩国歧化装置(zhì)现金流利(lì)润

　　3 后市展望

　　后续苯乙烯单边价格主要取(qǔ)决于两方面(miàn)，一方面是原油价格， Brent原油价格重心降至70美元/桶附(fù)近，后续下跌空间有较大不确定性；另一方面(miàn)是(shì)纯苯进口增加的兑现程度，现实(shí)是纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)处(chù)于极低值，且价格下跌后纯苯基差走强(qiáng)，近端供需紧张。

　　短期苯乙(yǐ)烯盘面交(jiāo)易预期宽松而(ér)忽视现实(shí)紧张，价格下跌后盘面定价已计入纯(chún)苯进口预期(qī)，但关于(yú)预期的博弈仍未(wèi)结(jié)束。放长周期来看，海外纯苯供需(xū)环比宽(kuān)松，纯苯定(dìng)价重心确实(shí)有(yǒu)走弱驱动，后续建议逢(féng)高空。

　　图8：纯苯和苯乙烯华东港口库存

　　（转(zhuǎn)自：油市小(xiǎo)蓝莓）

责任编(biān)辑：李铁民