丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递柜要奔赴资本市场了。

　　8月30日，丰(fēng)巢控股有限公司（简称“丰巢”）递(dì)表港(gǎng)交所，华泰国际为(wèi)独家保荐人(rén)。

　　作为解决快递“最后一公里(lǐ)”痛点的存在，快递柜已经渗透到人们的日常生活之中。但人们大约不会想到，就是(shì)这样一个又一个普(pǔ)通的格子，装的不仅是(shì)快递，还挤满了资本，更(gèng)引爆过资(zī)本之战。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同增资(zī)丰巢科技；2017年，顺丰与菜鸟(niǎo)就丰巢(cháo)快递柜信息接(jiē)口等问题反复对峙，暗潮(cháo)汹涌。

　　一年后的(de)2018年(nián)，申通、韵达、中通集体退出丰巢(cháo)。而菜鸟披露的招股书显示，那时的“通达系”早已躺在了菜(cài)鸟的股东列表里。

　　如今，顺丰掌门(mén)人王卫扛起了大旗。IPO前，王(wáng)卫(wèi)控(kòng)制丰巢48.45%投票权，股东名单里还有沈南鹏的红杉(shān)中国、国资(zī)中国邮政以及挚信资本、亚投资本等(děng)多家知名投(tóu)资机构。

　　在菜鸟主动撤回IPO申(shēn)请之后，丰巢(cháo)能如愿走(zǒu)入资本市场吗？

　　累(lèi)亏近70亿，

　　今(jīn)年终扭亏

　　作为(wèi)快递柜赛道的龙(lóng)头企业，截至2024年5月(yuè)31日，丰巢(cháo)智能柜达到33.02万组、覆盖(gài)20.9万个社区。

　　与之对(duì)应的是丰巢的收入水涨船高。招股书显示，2021年(nián)至2024年前5月（以下简称：报告期），丰巢实现收入25.26亿元(yuán)、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

　　可(kě)以说，近年来随着电子商务的爆炸性增长，快递柜迅速发展，丰巢也顺势壮大。只(zhǐ)不(bù)过，在(zài)行业快速发展的同时，关于快递柜该不该收费的话题也屡屡成为焦点。

　　其实，“收费”争(zhēng)议的背(bèi)后是快递柜过于“烧钱(qián)”的事实。2021年-2023年，丰巢利润分别亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经(jīng)调(diào)整净利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨额亏损面(miàn)前，丰巢(cháo)不得不寻找更多出(chū)路。

　　对外，丰巢考(kǎo)虑加(jiā)强海外服务能力(lì)，包括可能会通(tōng)过(guò)独立运营、与海外合作伙伴合资(zī)或技术输出等方式来拓展业务；还将丰巢智能柜网络扩展至海外，以把握跨境电商行业蓬勃发展带(dài)来的(de)机遇(yù)。

　　对内，丰巢依托深入社区的网(wǎng)络布局(jú)，正在拓(tuò)展多样化(huà)的服(fú)务模式(shì)。例如，互动媒体服务、洗护服(fú)务及到家生活(huó)服务。

　　“多(duō)条(tiáo)腿”走路之后，丰巢(cháo)的业绩确实有了变化(huà)。今年前5月，丰巢(cháo)获得(dé)了报告期内首次盈利(lì)。于2024年前5月，丰(fēng)巢实(shí)现期内利润(rùn)7160.2万元。

　　对于盈利，丰巢解释(shì)主要是由于快递末端配送服务的盈利能力增长(zhǎng)、消费者智能交付服务及增值服务的增长以及运营效率的(de)提升。

　　但这利润在经年累月的巨额亏损面前只能算(suàn)是“杯水车薪”。截至2024年5月31日，丰巢股东应占累计亏损高达(dá)68.30亿元(yuán)。

　　此次丰巢若顺利上市，王卫将收获继顺(shùn)丰控股、顺丰房托、嘉里物流、顺(shùn)丰同(tóng)城之后的第五家上市公司。而等待这(zhè)一天的不仅仅是王卫(wèi)，还有众多投资者们。

　　王(wáng)卫“被迫”控(kòng)股，

　　曾与菜鸟“大战”

　　外界普遍认为，丰巢最早是由顺(shùn)丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设(shè)立。但从丰巢(cháo)披露的信息来看，这种说法并不完全准确。

　　实际上，丰巢的前身丰巢科技最早(zǎo)是徐育斌于2015年4月成立，注册(cè)资本5000万元，不过资金是由顺(shùn)丰投(tóu)资出资(zī)，顺丰投资持(chí)有100%股(gǔ)权。

　　2个(gè)月后，顺丰投资、申通、韵达、中通、普洛斯才共同(tóng)认购了丰巢科技新增的(de)4.5亿元注册(cè)资本(běn)。增资完(wán)成后(hòu)，顺丰投资是第一大股东，持股35%，中通、申通、韵达分别持股20%。

　　书（图中(zhōng)“‌上(shàng)海(hǎi)云韵投资管理有限公司(sī)”是韵达股份旗下企业）

　　此后，这些股(gǔ)东频(pín)频向丰巢科技增资。

　　据‘子弹财经’不完(wán)全统计，2016年5月，上述5位股东共(gòng)同向(xiàng)丰巢科技增资5亿元；2017年3月，顺丰(fēng)投资、申(shēn)通、韵达(dá)和多(duō)位投资(zī)方一起(qǐ)认购(gòu)了丰巢科技新增注册资本；2018年3月，申通、韵达子公司宁波福杉继续增资丰巢科技。

　　而这一切向好发展的转折点发生在(zài)2018年。

　　2018年6月至7月，中通、申通、韵达（以下合称：二通(tōng)一达）集(jí)体(tǐ)转让股份，退出丰巢。

　　其中，中通快递以6.98亿元转让所持丰巢科(kē)技全(quán)部股权（即7.75%股权）；

　　申通快递转(zhuǎn)让所持丰巢科技全(quán)部(bù)股权（即9.09%股权(quán)），套现(xiàn)8.19亿元；

　　韵达连同全资子公司上(shàng)海云韵、宁波福杉合计以12.12亿元转让了所持丰巢(cháo)科技全部股权（约(yuē)13.46%股(gǔ)权）；

　　上述股权均由玮(wěi)荣发展接(jiē)盘。招股书资料显示，玮荣发展是明德控股的直接全资附属公司，而王卫持有明德控股99.9%股(gǔ)权。

　　接下如此多股权的王卫如今掌(zhǎng)控了丰巢。招股书(shū)显示，IPO前，王卫透过明德控股、顺丰和丰巢高管签(qiān)署的一致(zhì)行(xíng)动协议控制(zhì)48.45%投票权，是公司的控股股(gǔ)东之一(yī)。

　　彼时(shí)，中(zhōng)通还(hái)未登陆(lù)港股(gǔ)（编者按：当时只在美(měi)股上市），在A股上市的申通(tōng)、韵(yùn)达均在(zài)公告中表(biǎo)示，此举是为优化资产配置结构，实现合理投资收(shōu)益(yì)。

　　但值得注(zhù)意的是(shì)，在“二通一达”集体退出丰巢之(zhī)前，顺丰和(hé)菜鸟曾发生(shēng)过一些“不愉快”。

　　将时间倒(dào)回2017年。当年6月1日(rì)，菜鸟网络(luò)官方微博发布顺丰暂停其物(wù)流数据接口的声明。

　　随后，顺丰在其(qí)官方微博回应称(chēng)，菜鸟自2017年5月基于自身(shēn)商业利益(yì)出发(fā)，要求丰(fēng)巢提供与其无关的客(kè)户隐私数据，丰巢拒绝了这一要求后，菜鸟单方(fāng)面于2017年6月1日0点切断丰巢信息接口。

　　此(cǐ)次对(duì)战，双方你来我往、互不(bù)相(xiāng)让，直至国(guó)家邮(yóu)政局出(chū)面调停(tíng)后才结束。

　　从本质来讲，菜(cài)鸟驿站和丰巢快递柜业务相似，都是致(zhì)力于解决快递“最后一公里(lǐ)”痛点问题，也都掌握着海(hǎi)量的用户(hù)数据，双方背后又分别站着(zhe)阿里、顺丰两大资本，双方为了争夺(duó)更多话语权和利益，竞争自然白热化。

　　而(ér)“通达系”与阿里的关系向(xiàng)来匪(fěi)浅。除了阿里系是(shì)中通、韵达、申通的股东之外(wài)，‘子弹财经(jīng)’在菜鸟招股(gǔ)书发现，早在2016年3月菜鸟进行第一轮增资后(hòu)，圆通、中通就(jiù)已经成为菜鸟的股东之一。

　　菜鸟(niǎo)2017年第二轮增资后，韵达、申通也加入股(gǔ)东(dōng)行(xíng)列。直至菜(cài)鸟2023年递表港交所时，“通(tōng)达系”仍然是菜鸟(niǎo)的股东。

　　相比于丰巢，营收近千亿的菜(cài)鸟规模显然更(gèng)大(dà)，若菜鸟成功上市投资方能收获不菲的回(huí)报，但遗憾的是，菜鸟最终选(xuǎn)择撤(chè)回上市申请，而股(gǔ)东们也只能继续等待。

　　不过，“二通一达”从丰(fēng)巢(cháo)退出时，已(yǐ)经大赚一笔。从最早增资丰巢(cháo)到集(jí)体退(tuì)出，中通、申通和韵(yùn)达分别赚(zhuàn)了约(yuē)5亿元、3.89亿元(yuán)、5.45亿元，三家企业合(hé)计拿走(zǒu)超14亿元的投资回报。

　　丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”tyle="font-L strong-Bold color210">3

　　付费延长对(duì)赌时间(jiān)2年，

　　已3年未获新融资

　　虽然(rán)“二通一达”选择撤退，但被王卫一手带大的丰巢(cháo)，仍然不缺少投资者。

　　2015年(nián)5月至2021年(nián)1月，丰巢共获得5轮(lún)融(róng)资，投资方(fāng)包括中国邮政(zhèng)、川(chuān)发龙蟒、挚信资(zī)本、鼎(dǐng)晖资本(běn)、亚投资本、长石资本、红杉中国等多家知名投资机构。

　　从投资(zī)方获得的巨额资金为丰(fēng)巢的扩(kuò)张提供了基础。根据灼识咨询的资料，按2023年收入计，丰巢已经成为中国(guó)最大(dà)的末端物(wù)流(liú)解(jiě)决方案供应商；按2023年(nián)的包裹量(liàng)计，则是全球最大的智能快递柜(guì)网络运营商。

　　但一向(xiàng)逐利的资本也对丰巢提出(chū)了要求。例(lì)如，根据股东协议(yì)（经2024年经修订协议修订(dìng)），包括亚投资本、红杉中国、挚信资本在内的多家B-4类普通股持有人拥有赎回权。

　　股书（B-4类(lèi)普通股(gǔ)股东）

　　在2021年(nián)1月，公司与B-4类普通股股东订立投资(zī)协议，对丰巢增资4亿美元。这份(fèn)协议提及，赎回权可以行(xíng)使的(de)一种情(qíng)况是，在投资4周年（即2025年1月(yuè)27日）内，丰巢没有实现合(hé)资(zī)格上市。

　　在递表前夕的(de)8月26日，这一(yī)协议紧急修订。按照新规定，B-4类(lèi)普通股股(gǔ)东的(de)赎回权在公司向(xiàng)港交所(suǒ)提交上市(shì)申请前暂(zàn)停，倘若公司未能于2027年1月31日(rì)前完成合资格上市，赎回(huí)权恢复。

　　而(ér)将对赌时间延长2年时间是(shì)需要付出代价的。根据2024年(nián)经修订协议，公(gōng)司应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股持(chí)有(yǒu)人各(gè)自支付特别权利调整费，作为B-4类普通股持有人同意B-4赎回权（经修订）的代价(jià)。

　　招股书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支(zhī)付成本是每(měi)股0.8272美元。若以此计算，这(zhè)次修订(dìng)代价相当于(yú)成本的20%。

　　也就是(shì)说，若想延长对赌时间，先要支(zhī)付B-4类普通股股东20%的资金，约(yuē)合8000万美元（按2024年(nián)9月(yuè)4日汇率(lǜ)计(jì)算，约合人(rén)民币(bì)5.69亿元(yuán)）。

　　而这对丰巢来说，是巨(jù)大(dà)的资金压力。

　　截至2024年6月30日，丰巢的现金及现金等(děng)价(jià)物为9.09亿元、短期银行借款2.58亿元，留有一定的(de)资金周转空间。但若要此时(shí)支付如此高(gāo)额的一(yī)笔修订赎回(huí)权费用，着实考验丰巢的现金流(liú)。

　　好的地方在于，丰巢还有18.88亿元的金融资产，否则企业的现金流(liú)压力更大。但忧虑在于，自(zì)2021年以来，丰(fēng)巢已(yǐ)经3年时间未获新融资，这背后的焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然丰巢(cháo)声称(chēng)公(gōng)司(sī)的营运(yùn)资(zī)金可满足(zú)未来12个月的需求，但丰巢上市的脚步仍一刻(kè)不能停。毕竟，在这仅(jǐn)剩的不到2年半时间里能否(fǒu)顺利上市，事关丰巢命运。

责任编辑：凌辰