沙特阿美抄底A股千 亿巨头，恒力石化 股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特(tè)阿美拟从恒力石化 实控人陈(chén)建华、范红卫夫妇(fù)手中收购恒力石化10%的股权(quán)加(jiā)一股的(de)股份，这一交易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石(shí)化的营收(shōu)和净利润均涨超(chāo)10倍，市值则摸高至3000亿元。近(jìn)两年，受高油价抬高成(chéng)本等影(yǐng)响，其(qí)净利润大幅调整，股价更自最(zuì)高点跌了约7成。陈建华夫妇愿在市(shì)场低位出(chū)手(shǒu)股(gǔ)权，一是实控权不会受影响，二是可套现百亿，三是引入沙特阿美为战略股东(dōng)，或可稳定(dìng)上游供给成本、改善盈利质量，提(tí)升恒(héng)力石(shí)化的估(gū)值表(biǎo)现。

过去3年，沙特阿美总营收超过10万亿(yì)元，其目前
市值高达16万亿(yì)元，相(xiāng)当(dāng)于 4个“中石油(yóu)+中海油+中石化”，近年其(qí)在中国频频抄(chāo)底，或也(yě)有特殊(shū)战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又(yòu)是一次百(bǎi)亿(yì)规模的重量级并(bìng)购(gòu)，这次，中(zhōng)东土豪要来(lái)3折抄底(dǐ)恒(héng)力石化(600346)了。

01

沙特阿美拟(nǐ)110亿元入股恒力石化，陈建华夫妇何以在市场低位出让(ràng)？

4月22日晚间，恒力石化发(fā)布公告称(chēng)，公司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录》，达成了(le)相关股(gǔ)权投资(zī)、商业合(hé)作的初步意向文件。

二者讨(tǎo)论的合作事项主要包括(kuò)两方面(miàn)：其一，沙特阿美（或其控制的关联(lián)方）拟向恒力集团收购其所持有(yǒu)的10%恒力石化股权加一股的股份；其二，恒力石化将与沙特(tè)阿美在(zài)原油供应(yīng)、原料供应、产品承购、技术许可等方面(miàn)进行战略合作。

恒力石化目前(qián)总市值为1070亿元，沙(shā)特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为107亿元，而额外
收购的一股的(de)股份，预计将(jiāng)拥有(yǒu)在特(tè)殊事项上(shàng)的表决(jué)权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的 15.21元/股（前复(fù)权），恒力石化股(gǔ)价自(zì)最高(gāo)点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权(quán)，对于沙(shā)特阿美来说(shuō)，是3折抄底；而对恒力石化(huà)实控(kòng)人陈建华、范红卫夫妇来说，却是(shì)相对(duì)低(dī)位。其为何此时愿意出手？

目前，陈(chén)建华夫妇持有恒能投资、恒 力集(jí)团、德诚(chéng)利国际100%股权，即恒力
石化前五大股东均(jūn)为这夫妻二(èr)人完全(quán)持有。其在恒力石化的持(chí)股比(bǐ)例也(yě)合计高(gāo)达72.79%，按当前市(shì)值计(jì)算，二人持股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集(jí)团及其一致 行动人(rén)合计持有恒力石化53.1亿股股份，占公司已(yǐ)发行股本的75.45%。若顺利出(chū)让10%股(gǔ)权(quán)，陈(chén)建华夫妇预计可套现百亿以上，且依(yī)然控
制恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二人还控制了松发股(gǔ)份（603268，市值17亿元）、同里旅(lǚ)游(834199)，并拟分拆恒力石化(huà)子公司康辉新材(cái)借壳大连热电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年进入新财富500创富榜后，陈(chén)建华夫(fū)妇一直持(chí)续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依 然是恒力石化。

02

恒(héng)力石化：此前5年超10倍高增长，近两年面临高油(yóu)价挑战

在实控权不受(shòu)影响的情况下，引入沙特阿美战
略(lüè)合作，改(gǎi)善恒力石化的盈利能力，提升其估值表现，或(huò)为陈建华 夫妇愿意在低位出手部分股权的主因(yīn)。

恒力石化主营业务囊括从“一滴油(yóu)到万物”的炼化、芳烃、烯烃(tīng)、基础化工、精细化工以及下游各个(gè)应用(yòng)领域材料的生产、销售及研发等。从行业地位看，其连续4年上榜美(měi)国《化学与工程新闻》发布的全球化(huà)工企业50强
名单，2023年位列榜单第11位。

其(qí)市值表现最好的2021年，也(yě)是(shì)业绩的高光时刻。2016—2021年，恒力石化营收从192亿元飙升至(zhì)1980亿(yì)元，净利润(rùn)也从12亿(yì)元提升(shēng)至155亿元，演(yǎn)绎了5年超10倍的增长奇迹，市值(zhí)也一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石(shí)化的业绩表现

数据来源：东方财富(fù)Choice，新财富整(zhěng)理(lǐ)

这主要依托(tuō)于两大优势(shì)。

一是恒力石化在上游形成了“油、煤(méi)、化”融合的大化工平台。其在业内首创
，将2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万(wàn)吨PTA四大产能集群布置在同一个园区，各类油、煤、化大(dà)型装置都通过园区管道一体化(huà)耦(ǒu)合贯通，显(xiǎn)著优化了冗(rǒng)繁(fán)的(de)运输、存储和冷却等加工(gōng)环节，节省(shěng)了大量
的中间费用与物流(liú)运输成本。

二是下游产品开发上，作为业内首家实现“原油—芳烃、烯烃(tīng)—PTA、乙二醇—聚(jù)酯新材料”全产(chǎn)业链布局(jú)的公(gōng)司，除了深度锚定“衣食住行用”的刚(gāng)性消费市场，其还不断(duàn)布局高技术壁(bì)垒、高附(fù)加值的高(gāo)成长新(xīn)材料赛道，降低大宗化工比(bǐ)例(lì)，优化市场覆 盖范围。

然而，由于炼化行(xíng)业存在明显的周期性，2022年，油价(jià)高位震荡，炼(liàn)化企业普遍面临(lín)“高运行成本、低(dī)行业需求(qiú)”的双(shuāng)重(zhòng)压(yā)力，恒力石化毛利率从2019年的20.8%一(yī)路下滑 至8.2%，净(jìng)利润也大幅削减至23亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑85%。

2023年(nián)，恒力石化净利润回暖明显，但(dàn)仍只恢复到2021年高点的4成，而(ér)5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展第(dì)二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产能，且正陆续投产(chǎn)，但均 面临行业激烈的竞争格局。

精细化管理下的成本优(yōu)势，本是民企化工巨头(tóu)的主要差异化优势，但原材料成本是其无(wú)力控制的一环。据2023年年(nián)报，恒(héng)力石化主营的石(shí)油化工行业板块中，直接材(cái)料(liào)成本达1864亿元，占比近9成。

引入沙特阿美为股东，无疑将为(wèi)其稳定上游成本波动，创造一定的空间(jiān)。

03

沙特阿美(měi)：三(sān)年豪收10万亿(yì)元，全球(qiú)石化龙头频频押(yā)注中国

石油和芯片是(shì)中(zhōng)国进口金额最(zuì)高的两大类资产。作为全(quán)球(qiú)最大的原油进口国，2022年，我国原油进(jìn)口总额高达3655.12亿美元。而作为世界上(shàng)最大的原油出口国，沙特的石油出口获利高达3260亿美元。两个数据基本持平(píng)。

作为(wèi)沙特最(zuì)大的贸(mào)易伙伴，中国提出的(de)共建“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方在经贸投资(zī)等领域合作不断扩大。2022年，中国与沙特的
贸易额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美(měi)发挥了重要作用。2022年，沙特的石油日产 量为1052.39万桶(tǒng)，占全球的(de)14%。而沙特阿美的原油产量占沙特总(zǒng)产量的99%以上，可见其业界地(dì)位。近年，沙特阿美加大在中 国的布局，已多次对中国石油(yóu)化工类 企业(yè)抛出橄榄枝。

受(shòu)益于高油价，过(guò)去3年
（2021—2023），沙特阿美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过(guò)10万亿元人民(mín)币（图2）。而其净利润规模常(cháng)年(nián)在千亿美元之上，盈利能力(lì)在石油巨头中一(yī)骑绝尘。

图(tú)2：沙特阿美近
3年营收达1.5万亿美元

数据来源：英为财情(qíng)（Investingcom）,按1沙特里亚尔(ěr)（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙特(tè)阿美 为全球第一大石油化工企(qǐ)业(yè)，市值高达16万亿元，比第2到10名之和还(hái)多，相当于4个“中石(shí)油+中海油+中(zhōng)石化”的组合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市销率(lǜ)也大幅(fú)领先同行，几乎是行业中位数水平的2-3倍(bèi)。

表2：全(quán)球前十大石油化(huà)工企业（按市值排序）

数据来源：东方财富Choice，新财富整理（中位值样本为全行(xíng)沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？业可比公司）

高盈利高估值，顺风顺水的沙特阿美(měi)亦面临长(zhǎng)期挑战。沙特本身面临(lín)能(néng)源 转型，而中国也宣布在2060年达成碳中和，在这(zhè)一大框架下，如何持(chí)续稳(wěn)固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年财报发布后，沙特阿美总裁兼首席执行官阿明(míng)·纳赛尔即(jí)表示，当前中国(guó)石油市场需求不断上升，并且保持健康发展。公司正在寻求更多机(jī)会投资中国市场。沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？p>

2023年以来 ，沙特阿美即在中国开启扫货模式，频频出手。

当(dāng)年3月，沙特阿(ā)美计划投资838亿(yì)元，在辽(liáo)宁盘锦建设大型炼化综(zōng)合项目。同(tóng)时，其还计划在广东(dōng)茂名(míng)建设原油(yóu)一(yī)步法制烯烃的生产线，项目(mù)分两期(qī)，一期总投资(zī)800亿元。

7月，沙特阿美旗下子公司以246亿元代价(jià)，从荣盛(shèng)石化(002493)实控人李水荣家族手中收购了公司10%股份。

9月，沙特阿美与东方(fāng)盛虹(hóng)(000301)签约，拟收购东方(fāng)盛虹全资(zī)子公司江苏盛虹石化(huà)集团有限公司10%战略股权。

沙特阿美不仅频频出手，加仓中国资产，其收购荣盛石化10%股权时，出价相对市场(chǎng)价更溢价了90%，显示了对中国资产 的(de)信心和(hé)认可(kě)度。

此次，恒力石化10%股权加一股的股份，按市值(zhí)计在百亿规模，沙特阿美又将具体给出怎样的价码？

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