美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息背景下，LPR没有选择降息，有些超过市(shì)场预期，但也在情理(lǐ)之中。

　　9月20日，据中国(guó)央行官(guān)网发布，9月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上(shàng)LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市场分析认为，美联储在9月进行50BP级别(bié)的降息，也(yě)为中国(guó)降息打(dǎ)开空(kōng)间。但(dàn)实际上，央行早已释放过政策信号。在9月5日的国(guó)务(wù)院新闻办公(gōng)室举行“推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展”系列主(zhǔ)题新闻发布会上，央(yāng)行相关负责(zé)人就强调，要看到受银(yín)行存款向资管产品分流的(de)速度、银行净息差收窄的幅度等因(yīn)素(sù)影响，存贷(dài)款利率进一步下行也还面临一(yī)定的约束。

　　综合(hé)多位市场专家分析来看，9月两个品种(zhǒng)LPR维持不变(biàn)，主要源于净息差压力、利率(lǜ)锚稳(wěn)定(dìng)等(děng)多种因素(sù)影响。随(suí)着(zhe)美国(guó)开启降息周期后，我国货币政策外(wài)部掣肘减弱，后续经济修复效果若(ruò)不及预(yù)期(qī)，仍需通过调降政策利率及LPR报(bào)价来促进(jìn)内需修复。

　　9月降(jiàng)息紧迫性不高

　　9月LPR报价“按(àn)兵不动”，虽低于市场预期但也在情理之中。两个品(pǐn)种LPR维持不变，主要源于多种原因影响。

　　首(shǒu)先，商业银行净息差仍承压，这将影响LPR报价短期继续下调。2024年二季(jì)度，商业银行净息差(chà)为1.54%，与一(yī)季度持平。从不同类型银(yín)行看，二季度仅股份制(zhì)银行净(jìng)息差小幅上升1bp至1.63%，其他类型银行均持(chí)平或延续下(xià)降。

　　与此同时，8月，新发放企业贷(dài)款加权平均利(lì)率为3.57%，比(bǐ)上月(yuè)低(dī)8个基点，比上年同期低28个基点。新发放普惠小微(wēi)贷(dài)款利率为4.48%，比上月低8个基点，比上年(nián)同期低34个(gè)基点(diǎn)，利率在低位水(shuǐ)平继续下行。

　　中国民生银行首席经(jīng)济学家温彬认为，在利(lì)率中枢整(zhěng)体下(xià)移、市场有效需求有待提升下(xià)，金融机构(gòu)自(zì)主定价的贷款利率预计仍将处于下行通(tōng)道，尤(yóu)其是LPR下调带(dài)动的资产重定价效应影响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款(kuǎn)利率继续下行的动能和进程或有所(suǒ)减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受(shòu)此影响，LPR报价短期内继续下调空间受限。

　　今(jīn)年债市行情较好的环境下，固收类理财(cái)受到较多(duō)追(zhuī)捧，而存款(kuǎn)流出背景下商业(yè)银行存在(zài)一定负(fù)债端压力。

　　“银行息差(chà)压力下LPR调降或仍需新(xīn)一轮存款降息的支持。”在中(zhōng)信证券首席经(jīng)济学家明(míng)明看来，9月逆回购利率不变的环境下，商业银行主动压降LPR报价与其加点(diǎn)的(de)动力也不足。总(zǒng)的来看，当下银行息差压缩较多，未来(lái)LPR报价调降或需要商(shāng)业银(yín)行负债压力的缓(huǎn)解，不排除后续存款利率美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？先于LPR报价(jià)下调的可能性(xìng)。

　　东(dōng)方金(jīn)诚首席宏观分析(xī)师王青则认为，若(ruò)着眼于稳息(xī)差而较大幅度下(xià)调存款利率，则可能引发(fā)银行存(cún)款大规模向理(lǐ)财等资管(guǎn)产品“搬家”的风险，同(tóng)样不利于银行经营的稳健性。为此，降(jiàng)息过程需要做好多方平衡。

　　其(qí)次，今(jīn)年2月、7月LPR利率(lǜ)两(liǎng)次较大幅调降，商(shāng)业(yè)银行(xíng)需要一定时(shí)间评估LPR利率调(diào)降的具体影(yǐng)响与效(xiào)果(guǒ)。

　　明明认为(wèi)，7月LPR降息成效(xiào)仍待(dài)检验(yàn)，9月降息紧迫性不高。尽管8月信贷社融数据不及预期，但地产金九银十销售旺季影响(xiǎng)下，7月这一轮(lún)降息成效对于9、10月(yuè)金融(róng)数据(jù)的(de)提振(zhèn)作用仍有待验(yàn)证。

　　王青也表示(shì)，当前处于 7月降息后的政策效果观察期(qī)。尽管8月宏观数据显示经济运行延续(xù)稳中偏弱态势，但也不排除与政策传导存在时滞有关。短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调(diào)的迫切性并不大(dà)。

　　另外，利率锚保(bǎo)持稳定(dìng)。7月22日，LPR与MLF利(lì)率脱钩，与逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)挂钩(gōu)的传(chuán)导机制基(jī)本明确(què)。

　　温彬称，在新的货币政策框架下，7天期(qī)逆回购利率(lǜ)将作为主要的政策利率，逐步(bù)疏通由短(duǎn)及长的利率传导关(guān)系。在(zài)此方向下，LPR报价将主要跟(gēn)随7天期逆回(huí)购利率变动，7月OMO利率下调10bp至1.7%之(zhī)后，近期一直维(wéi)持不变，也使得LPR的(de)报价基础未发生(shēng)变化。

　　LPR仍有下调可(kě)能(néng)

　　当前经济基本(běn)面出现放缓迹象，稳增长已成为政策主要目标。综合市场分析来看，后续经济修复效(xiào)果若不(bù)及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实(shí)体融资成本，促进内需修复。

　　4月以来监管层叫停“手工(gōng)补息”，近(jìn)期银行启动新一轮(lún)存款利率下调，这些举措都有助于银行控制资金成本，缓解净息差收窄(zhǎi)压力，增加报(bào)价行下调LPR报价的动力。<美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？/p>

　　温彬认为，当前部分优质客户的实(shí)际贷款利率明显低于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率(lǜ)仍偏高，为提(tí)高(gāo)LPR报价质(zhì)量，更真实反映贷款市场(chǎng)利率水平、减少偏(piān)离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步提升报价有效性和(hé)精准性。

　　王青认为，关于银行存款向理财等资(zī)管产品大规模“搬家”的问题，后(hòu)期有可能通过相关政策调整予以应对。由(yóu)此，四季度LPR报价下调的条件会进(jìn)一步成熟。

　　央行此(cǐ)前指出，要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针(zhēn)对部(bù)分报价利率显著偏离实际最优(yōu)惠客户利率的问题(tí)，着重提高LPR报价(jià)质量(liàng)，更真实反映贷款市场(chǎng)利率水平”。

　　基于此，王(wáng)青认为，在信贷市(shì)场供求关系向(xiàng)需求方倾斜的背景下，前期一些报价行对其(qí)最优惠客(kè)户的贷款利率下调(diào)，而给出的LPR报价没有随之下调。由此，未来在提高LPR报价质量(liàng)过程中，也(yě)不排除政策利率保持不变，LPR报价单独下调的可能性(xìng)。

　　货币政策空(kōng)间打开

　　9月19日凌晨，美联储时(shí)隔四年正式宣布降息，且(qiě)首次降幅达到50bp，年内(nèi)或仍有两次降息(xī)，总幅度在100bp左右(yòu)。美国(guó)开启降息周期后，我国(guó)货币政策外部掣肘减弱，货币政策空间打开。

　　明明认为，随着美联储降息落地，我国货币政策(cè)环(huán)境可能面临以下改变：一是，中美利差收窄(zhǎi)而我国资本流出压力可能会得到一定缓解，叠加降息后美元指数伴随走弱，预计人民币汇率(lǜ)将会企(qǐ)稳(wěn)回升，稳汇率压力对宽货币取向的制约逐步缓解，未来宽松货币(bì)政策或存在更多空间；二是，随着(zhe)人(rén)民币升值，美国经(jīng)济衰退(tuì)压力(lì)加大，预计出口(kǒu)端压力可能会抬(tái)升，而内需(xū)修复(fù)难(nán)以一蹴而就，预计加强逆周期调节的必要性仍然较高，后续宽货币工(gōng)具加码仍有(yǒu)必要。

　　温彬也表示，后续仍有降(jiàng)准和降息的空间和必要，以进一步提(tí)振市场主体信心，增强经济内生动力，促进全年经济增(zēng)长目标实现。

　　光大(dà)银行金融市场部宏观研究员周(zhōu)茂华认为(wèi)，近期降准(zhǔn)可能性提升。不排(pái)除央(yāng)行近期通过降(jiàng)准等工具(jù)，释放长期限、低(dī)成(chéng)本(běn)资金，帮助银行稳定负债成本，优化负债(zhài)结构，也能(néng)对冲到期MLF资(zī)金，提振(zhèn)市场对经济复苏信心，平稳资金面等，起到一举多得效果。

　　招联(lián)首(shǒu)席研究员董希淼则提出，虽然未来一段时间，美国(guó)进入降(jiàng)息周期，我(wǒ)国(guó)货(huò)币政策外部约束减少，货币政策调整(zhěng)的空间和力度将增大，但市(shì)场对利(lì)率下(xià)降的速度和幅度不可抱有过高期待。目前，存款利率和贷款利率的(de)调(diào)降都面临多方面(miàn)约(yuē)束。而且，无论是企业(yè)贷款利率还是个人住房贷款利率，都已经(jīng)处于历史低位。

　　（本文来自第一财经(jīng)）

责(zé)任编辑：王馨茹