多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利

　　来源：市值风云

　　实控人(rén)3年5闯港交所。

　　作者(zhě) | 布偶(ǒu)

　　编(biān)辑 | 小白

　　2024年港股IPO递表的多点(diǎn)数智（Dmall Inc，公司），自称是中国最大的零售云解决方案服务商。

　　营收高度依赖物美集团的输血

　　读者可能想问，什么是(shì)零售(shòu)云解决方案？

　　简言之，它旨在解决零售行业的核心挑战(zhàn)：如何做到“货架上(shàng)的商品正好是顾客想要的”。在过去(qù)，商家在商品备货时，常遭遇(yù)商品(pǐn)短缺或库存过剩的情况。商品短(duǎn)缺导致(zhì)顾客流(liú)失，库存过剩又会导致额外的资金占用和成本。

　　零售数字化理论上可以通过(guò)深度学习等技术，对(duì)用(yòng)户的多维度特征进(jìn)行分(fēn)析，如收入(rù)、性别、教育水平等(děng)，预测(cè)他们的购买偏好，以解决这个难题。甚至牛逼的模型上还能预测(cè)下(xià)一个可能的爆款(kuǎn)。

　　不过毕竟这是理想(xiǎng)状态(tài)，实(shí)际上当下最好(hǎo)的模型和最强的算力，也很难(nán)长期稳定地预测瞬息万变的商业环境。

　　Dmall Inc，中文名字是多(duō)点数智，背后的资方包(bāo)括(kuò)联想创(chuàng)投、福田引导基金、腾讯、IDG资(zī)本，而此次上市的联席保荐人为(wèi)瑞银集(jí)团、招商国际、招商证券国际。

　　创始人张(zhāng)文中作为实(shí)控人，合计间接持有公司58.4%的股(gǔ)份(fèn)。

　　2023年，公司营收(shōu)17.5亿（同比 + 16.6%），扣非归母净亏损1.2亿（上年同期净亏损2.8亿）。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　2023年，公司营收增长主要得益于两大业务线的增长：零售(shòu)核心服务云(yún)和电子(zi)商务服(fú)务(wù)云业务。

　　其中，零售核心服(fú)务云多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利(yún)业务(wù)线的多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利增长主要来自商品交易总额增加、新增用(yòng)户、AIoT解决方案业务增长以及现有客户定制化服务增长等(děng)因素。电子商务服(fú)务云业务线的增长主要来自(zì)O2O服务量增加和抽佣率(lǜ)提升(shēng)。

　　同时(shí)，公司通过减少O2O业务投资、优化研发(fā)和行政人员结构(gòu)、减少对零(líng)售消费者的推广优惠等措施，将扣(kòu)非(fēi)归母净亏损逐年收窄。

　　这些成本(běn)控制措施的效果直接反映在公司盈(yíng)利能力的改善上。2023年，公司毛利(lì)率虽然降至40.7%，但经调整(zhěng)营业亏(kuī)损率和净亏损率分别为 - 16.2%和 - 33.9%，较上年同期均有所改善。

　　（来源：上市申请文件，制图(tú)：市值风云APP）

　　然而，仅凭财务数(shù)据，我们难以窥见多点数智的全貌。这家公司(sī)本质上是(shì)从物美体(tǐ)系中(zhōng)拆分的一条业务线，它(tā)高(gāo)度依赖物美体系。

　　2021-2023年间，关联实体（包括麦德龙(lóng)中国、重庆百货（600729.SH）、新华百(bǎi)货（600785.SH）及百安居中国）贡献(xiàn)了公司约7成总营收，且占比逐(zhú)年上升，2023年已达到3/4（具体为74.9%），为13.1亿。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　高度(dù)依赖物美系的商超(chāo)和百货业务，对多点(diǎn)数智来说(shuō)并不(bù)是好事。物美系的零售业务不仅增长缓慢，盈利能力也十分有限，很难(nán)支持多点数智的业务增长。

　　无论是物美(měi)集团自有的零售业务，还是重庆百货、新华百货等关联企业，在2018至2023年间的营收CAGR均未超过3%，且营(yíng)业利润(rùn)率普(pǔ)遍(biàn)维(wéi)持在(zài)5%左右。

　　过往的递表材料反映出，物美集团(tuán)的商超零售业务营收爆发式增(zēng)长主要归功于收购，如果只(zhǐ)考虑物美科技自有的零售业务，2019年和2020年的增速(sù)均未(wèi)超过10%。

　　此后，集团的零售业务线的表现更是下滑(huá)。风云君在麦德龙供应链的IPO项目(mù)分析覆盖中，提(tí)到(dào)2020-2022年间(jiān)，物美商业的年营收从30亿下滑至(zhì)24亿，三年间累计净亏(kuī)损3.4亿。

　　（来(lái)源(yuán)：嘉(jiā)实物美REIT招募发行书）

　　（来源：市值风云APP）

　　尽管多点数(shù)智表示正在积极拓展外部客户以实(shí)现收入多元化，但公司当下(xià)趋势除了愈发依赖“物美系”，销售和营销(xiāo)的投(tóu)入(rù)也在持续减少，销售费用率(lǜ)呈现逐年下(xià)降趋势，从2021年的58.2%一路降至2023年(nián)的10.3%。

　　按理(lǐ)说，零售云系统服务普遍依赖各行业的(de)龙头企业作为主要(yào)客户(hù)，行业内销售费用率不低于40%是常态。作为参考，以ERP和SaaS服务为核心的金蝶(dié)国际（00268.HK）在这期间的(de)销售(shòu)费用率平均为(wèi)41.4%。

　　零售数字化服务的业务推广难

　　除了上市融资以(yǐ)填补持续亏损的窟窿，多点数智的上(shàng)市背后，似乎还(hái)隐藏着创始人张文中个人的执念(niàn)。

　　张文中在过去3年，带(dài)着物美集团5闯港交(jiāo)所。

　　物美集团旗下原本就有于2003年在港(gǎng)股上市(shì)的物美商业，然而最终在(zài)2016年私有化退市。

　　2021年，张文中张罗着让(ràng)公司重新上市的事宜，他曾(céng)试(shì)图将物美超(chāo)市(shì)和麦德龙(lóng)中国(guó)整合，以“物美科技”的名称冲击港(gǎng)股IPO，但未能成功。

　　2024年，他再次(cì)尝试冲击(jī)港股上市(shì)，将旗下部分资产(chǎn)分别打包成两个(gè)公司，麦德龙供应链和多点数智，一(yī)起申请上市。

　　其中(zhōng)，麦德龙供应链(liàn)对应的是(shì)物美旗下的麦德龙中国超市和物美超市的供应链(liàn)，而多点数智(zhì)则对应的是供应链的数字化系统。

　　当下公(gōng)司(sī)的业(yè)务虽(suī)然也包括营销及广告服务云（提供广告投放策略和数据洞察(chá)）和电子商(shāng)务(wù)服务云服务（提(tí)供线上到线下平台服务和配送服务解决方案），但是公司在不断向一体化(huà)和服(fú)务深化转型，努力(lì)推动操作系统和AIoT解决方案业(yè)务。

　　2023年，操作系统和AIoT解决方案合计给公司贡献了(le)91.5%的营收，为10.2亿。

　　（来源：上市申(shēn)请文件，制图：市(shì)值风(fēng)云APP）

　　总体来说，无论是营销及(jí)广告(gào)服务云，还是Dmall操作系统和AIoT，多点数智的(de)核心业务都围绕着零售数字化解决方(fāng)案展开。

　　然而，零售数字(zì)化解决方案(àn)落地(dì)的一大挑战在于数据获取和优化空(kōng)间。

　　首先，零售数字化涉及(jí)的数据处理工作纷繁复杂。POS系统、自(zì)助结账机、智能(néng)货架、RFID等设备和系统各(gè)自(zì)有不同的运营商，所(suǒ)采(cǎi)用的数据统计系统和数据库也各不相同。

　　此外，零售渠道日益多元化(huà)，常包括官方网站、电(diàn)商平台、社交媒(méi)体、自有App、小程(chéng)序等，数据来(lái)源分散，使得线(xiàn)上线下多渠(qú)道数据的融合变得复杂，涉及大量数据清洗和整合工作。

　　由于每个企业都有(yǒu)其独特(tè)的业务流程和需求，零售数字化解决方案几乎等同于量(liàng)身定制，需要投入大量的人力物力进(jìn)行开发(fā)、测试和后期运维(wéi)。随着业务和渠道的不断拓展，维护成(chéng)本(běn)也会随之增加。

　　因此，这类服务的价格通常较高，常达到百万甚(shèn)至千万级别。即(jí)便如此，如果能为零售商带来5%左右的净利润增长，就已算是效果显著。

　　高(gāo)昂的(de)服务费用决定了(le)多(duō)点(diǎn)数智的目标客户主要是财力雄厚的头部零售商，他们才有足够的利润空(kōng)间，愿(yuàn)意为这(zhè)种能带来(lái)几个百分点净利润提升的服务付费。目前(qián)，多点数智的客户主(zhǔ)要(yào)是7-Eleven和罗森这类公司(sī)，也印(yìn)证了这一点。

　　其次，大型零售(shòu)商通常视运(yùn)营数据为核心机密，不愿与同为(wèi)零(líng)售企业的物美(měi)共享(xiǎng)。毕竟，零售业的核心竞争力之一(yī)就是供(gōng)应链管理(lǐ)，将(jiāng)运营数据拱手相让，意味着将商业(yè)机密泄露给竞争对(duì)手。

　　一般来(lái)说，大型零售商(shāng)对零售数字化解决方案(àn)商(shāng)非常谨(jǐn)慎(shèn)，通常只愿意开放部分渠道(dào)（如1-2个电(diàn)商平台(tái)店铺）或部(bù)分商品的运营数(shù)据(jù)，供其(qí)进行分析和优化。例如，7-Eleven仅(jǐn)在广东门店采用了(le)多点数智的Dm多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利all系统。

　　这种数据和优化空间壁垒，无疑会限(xiàn)制多(duō)点(diǎn)数智的服务效果(guǒ)。数据越全面，可供优化的业务(wù)层面越(yuè)多，优化效果越好。

　　反之，优化效果会打折扣，客户的满(mǎn)意度和续费意愿也会(huì)受到(dào)影响（公司主(zhǔ)要(yào)以(yǐ)订阅制(zhì)或按交易总(zǒng)额收费）。

　　公司整体处在(zài)烧钱模式(shì)，自由现金流为负。

　　公司减少(shǎo)了包括研发支出，销售和营销支出(chū)在内的(de)多项开支，使得经营现金流净额的亏损收窄。此外(wài)，公司主要依靠自主研发的系(xì)统和租赁的服务器，因此资本支出相对较低。

　　2023年，公司的自由现金流为 - 1.9亿。

　　（来源：上市申请文(wén)件，制(zhì)图：市值风云APP）

　　按公司当下(xià)的可用现金总量（5.6亿(yì)），以及若保(bǎo)持正常运营将带来的每年至少2亿的资(zī)金消(xiāo)耗，大概只能维持2-3年(nián)的时间。

　　随着持续亏损带来的资(zī)金需求(qiú)，公司的有息负债(zhài)率也有所提高，截(jié)至2023年末，公司的(de)有息负债率为37.9%，经调整可赎回优先股后的资产负债率为(wèi)85.5%。

　　（来(lái)源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

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责任编(biān)辑：杨红卜