全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各(gè)类经济降(jiàng)温迹(jì)象显现，市场对美国经(jīng)济衰退将至的猜(cāi)测纷至沓来。近日，芝商所董(dǒng)事总经理(lǐ)兼首席经济学家(jiā)Erik Norland接受了期货日报记(jì)者采访。他结合当前美国经济数据指标与(yǔ)历史情况，分析了美国经济情况及美联储政策预(yù)期(qī)，并就全球经济形势对金融市场及大宗商品(pǐn)价格的影响作了展望。

美国经济下行风险(xiǎn)上升

近期，根据美联储发出的信号(hào)，市场普遍预期美联储将于9月降息，降息幅度(dù)约(yuē)为25个基点，并在11月、12月议(yì)息会议上进一步(bù)降息，甚至明年(nián)还(hái)会继续降息，利率可能会降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最(zuì)近几(jǐ)个月的确可(kě)以看(kàn)到美(měi)联储(chǔ)的(de)态度日趋温和(hé)，多次(cì)发出在9月会有降息的信号。

2022年至2023年，美(měi)联储加息达到了1981年以来的最(zuì)大幅度。同时，美国(guó)的联邦基金利率大幅上升，远超美国国债(zhài)收益率水平(píng)。“在固定收益市场，我们称这种现象为收益率(lǜ)曲线倒挂。”他说，根据历史情况，出现倒挂后往往(wǎng)会出(chū)现经(jīng)济下行，现阶段是上世纪80年代初以(yǐ)来幅度最大的一次倒挂。

一般情况下，央(yāng)行加息带(dài)来的影响需要两年左右的时间才会充分体现(xiàn)在各个经济层面(miàn)。即便现在，他(tā)认为，美国经济还(hái)没有完全受到加息带来的(de)影(yǐng)响。要(yào)到2025年或2026年，才能充分看到美(měi)联储加(jiā)息带来的全面后果。美联储最近一次加息是在(zài)2023年7月底(dǐ)，距(jù)现在约13个月，经济继(jì)续保持增(zēng)长是正常的(de)。但现在来看，未来几个月美国出现经济下行的风险在上升。

关于美国经济衰(shuāi)退的可能性(xìng)，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹象，也有令人振奋的迹象。令(lìng)人担忧(yōu)的有两个方面：一是美国失业率呈现上升趋势。失业(yè)率由2023年(nián)4月3.4%的低点，上升至2024年7月的(de)4.3%。近(jìn)期，美国劳工统计(jì)局公布修正数据，截至(zhì)今年3月，美国过去一年(nián)新就业岗位下修约80万(wàn)份。在(zài)全球金融危机之前，美国(guó)的失业率也有所(suǒ)上升。据美国国家经(jīng)济研究局（NBER）官方表示(shì)，全(quán)球金融危机始于2007年12月(yuè)。美国的失业率在2007年4月探底，之后的7个月一直在上涨。二是美国信用卡和汽车贷款违约率稳步上(shàng)升。虽然还没有非常(cháng)高，但已经高于(yú)前几年的水(shuǐ)平。信用卡、汽车贷款违约增加，说明部(bù)分(fēn)美国消费(fèi)者已经出现了债务问(wèn)题。

令人振奋(fèn)的是，美国商业贷款(kuǎn)和住房(fáng)抵押贷款的违(wéi)约率目前非(fēi)常低。通常情况下，信贷利差大幅(fú)扩大(dà)意味着经(jīng)济(jì)衰退迫在(zài)眉睫，但美国目前并没有出现信贷利差大幅扩大的情况。

关于美联储的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情(qíng)况，在20世纪90年代早期、21世纪初，还有全球金融危机(jī)期间，美联储在这三轮经(jīng)济衰(shuāi)退中(zhōng)每次的降息幅度都达到了500个基点。但现(xiàn)在，美国通胀率维持在(zài)高于3.2%的目标水平，可(kě)能会限制美联储降息全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……达不(bù)到过往经济衰退时的幅度(dù)，因此即便可能有(yǒu)新一轮经济下行(xíng)，降息幅(fú)度可能也不会像以(yǐ)前那么大(dà)。

另外，从全球(qiú)范围(wéi)来看，包括英格兰银行、欧洲央行、瑞典中央银行(xíng)、瑞士(shì)国家银行等在内的很多央行已开始降息。欧洲(zhōu)一些经济体(tǐ)，像德国、英国已出现经济轻度衰(shuāi)退。“这主要(yào)是因(yīn)为之前(qián)欧洲大陆国家及英国普遍加息导致的经济疲软(ruǎn)，央行又随之开始降息。”Erik Norland说，央(yāng)行普遍降息的另一个原(yuán)因(yīn)是，虽然除(chú)中国外的国(guó)家通胀水平还是高于疫情之前，但全球几(jǐ)乎所(suǒ)有(yǒu)国家的通(tōng)胀都已经开始下降。如果通胀水平不继续降低，央行降(jiàng)息的(de)空间也会受(shòu)到限制。

目前，市(shì)场投资者普遍预(yù)期几乎所有的(de)国(guó)家央行都会降息，但(dàn)日本央全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……行除外(wài)。市场比较担忧的问题是，如果本轮(lún)美联储以及其他央(yāng)行降(jiàng)息幅度(dù)过大，可能(néng)会导致未(wèi)来5～10年的物价进一步不稳定。

全球(qiú)经(jīng)济对大宗商品(pǐn)影响几(jǐ)何？

全球经(jīng)济情况对大宗商品市(shì)场的(de)影响(xiǎng)，首先反映在黄金价格上。全球公共债务水平大幅上升，各国央行存在进一步降息的可(kě)能，Erik Norland表示，这向投资者(zhě)发出了一个信号(hào)：“持有黄金这类硬(yìng)资产，优于(yú)持有各国政(zhèng)府发行的(de)法定货币。”今年一季度(dù)，世界各国央行普遍大量购入黄金，表现出这些(xiē)央行相(xiāng)比在外汇储备中(zhōng)持有其他(tā)国家的货币，更愿意持(chí)有黄金。

黄金价格在今(jīn)年一季度出现(xiàn)快速拉升，此后一直维持在高(gāo)位震荡。目前(qián)，市场普(pǔ)遍看好黄金的走势，Erik Norland也认为(wèi)，下半年金价有进一步走高的可能。如果各国央行在2022年、2023年的加息最终造成经济体陷入衰退(tuì)，这(zhè)可能导(dǎo)致央行降息的幅度(dù)大于市(shì)场预期。通(tōng)常央行降息幅度大于市场(chǎng)预期时，是利多金价的。

相较黄金，工业金(jīn)属的市(shì)场表现则大相径庭。工业金属如铝(lǚ)、铁矿石、钢(gāng)材的价格一直(zhí)保持低位。铜价表(biǎo)现相对(duì)较好，不过近(jìn)几(jǐ)个月也有(yǒu)所下跌。据Erik Norland介绍，能源转型(xíng)和人(rén)工智(zhì)能数据中心都需要使用铜，两者的需求增长提升了铜的需求。另外，相较其他金属，铜的供给增速极为缓慢。同时，利空(kōng)铜价的因(yīn)素，包括中国的建筑业活动放缓，以及美国(guó)、欧洲等国家高利率下房(fáng)屋建设放缓。

令人感到意外(wài)的是，在OPEC减产366万桶/日并严格控制产量(liàng)，以及俄乌(wū)冲突和中东冲突扰乱了原油正常流动的共同作用下，目前原油价(jià)格仍较为适中(zhōng)。Erik Norland称，有三个因素遏制了油价上涨。首先是中国对石油(yóu)的(de)需求(qiú)减弱(ruò)。其次是能(néng)源转型，全(quán)球车辆的(de)能效(xiào)大幅提高，减少了用油量。最后是美国的(de)石油产量大幅增加120万桶/日，达到1300万桶/日，抵消了(le)OPEC减产量(liàng)的三(sān)分之一。

对于今年下(xià)半年影响原油市(shì)场的因素，他认为，今年(nián)5月会议时，OPEC决定维持减产(chǎn)到10月底，但(dàn)当(dāng)时并没有排(pái)除在今年晚些时候或明年(nián)初增产的可能性，因此需要重点关注OPEC将在11月底全体会议上(shàng)的举措。

“另外，包括(kuò)俄罗斯在内的(de)OPEC+国(guó)家中，只有(yǒu)沙特真正地牺牲了产量来维持现有的油价。”对此，Erik Norland表示，对石油生产国而言，收入等于产量乘以价格。目(mù)前对(duì)沙特或OPEC+其他成员国来说，要权衡是选择保持目标较低的产量从而维持油价，还是适当增产但需承(chéng)受油价大幅下(xià)跌(diē)的风险。