航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段

　　日(rì)前，国(guó)泰君安、海通证券双双发布公告，国泰君安拟(nǐ)以吸收换股(gǔ)方式合并海通证券，并发行(xíng)A股股票(piào)募集配套资金。按照(zhào)2024年半(bàn)年报(bào)数据，两家券商合并后总资产约为16195亿(yì)元，位居(jū)行(xíng)业(yè)首位。

　　在业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，这是本轮(lún)行业并购周期(qī)首(shǒu)单头(tóu)部机构(gòu)并购案例，合并双(shuāng)方将实(shí)现优势互补，有望显著改变行业竞争格局，证(zhèng)券业“超级航母”呼之欲出(chū)，有(yǒu)望为行业头部券商并(bìng)购整合提供示(shì)范作(zuò)用，券商供给侧改革迈向新阶段。同时，这将深化上海国(guó)企改革，加快建设(shè)国际金融中心。

　　● 本报记者林倩周璐璐

　　强强联合体量和业务排名(míng)跃升

　　本次国泰君安、海通证券的合并，是中国资本市场(chǎng)史上规模(mó)最大的A+H双(shuāng)边市(shì)场吸收合(hé)并、上(shàng)市券商A+H最(zuì)大的整合案例，涉及多个(gè)业务牌照(zhào)与多(duō)家(jiā)子公司，属(shǔ)于重大无先(xiān)例的(de)创新事项。

　　2024年半年报显示，作为头部券商，国泰君(jūn)安和海通证券总资产规模分别(bié)约为8981亿元和7214亿元，排名行业第2位和第5位，合并后(hòu)总资产为16195亿元(yuán)，位居行业首位(wèi)。业绩方面，两家公司(sī)合并后的营(yíng)业(yè)收入和净利润分别约(yuē)为259亿元、60亿元，均次于中信证券，排名行业第二位。

　　“国泰君安、海通证券在资产(chǎn)方(fāng)面差距(jù)较小，而(ér)在业绩方面存(cún)在一定差距，在同一国(guó)资参控、两者(zhě)发展史上均有并购经历的情况下，两(liǎng)者(zhě)较为知根(gēn)知底，并购(gòu)推进或更为顺畅。”申(shēn)万宏源非银首席分析师罗钻辉表示，国泰君安和海通证券均存在并购重组基因(yīn)，为(wèi)本次合并提速(sù)。国(guó)泰君安是由国泰证券和君安证券通过新设合并、增资扩股(gǔ)组建成立的，还曾收购上海证(zhèng)券部分股权。海通(tōng)证券曾在2004年至2006年券商业(yè)综合治理期间，收购原甘肃证券和兴安证券(quàn)经纪业务资产。

　　在具体的业务层面，本(běn)次合并或(huò)有助(zhù)于双方优势互补。西部证券非银分析师张佳蓉表示，从收(shōu)入结构(gòu)来看(kàn)，2024年上半年国泰君安主营业务收(shōu)入占比居于前两位的(de)是(shì)自营业务和经纪业务，海通证券则是自营业务和信用业务，且海通证券尚未获得场外期权一级交易商牌照(zhào)，二(èr)者合并(bìng)有望进一(yī)步优(yōu)势(shì)互补，提升其重(zhòng)资产业务的资本使用效率(lǜ)。财富业务方面，国泰君(jūn)安、海通证券的国内营业部均超300余家，海外营业部布局在东南亚、美国等地，二(èr)者合并后客户资源、财富管理及国(guó)际业务能力有望显著提(tí)升。

　　需(xū)要关注的是(shì)，两(liǎng)家(jiā)券商合并或带来(lái)牌照(zhào)整合的问题。目前，国泰君安控(kòng)股华安基金、国泰君安资管，且国泰君安资管具有公募牌照；海通证券控股海富通基金，参股(gǔ)富国基金，全(quán)资控股海(hǎi)通资管。在行业“一参一控”监(jiān)管要求下，市场猜测上述相关牌照有望整合。

　　整合地(dì)方国资资源助力(lì)国际金融中心建设

　　本次合并的另一项重要(yào)背景是两家券商同属于上海国资，合并有助于优化上(shàng)海金融国资布局。2024年(nián)半年报显示，国泰君(jūn)安实际控制(zhì)人为上海国际(jì)集团有(yǒu)限公司，海(hǎi)通证券(quàn)第一大股东为上海国盛(shèng)（集团）有限公司。

　　2023年12月，上海市委(wěi)常委会审议通过《上海市贯(guàn)彻(chè)〈国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）〉的实施方(fāng)案》，明确提(tí)出要“支持头部证券公司加强业务(wù)创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银(yín)行”。<航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段/p>

　　纵(zòng)观全球经济(jì)金(jīn)融史，投资(zī)银行(xíng)的发展始终与国家现代化进程、国际金融中心建设紧密相连，全球主要国际金融中心均拥(yōng)有(yǒu)一批具(jù)有显著国际影响力的金融机构。上海致力于(yú)成(chéng)为新一代(dài)国际金融中心，围绕强化(huà)全球资源配(pèi)置功能，加快构(gòu)建更具国际竞争力的金融市场体系、机构体系、基础设施体系、产品体系是题中应(yīng)有之义，培育深耕本土、具有国(guó)际(jì)竞争力的一流投资银(yín)行势在必(bì)行。

　　“本次并(bìng)购重组为地方国资内部整合。”民生证券非(fēi)银分析师张凯烽表示，国泰君安实控(kòng)人为上海市国资委100%持股的(de)上海国际集团，海通证券股权较为分散，但第一大股东上海国盛集团同样为上(shàng)海(hǎi)市国资委 100%持股的地方国企。本次重(zhòng)组(zǔ)有助于更好整合地方(fāng)国(guó)资体系资源，助力服务金融强(qiáng)国和上海国际金融中心(xīn)建设。

　　在业内人士看来，当前上(shàng)海正着力深化“五个中(zhōng)心(xīn)”建设，加快建成具有世界影响力的社会主义现(xiàn)代化(huà)国(guó)际大都市。作为(wèi)上海(hǎi)地(dì)方经济的重(zhòng)要支柱之一，上海国资(zī)国企积极响(xiǎng)应，以新一轮国企改革为契机，进一步优化国资布局，做强做(zuò)优做大国有资本和航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段国(guó)有企业。在此背景下，国泰(tài)君安与海通(tōng)证券的合并将催生出一家航母级证券公(gōng)司，不仅有利于国有资产规模化发展，也将为企业市值提升、国有资产保值增值奠定基础。

　　产生示范效(xiào)应打造一流投资银行

　　近期，中(zhōng)央和相关部门多次(cì)强调推(tuī)动头部证券公司做优做强。去年10月底召开的中央金融工作(zuò)会议提出，要“加快建设金融强国”“培育一流投资(zī)银行和投资机构(gòu)”“支持国有大型金融机构做优做强”。今年4月，国务院发布新“国(guó)九条(tiáo)”，提出“支持头部机构通(tōng)过并购重组、航母级券商呼之欲出券商供给侧改革迈向新阶段组织创新等(děng)方式提升核心竞争(zhēng)力”。证(zhèng)监会也集中出台相(xiāng)关配套(tào)政策文件，明(míng)确(què)提出“到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投(tóu)资机构”的目标。

　　本次国泰君安(ān)、海通(tōng)证券的合并，是(shì)新(xīn)“国九条”实施以来(lái)头部券商合并重组的首单。方(fāng)正证券金融分析师许旖珊表示，本次为近年(nián)来(lái)首例头(tóu)部券商合并重组案(àn)例，若后续重组顺(shùn)利进行，有(yǒu)望为(wèi)行业(yè)头部券商并购整合提供示范作用(yòng)，行业供给侧改革加速。

　　东海证券非银分析师陶圣禹表示，早(zǎo)期(qī)券商合并主要是以业(yè)务或区域互补的目的推动版图(tú)完(wán)善，以实(shí)现更广阔的市场覆盖，扩大市场份额，增强整体竞争力，例如国联(lián)+民(mín)生(shēng)、浙商+国都、西部+国融等；近期国信证(zhèng)券收购万和证券、锦龙股份转让东莞证券股权(quán)，表(biǎo)明国资体(tǐ)系内的股权整合已(yǐ)开始(shǐ)启动。不过，之前的案例更(gèng)多的是聚焦在(zài)新“国九条”中提到的中小(xiǎo)券商差异化发展框架下，国泰君安合并海通证(zhèng)券则表明建设世界一流(liú)投资银行正式(shì)提上(shàng)日程。

　　“从过往券(quàn)商(shāng)合(hé)并案例看，首次停牌后需要经董(dǒng)事(shì)会审议(yì)、股东大会审议(yì)、证监会批复等流程，并(bìng)在证监会审核并购重组事项时二次停牌，流程需(xū)要合计1年左(zuǒ)右。”许旖珊认为，证(zhèng)券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势，助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步(bù)做优做强(qiáng)。

　　中信证券金(jīn)融产业首席分析(xī)师(shī)田(tián)良表示，国(guó)泰(tài)君安和海通证券合并方案的推出标志着一流投行建设与改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值(zhí)得期待。此次并购是行业首单(dān)上市(shì)券商并购，将在国有(yǒu)企业换(huàn)股并(bìng)购定价、并购退市机制、中小股东利益(yì)保护(hù)等多个方面进行尝试，有(yǒu)望为后续(xù)其他上市券商并购积累经验。

责任编辑：江钰涵