爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海山

　　“当潮(cháo)水(shuǐ)退去的时候，才知(zhī)道是谁在(zài)裸泳”

　　在行情好的时候，各行(xíng)业有的“茅”都涌现出来了，“酱油茅”“医药茅”“免税茅(máo)”，他们(men)有一颗相当茅台的心，但都没(méi)有(yǒu)成为(wèi)茅台的命。

　　几年过去了，茅台还是那个茅台，但是各行各业的“茅”却都现了(le)原型。这当中就有曾经冠以(yǐ)“医美茅”的爱美客。

　　8月21日，爱美客发(fā)布(bù)了上半年的(de)财(cái)务报告。报告显示，爱美(měi)客在上(shàng)半年实现营业收入16.57亿元，较去(qù)年同期增长(zhǎng)了13.53%；净利润达到11.21亿元，同比增(zēng)长16.35%。

　　财报乍一看还不错，但却和市(shì)场预期相去甚远。财务报告一经(jīng)发布，其股价便急剧下跌，连续几个交易日内跌幅(fú)接近20%，创下近四年来(lái)的最低点。

　　那究竟是哪些(xiē)方面不及预期呢？问题主要出现(xiàn)在(zài)第二季度，第二季度爱美客营(yíng)收增长明显放缓，营收仅为8.49亿(yì)元(yuán)，比去(qù)年同期增长了2.35%；净利润为5.93亿元(yuán)，同比增长8.03%，增长已经降到了个位数，而今年一季度爱美客尚能保持28.24%的营收增长和27.38%的利润增长。

　　尽管爱(ài)美客的业绩表面上尚可(kě)，但其股价持(chí)续走低就在情理之中了。若将时间线拉长至三年前，爱美客的股价曾达到每股近600元的(de)高点，而今三年(nián)间股价(jià)累计跌幅超过75%，市值(zhí)蒸(zhēng)发近(jìn)1400亿元，目前市值仅剩400多(duō)亿元。

　　那么，“医美(měi)茅(máo)”爱(ài)美客被打回“原型”背后原因究竟是什么呢？

　　一招鲜，能吃遍天吗？

　　爱美客(kè)之所以(yǐ)被(bèi)冠以“医美茅”的别(bié)称，主(zhǔ)要在于其(qí)是第(dì)一个在玻尿酸中(zhōng)拼出(chū)来(lái)的(de)。

　　2009年(nián)，该公司推出了其首款产品“逸美(měi)”，此举打破了医(yī)疗美容行业对进口透明质酸的依赖，然而，该产品并未能立即为爱美客(kè)公司(sī)赢得(dé)显著的市场声誉。

　　转折点出现(xiàn)在2016年，当时国内首款无痛型注射填充产品爱芙(fú)莱、爱美飞正式推出。紧接着在次年，爱美客公司的嗨(hāi)体产品获得了(le)国家药品监督管理局（NMPA）的批准，并于2017年正式上市，成为国内首款专(zhuān)门用于应用于颈部修复的注射材料。

　　作为国内唯一获批的颈纹修复产(chǎn)品，嗨体自2017年上市(shì)以来迅速在市场上(shàng)取得了成功，，由于注射类玻尿酸医美产品(pǐn)的研发、临床试验以及注册申报周(zhōu)期通常(cháng)需(xū)要2至5年，因此市场上合规(guī)的产品数量相对较(jiào)少。

　　因为独特的稀缺性，销量在(zài)2018年和2019年连续两年翻倍增长，从2017年的(de)11.97万支增长(zhǎng)至(zhì)2019年的68.8万支，销售收入也(yě)从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该公司的综(zōng)合毛(máo)利率达到了92.63%，这一数字(zì)甚至超过(guò)了(le)贵州茅台 的9爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？1.30%。同事，值得注意的是，在这个全(quán)新的市场里，爱美客(kè)兑现业绩的杀手(shǒu)锏在于B2B的渠道(dào)优势。

　　爱美客卖嗨体的逻辑则是实现与非公立医疗机构的“共赢(yíng)”。爱美客把销售费用花在了刀刃上，其产品的销售渠道以对(duì)接非公立医疗(liáo)机构(gòu)为主(zhǔ)，而列(liè)在销售费用中的资金，更像(xiàng)是(shì)为了(le)绑定这些医疗美容机构付出的“提供服(fú)务”的成本。

　　2020年，医美产业(yè)因其(qí)巨大的商业潜力(lì)而受到市场的热烈追捧。同年9月，被爱美客成功(gōng)在深圳证券交易所挂牌上市。通过(guò)其招股(gǔ)说明书。一款成本(běn)仅32元的玻(bō)尿(niào)酸(suān)产(chǎn)品，出厂价竟高达2500元，而最终在市场(chǎng)上的售价更是飙升(shēng)至10800元，这(zhè)一数据充分展(zhǎn)现了医美产业的“暴利”特(tè)征。

　　爱美客的上市引发了资本市场的狂热，加之其高(gāo)速的增长势头和巨大的市场扩(kuò)展潜力，使得爱美客的发行价从(cóng)118.27元(yuán)一路飙升至1331.02元（除权价格），市值也大有冲击2000亿的势头。尤其是爱美客当时(shí)的销售毛利率(lǜ)已经达到(dào)了惊人的92.63%，极(jí)高的毛利(lì)率和产(chǎn)品(pǐn)的独特性，构筑起了爱(ài)美客的竞(jìng)争壁垒。同时超高的业绩增长(zhǎng)速度(dù)似乎(hū)验(yàn)证了医美行业的快速增长。

　　据财(cái)报(bào)显(xiǎn)示，从2016年至2023年，爱美客的营业收入从1.41亿元(yuán)增(zēng)长至28.69亿元，七(qī)年时间爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？增长超过19倍；净(jìng)利润则从5338万元增长至(zhì)18.58亿元，增幅达(dá)到33.8倍。能获(huò)得如此耀眼的(de)财务表现(xiàn)，主要(yào)得益于在医美产品中的先(xiān)发优势。

　　直到如今，嗨体，这小小的(de)一瓶注射(shè)用水组成的复合溶液(yè)，仍然是唯一(yī)经(jīng)国(guó)家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品。而三类医疗器械的2年以上(shàng)注册周期+2至4年临床(chuáng)周期，足够(gòu)长的独占期内，爱美客量价两全地吃透了颈部除(chú)皱市场红利。

　　即使(shǐ)第二季(jì)度营收增速下滑，其毛利率仍高达(dá)94.91%，净利率也高达67.68%。具体来看，溶液类注射产品的(de)毛利率(lǜ)为93.98%，而凝(níng)胶类注射产品的(de)毛(máo)利率更是高达97.98%。由此(cǐ)可见，较低的(de)生产成本和较高的单(dān)价(jià)，使得爱美客(kè)的美丽产(chǎn)业依(yī)旧(jiù)保(bǎo)持着高额的利(lì)润空间。

　　但(dàn)是(shì)很显然，第二季度让我们知道，爱美客做不到“一招(zhāo)鲜，吃遍天”。

　　“她经济”的故事不好讲了？

　　探究(jiū)爱美客增长(zhǎng)放缓(huǎn)之原因，可归结为几个(gè)关键因(yīn)素(sù)。

　　首先，“她经(jīng)济”的故事有(yǒu)点讲不动了，市(shì)场(chǎng)天花板已经临近(jìn)。

　　据中商产业研(yán)究院发布的(de)《2024-2030年中国医疗美容行业(yè)深度分析及发展趋势研究预测报告》显示，2023年中国医疗美容市场(chǎng)规模达到2666亿(yì)元，预计2024年将增至2880亿元。尽管市场持续增长，但增长速度已显现出减缓迹象。

　　除了爱美客，多家医美企业也已公布2024年上半年业绩。从财(cái)报(bào)来看，医美行业增速集体放缓。

　　今年上半年，昊海(hǎi)生科医(yī)疗美容与创面护(hù)理产品的营收为6.34亿元(yuán)，同比增长25.72%。看起来好像不错，但去年同期(qī)，该类产品(pǐn)营收增(zēng)速为47.49%，增幅(fú)几乎腰(yāo)斩。

　　华东医药的医美板块营收(shōu)13.48亿元，同比增长(zhǎng)10%，然而去年上半年，其医美板块营收12.24亿元，同比增(zēng)幅(fú)为36.4%。可以看出，医美板块整天(tiān)增速明显放缓。

　　第二，爱美客的产品虽(suī)然冠以“医美茅”的名(míng)号(hào)，但实际上和茅台酒的(de)那种稀缺(quē)性不可同日(rì)而语。一(yī)旦其核(hé)心产品市场出现缺失或达到增长上限，将对(duì)爱美客的成长性构成重大利空。

　　当前国内注射用医美产品的供给市场已经逐步成熟，产(chǎn)品设计和备(bèi)案流程也已经成熟。据药智网数(shù)据(jù)，截(jié)至2023年末，中国(guó)共有59款经审批且在有效期内的玻尿酸注射产品，均为三类医疗器械，其中26款为国(guó)产，33款为进口。

　　同时，重组蛋白的兴起(qǐ)对嗨体的应用市场构成了挑战。2023年8月，锦波生物的注射用重组胶原蛋白获得批准，其作用部(bù)位也为额(é)部。

　　爱美客还面临激烈的同行竞(jìng)争压力，众多企业均希望在这一高毛利领域分(fēn)一杯羹(gēng)。特别(bié)是爱美(měi)客目前主打的两款产品，正面临前所未有的竞争挑战。

　　7月30日，华熙生物的“润致·格格”获得国家(jiā)药监局批准上市，成为我(wǒ)国第二款复合溶液械三类证产品。该产品主要用于纠正(zhèng)颈部皱纹，标志着颈部专研复合产品(pǐn)的新一代产(chǎn)品(pǐn)问世，预示(shì)着嗨体独占(zhàn)市场(chǎng)的时代已(yǐ)经(jīng)结束。因此，随(suí)着行业竞争者数量的增加，预计未(wèi)来该爱美(měi)客的高毛利率也将难以持续。

　　最后，随(suí)着供给市场的成熟，竞争者对渠道端的争夺加(jiā)剧，尤其是互联网+医美减(jiǎn)轻了消费者的(de)决(jué)策成(chéng)本，通过争夺医疗机(jī)构和医生资源来吸引(yǐn)消费者的竞争逻辑正在减(jiǎn)弱。

　　消费者逐渐学会广泛收集信息，无(wú)论是通过社(shè)交(jiāo)网络的经验交(jiāo)流，还是(shì)通过医美(měi)交流平台(tái)的科普，都增加了消费者价格谈判的优势，未(wèi)来(lái)在消费者(zhě)那里高毛利还能存在多久也要打上个问号(hào)。

　　这一系列问题导致了爱美客的增(zēng)长放缓。今年上半年，以嗨体为核心的溶液(yè)类注射产品营收增速已降至11.65%，而去年同期为35.9%；以濡白天使为核心的凝胶类注射产品营收增速为14.57%，去年(nián)同期(qī)则为139%。

　　爱(ài)美客的未来(lái)，已经容不得半点差错(cuò)。

　　未来(lái)路在何方(fāng)？

　　现在对爱美客来说，面临的问题的确不少，但(dàn)是并不代表(biǎo)这些问题就(jiù)难以解决。

　　首先(xiān)就是扩充产品(pǐn)品线，减少对单一医(yī)美产(chǎn)品(pǐn)的依赖。爱美客公司当下平均每2.17年推(tuī)出一(yī)款新产品(pǐn)，其已获得注册证(zhèng)的九项医疗(liáo)器械产品构成了以(yǐ)透明(míng)质酸为基础的(de)系列皮肤填充剂、以(yǐ)聚左旋乳酸为基础的(de)皮肤填充剂以及面部埋植线产品矩阵。

　　正在(zài)研发的其他产(chǎn)品包(bāo)括重(zhòng)组胶原蛋(dàn)白、多肽、肉毒毒素（引进）以及慢性体重管理产品(pǐn)。在重组胶原蛋白领域，已有巨子生物、锦波生物等先行者，华(huá)熙生物等巨头也已加入竞(jìng)争；

　　在体重管理方面，截至2023年底，爱(ài)美客(kè)的在研产品利拉鲁肽注射液(yè)已顺利完成一期临(lín)床试(shì)验，其适应症(zhèng)与已上市的司美格(gé)鲁肽高度重叠，市场前(qián)景由开拓市场转(zhuǎn)变为与司美(měi)格鲁肽等产(chǎn)品争夺市(shì)场份额。

　　因此，市场竞争的焦点回归至谁(shuí)能更快地“跑马圈地”，在这方(fāng)面，爱美(měi)客(kè)显然(rán)具有(yǒu)优势。

　　在产品(pǐn)市场推(tuī)广方面，与传统医疗行业相比，医美行业具有更(gèng)强(qiáng)的(de)消费属性。在医美服务中，消(xiāo)费者的就诊(zhěn)需求通常源自个人美学需求，并(bìng)受营销活动的引导，具(jù)有较(jiào)高的自主(zhǔ)性和选择性。因此，营销渠道(dào)的建设对于医美公司至关重(zhòng)要。

　　而营销渠道的建设需要大量资金投入。据公告显示，今年上(shàng)半年(nián)公司的销售费用为1.41亿元，占公司营业收入近(jìn)10%。爱美客希望通过“直销为主，经销为辅”的销(xiāo)售模式，建(jiàn)立起了一个高效稳定(dìng)的B端渠道网络。

　　简而言之，在未来的市场竞争中(zhōng)，对爱美客而言，关键在(zài)于两条线：一是如何持续推出创新产品(pǐn)，二是如何与更多下游厂(chǎng)家建立稳固的合作(zuò)关(guān)系。而这一(yī)切(qiè)，均需巨大的人力和物力投入。说得更直白一(yī)点，现在讲“新故事”投入的资源已(yǐ)经(jīng)是之前能相提并论的了(le)。

　　所以，单从当前公(gōng)司(sī)的产品线来看(kàn)，想要短时间(jiān)内业(yè)绩再超大幅度(dù)上涨，只有(yǒu)一种可能，那(nà)就是在打造出一款类似“嗨体(tǐ)”的爆款(kuǎn)，这个难度无疑非(fēi)常大。

　　爱(ài)美客其他成熟(shú)产品，全都有不少竞争对手(shǒu)，不存在一家吃独食，所以业绩可以(yǐ)随着市场越来越健康发展而提高，但是很难再(zài)跳跃式增长。

　　但对爱美客来说，这或许是一(yī)件好(hǎo)事，在和女性外表(biǎo)息息相(xiāng)关的(de)产品上，或许“走得慢”比“走的快”更重(zhòng)要！

责任编辑：何俊熹