低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水

今年以来，随着市场风险偏好(hǎo)的降低，不少低风险基金如货基、债基受到(dào)投资者持续青睐(lài)，但同业存(cún)单(dān)基金却(què)遇冷明显，超九(jiǔ)成产品规模(mó)出现缩水。

业(yè)内人士认为，低利率环境下，资金持续流(liú)向风险收益表现更好的债(zhài)基和货基。不过作为收益、回撤控制与流动性(xìng)兼具的固收(shōu)产品，在后续市场波动中，同业存单(dān)基金仍适合作为个人大类资产(chǎn)配置的底仓资产，具有(yǒu)一定的配置价值。

超九成产品规模(mó)出现缩水

回顾2021年末，同业(yè)存单基金曾一度是发行市场罕见的“百亿(yì)爆款”，今年以来，尽管仍有基金(jīn)公司布局(jú)，但新成(chéng)立产品规模多数(shù)低于5亿元。

存量产品规模缩水(shuǐ)也较为明显，Wind数据显示，截至6月底，除富国同业存单指(zhǐ)数7天持有、国联同业存单指数7天(tiān)持有等个别产(chǎn)品(pǐn)外(wài)，超九成同业存单基金(jīn)规模与成立之初(chū)相比(bǐ)出现了下滑，其中，缩水幅度超九成(chéng)的产品有35只，占比达46%。

“年内A股市场持续震(zhèn)荡，投资者有(yǒu)一定的避险情绪，从而更追求投资理财(cái)的低波动性，也注(zhù)重良好持有体验(yàn)感，债基较好契合了这类投(tóu)资理财需求。”盈米基(jī)金研(yán)究员李兆霆认为，相比之下，同业存单基金反而遇冷，规模出现(xiàn)缩(suō)水，主要原因有两点。一是同业存单基(jī)金的收益表现欠佳，未能达(dá)到市场预期；二是同业存单基金(jīn)在风险收益特(tè)征上并不突出。

“今年以来，由于(yú)长债收益率下(xià)行幅度较大，债券资(zī)产的久期贡献相(xiāng)较票息更加显著(zhù)。同业存单作为短久(jiǔ)期固收资(zī)产，在资本利得方(fāng)面不如(rú)长债，所以同业存单指数(shù)基(jī)金的持有期回报(bào)也不如纯债(zhài)基金(jīn)低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水。”永赢同业存单指数基金(jīn)基金经理胡雪骥表示，但考虑(lǜ)到此类产品的风险收益(yì)特征，即在流(liú)动(dòng)性、收益性、波动(dòng)性之间(jiān)仍然较为(wèi)平衡，在后续的市场波动中，有望受到更多资金青睐。

整体收益稳健，分化较为明(míng)显(xiǎn)

收益表现上，Wind数据显示，截至8月30日，同业存(cún)单基金年内整体收益稳健，平均收(shōu)益率(l低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水ǜ)约1.2%。不(bù)过分化(huà)也较为明显(xiǎn)，近两成产品(pǐn)回报超过(guò)1.5%的同时，超两成产(chǎn)品回报低于1%，并有个别(bié)产品出现了亏损，首尾业绩差接近2个百分点。

胡雪骥(jì)认为出现收(shōu)益差异主要(yào)原因有二，一(yī)是管理人根据对利率走势的判(pàn)断相(xiāng)对指数久期超配或低配带来资本利(lì)得差异，二是针对同业存单和信用债个(gè)券选择上的票息差异。“个别(bié)产品收益为负(fù)回报可(kě)能(néng)跟大额(é)申购赎回造成的流(liú)动性冲(chōng)击有(yǒu)关。”

除了对利率走势的判断不一致外，李兆(zhào)霆表示(shì)，基金(jīn)经理管理策略(lüè)的不(bù)同也会导致业绩分化，如有(yǒu)的注重风险控制和(hé)产品回撤，有的倾向于追求交易增厚。此外(wài)基(jī)金规模(mó)影响(xiǎng)也是原因之一，当同业存单基金遭(zāo)遇赎回压力时，规模较小的基(jī)金可能(néng)更难以迅速找到合(hé)适的交易对手，导致交易成本上升。

“不同基(jī)金产品在久期、杠杆、存单资质等管理策略(lüè)上(shàng)的差异，是导致(zhì)业绩分化的(de)主要原因。”国联基(jī)金表示，由(yóu)于投资于同业(yè)存单的比例不得低于基(jī)金资产的80%，基(jī)金经(jīng)理通(tōng)常会(huì)利用剩余不超(chāo)过20%的非同(tóng)业存单资产进(jìn)行主动(dòng)管理，其管理策略的差异，进一步加(jiā)剧产品间的业绩分化。

谈及增厚产品收益的方法，国联基金进一步表示，建议基(jī)金(jīn)管理人优选存单资质(zhì)，灵(líng)活调整久期与杠杆(gān)策略，同时关注市场动态与政策变化，在控制风险的基础上(shàng)提升投资收益(yì)。

胡雪骥认为，在管理存单指数产(chǎn)品时(shí)，应立(lì)足于产品的特征和持有人的需求，特别注意把握收益和回(huí)撤的平衡点。首先，基于较长周期的市场判断，决定产品的中枢久期相对于指数久期的(de)超配或低配程度；其次，在(zài)市(shì)场波动的过程中，时(shí)刻注(zhù)意久(jiǔ)期(qī)、杠杆和(hé)各类(lèi)债券品种的再平(píng)衡(héng)，既(jì)追求日常的交易增厚(hòu)，也严格控制产品回撤，以提升投资者获得感。

配置价值仍存，按(àn)需(xū)理性选择

展望(wàng)后(hòu)市，受(shòu)访机构和人士普遍看好同业存单基金的配置价值，并(bìng)建议投资者根据自身需求(qiú)，理性选择低风险基金产品。

“从(cóng)当(dāng)前时点来看，同业存单基金仍具有配置(zhì)价值。尽(jǐn)管市场对其关注度有所降低，但同业存单流动性好、风险低的(de)特点，在市场利率下行周期，符合投资者对低风险(xiǎn)、稳健收益的追求(qiú)。”国联基金称。

胡雪骥(jì)也表(biǎo)示，债券市场对于央行降准降息的预期仍(réng)然较强(qiáng)，同时在低利率(lǜ)环境下市场(chǎng)波动或将持续，从季节性来(lái)看，四季度前后的同业存单(dān)利率一般处于全年高(gāo)位。同(tóng)业存单基金作为短(duǎn)久期固收产品，立足于获得(dé)同业存(cún)单的票息收益，同时兼具一定的资本利得(dé)，属于收益、回撤(chè)控制与流动性兼具(jù)的固收产品，其风险收益(yì)特征介于货币基金与短债(zhài)基金之间，适合作为个人大类(lèi)资产配置的底仓资产。

“从配(pèi)置价值来看，同(tóng)业存单基金具有低风险、低波(bō)动、较好流动性等(děng)特点。”李兆(zhào)霆(tíng)建议投(tóu)资者(zhě)选择固收投研能力强的基金公司，并(bìng)关注(zhù)那(nà)些(xiē)超(chāo)额收益(yì)相对(duì)稳定、回撤(ch低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水è)和波动控制相对较好的产(chǎn)品。

另一方面，对于风险偏(piān)好(hǎo)较低的投(tóu)资者，面对同业存单基(jī)金、货(huò)基、债基等诸多产品，应该如何选择(zé)？

对此，李兆霆(tíng)认(rèn)为，同(tóng)业(yè)存单基金适合对资金流动(dòng)性要求不高且愿意(yì)接受一定锁定期以换(huàn)取更高收益的投资者；货(huò)基适合需要资金高流动性的投资者(zhě)；债基适合追求稳定收益(yì)且能够(gòu)接受相(xiāng)对较低风险的(de)投资者。

“投资者在选择时，应综合考量(liàng)基金的规模、费(fèi)率、历史收益的稳定性，以及基金经理的管理策略，并密切关注市场动态和宏观经济走向(xiàng)，从而做出与自身资金状况和风险偏好相匹配的投资选择(zé)。”李兆霆强调。

胡(hú)雪(xuě)骥认为，投资者选择固收类产品时，首先可(kě)以关注固收产品规(guī)模较大(dà)的(de)基金公司的(de)产品，他们在产品投资交易和流动性管理方面的经验(yàn)更丰富；其(qí)次要结合资产的风险收益特征，选择持有期(qī)收益(yì)和回撤控制均(jūn)较为突出(chū)的产品。

国联基金也建议投资者综合考虑自(zì)身的资金流动性需(xū)求、收益预期以及风(fēng)险承受能力。其中，在(zài)选择(zé)同业存单基金(jīn)时(shí)，还需(xū)要关(guān)注其管理团(tuán)队(duì)的投资策略、历史业(yè)绩等因素。