国泰君安欲“吞下”海通证券，1.6万亿“券商航母”悄然崛起？

　　来源：环球老(lǎo)虎财经app

　　今年以(yǐ)来，券业已有多起(qǐ)并购(gòu)交易发生(shēng)。而作为上市券商合并重组的首单，国泰(tài)君安与海通证券的合并(bìng)公告无疑将并购(gòu)重(zhòng)组推向新高潮。不过(guò)，并购容易整合难。真(zhēn)正的挑战在(zài)于如(rú)何将这场合并转化为“1+1>2”的协同效应。

　　首(shǒu)单上(shàng)市券(quàn)商并(bìng)购案例出炉。

　　9月5日晚间，国泰君安证券、海通证券均(jūn)发布停牌公告，拟筹(chóu)划重大(dà)资(zī)产重组(zǔ)。同时(shí)，股票(piào)9月6日起(qǐ)停牌，预计停牌时(shí)间不超过 25 个交易日。

　　国泰君(jūn)安称，公司与海通证券(quàn)正在筹(chóu)划由公司通过向海通证(zhèng)券全体A股换股股东(dōng)发(fā)行A股股票、向海通证券全体H股换股股东(dōng)发(fā)行H股(gǔ)股票的方(fāng)式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集(jí)配套资金。

　　从行业情况来看，这已是券商(shāng)行业继“浙商+国(guó)都、国联+民(mín)生、西部+国融(róng)、平安+方正(zhèng)、太平洋+华创(chuàng)、国信+万(wàn)和”后的第7起券业并(bìng)购案。

　　与其(qí)他券商并购(gòu)案例不同的是，本次国泰君安与海通证券的合并，是(shì)新“国九条(tiáo)”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资(zī)本市场史上规模(mó)最大(dà)的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合(hé)案例。

　　数据上的(de)增量显而易见，根据两家证券公司的2024年中报(bào)，国君海通总资产规模分别为8981亿和7214亿元，合并后其总资产规模将达到1.62万(wàn)亿元，超过中信证券1.5万亿(yì)元。

　　虽然合并后(hòu)营收与利润距中信证(zhèng)券仍有空(kōng)间，但(dàn)并(bìng)购不应仅仅关注(zhù)数据(jù)上的增长，更重要的是(shì)评估整合后的协同效应是否能够(gòu)实现“1+1>2”的效果。若国泰君安吸收合并海通证券(quàn)后产生较强(qiáng)的协(xié)同效应，其或将(jiāng)豪取券商头名之位。

　　国泰君安、海通证券

　　官宣合并(bìng)

　　在(zài)中国证券行业发展历史中，“并购”始终是券商行业的关(guān)键词。

　　首先是从“混业经营”到(dào)“分业经营”掀起的证券行业并购的第一次浪潮。彼时，多家券商借助分业经(jīng)营并购拓展(zhǎn)，而(ér)其中典型代表就是今天的主角——国泰(tài)君安。据了解，1999年，在监(jiān)管部门的推动下，君(jūn)安证券与国泰证券进行合并，合并后高(gāo)达37亿的资本金，被媒体称为“中国证券业之最”。

　　此后，中国(guó)证(zhèng)券业又经历(lì)了“综合治(zhì)理”引发(fā)证券行业第(dì)二次并购(gòu)潮、“一参一控”引发第三次并购(gòu)潮以及2012年开始的“市场化”并购浪潮。

　　在这个过(guò)程(chéng)中，我国券商行业集中度不断提升，合并后的(de)“新券商”也逐步做大做强。特别是相(xiāng)继收购万通证券、金通(tōng)证券以及广州证券的中信证券(quàn)，目前其可(kě)谓在内资券商中“一(yī)家独大”。

　　自2023年下半年以来，券(quàn)商行业的合并再次成为市场焦点。2023年10月举行的中央金(jīn)融(róng)工作会议就提出，要培育一流(liú)投资银行和投资机构。

　　随后，2023年11月，证监会发声，将支持头部券商通过业务(wù)创新、集(jí)团化经营、并购重组等方(fāng)式做优做强(qiáng)，打造(zào)一流的投资(zī)银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重(zhòng)要作用。

　　今年3月，证监会发布《意见》，明确了加快推进建设(shè)一(yī)流投资银行和投资机构(gòu)的路线图。《意见》指出，第一(yī)步，力争通过5年左右时(shí)间，推动形成10家左右(yòu)优质头部(bù)机构引领行业高(gāo)质量发展的态(tài)势；第(dì)二步，到2035年，形成2至3家具(jù)备国际竞争力(lì)与市场引领力的(de)投资银行和投资机(jī)构。

　　“培育一流投资(zī)银行”的(de)意见指引下，我国券商行业开启了第5次并购潮。

　　今年以来，浙(zhè)商证券、西部(bù)证券、国(guó)联证券以及国信证券(quàn)均已公布并购方案。此外，“平安(ān)+方正”和“太平洋+华创”的并购重组(zǔ)也在推(tuī)进中。

　　而就在国信证券公布收购万和证券方案后，国(guó)泰君(jūn)安和海通证券的(de)合并公告再(zài)次将券业并购重组推(tuī)向新(xīn)高(gāo)潮(cháo)。

　　9月5日晚间，国泰君安公(gōng)告拟(nǐ)通过向海通证券全体A/H股换股股东(dōng)发行A/H股股票的方式(shì)，换股吸收合并海通证券并发行(xíng)A股(gǔ)股票募集配套资金。

　　同时，国泰君安也指出，本次重(zhòng)组涉及A股和(hé)H股，涉(shè)及事项较多、涉及流程较为复(fù)杂，根据上海证券交易所的(de)相关规定(dìng)，预计停牌时间不超过25个交易日。

　　与“国信(xìn)+万和”相同，国泰(tài)君(jūn)安与海(hǎi)通证券也是同一实际控制人进行的资产整合行动。

　　从股权(quán)结构上来看，上(shàng)海(hǎi)国资委全资控(kòng)股的上海国盛集团及其全资子(zi)公司上海国盛集(jí)团资产有限公司持有(yǒu)海通证券总股本的10.38%。同时(shí)，上海国资委另一全资控股集团上海电气（维权）控股集团持(chí)有海通证券总股本的4.95%。

　　此外国泰君安欲“吞下”海通证券，1.6万亿“券商航母”悄然崛起？，上海国资委全(quán)资控股(gǔ)的上(shàng)海国际集团及其全资子(zi)公司上(shàng)海国有资产经营有限公司分别持有国泰君安总股本的7.66%及21.35%。因(yīn)此，国泰君安与海(hǎi)通证券(quàn)的实(shí)际控制人(rén)均为上(shàng)海国资委。

　　“世纪联姻”的成因

　　本次国泰君安(ān)与海通证(zhèng)券的合并，是新 “国九条”实施(shī)以来头部(bù)券商合(hé)并重组的首单，也是中国资本市场史上(shàng)规模最(zuì)大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的(de)整合案例。

　　为何会出现这样(yàng)的(de)“超级合并”呢？

　　一方面，随着中国(guó)资本市场的(de)进一步开(kāi)放，外资券商正(zhèng)在(zài)加速(sù)进入。摩(mó)根(gēn)士丹(dān)利、高盛、瑞银等(děng)国际投行巨(jù)头都在加大在华投资力度。而面对这些国际(jì)巨头，中国本土券商亟需提升实力。

　　据东(dōng)吴证券统计，截至2023年末，中信证券、高盛和摩根士丹利的净资产分别为380亿美元(yuán)、1169亿美元和990亿美元，2023年营收分别为85亿美(měi)元、452亿美元和536亿美元， 2023年归母净利(lì)润分别为28亿美元(yuán)、79亿美元和85亿美元。

　　这说明，中美两国头部(bù)券商(shāng)规模尚未(wèi)处于同一量级。因此，通过(guò)并购重组扩充规(guī)模(mó)是境内头部券商提升(shēng)国际竞(jìng)争力的可行途径。

　　另(lìng)一方面，券商行业业绩整(zhěng)体承压，分化加剧。数(shù)据显示，上半(bàn)年44家上市券商实现营业(yè)收入2365.46亿元，同比(bǐ)减少12.82%，实现净利润680.17亿元(yuán)，同比下滑21.05%。

　　其中，营收排名前十的券商上半年共计实现营业收入1413.33亿元，同比(bǐ)下滑(huá)14.21%；净利润(rùn)排名前十的券商合计实现净利润466.75亿元，较去(qù)年同期前十券(quàn)商(shāng)净利(lì)润下滑了14.19%。而营收与净利润均(jūn)实现同(tóng)比增长的八家则为中小券商。

　　在这样的(de)背景(jǐng)下(xià)，即便是像国泰君安、海通证券这样的行业翘楚也难以(yǐ)独善其身。因此，国泰(tài)君安与海通证券的合并或(huò)将有利于增强对抗周期波动的底气与能力。

　　若将国泰君安与海(hǎi)通证券2024年上半年的财务数据简单相(xiāng)加，可以发现，在总资产方面，两家券商合计为1.62万(wàn)亿元，将(jiāng)超越中信证券的1.5亿元，成为行业总(zǒng)资产最高的券商。此外，国泰君(jūn)安和海通证(zhèng)券的净资产之和为3311亿元，同样超(chāo)越中信证券的2793亿元，位居行业第一。

　　相(xiāng)比(bǐ)于资产规模的大幅领先，两家合并(bìng)后营(yíng)业收入和净利润的排名(míng)则略低于中信证券。营业收入(rù)上，两者合(hé)计为(wèi)259亿元，位(wèi)列行业(yè)第二位(wèi)，与(yǔ)中信证券的差距约为42亿元，两者合计归母净利润约(yuē)为60亿元，同样(yàng)低于中信(xìn)证券的106亿元。

　　一加一(yī)能(néng)否大于(yú)二？

　　不过，并购不能单看数据上简单(dān)的加(jiā)总，更重要的是(shì)评估整合后的协同效应是否能够(gòu)实现“1+1>2”的(de)效果。

　　以中(zhōng)金公司并购中投证券(quàn)为例，根(gēn)据中(zhōng)国(guó)证券业协会数据，截(jié)至2016年年末，中金公(gōng)司总资产687亿元，中投证券总(zǒng)资(zī)产757亿元。初步计算，收购后，新中金的实际总资产达到(dào)1444亿元。

　　而正式合并后(hòu)的(de)首份年报显示，2017年年末，中金公(gōng)司(sī)总(zǒng)资产达到2378.1亿元，实现了27.7亿元净利润(rùn)。此(cǐ)后4年中(zhōng)金公司(sī)净利润持续增长(zhǎng)，并在2021年达到了108.10亿的历史高峰(fēng)。

　　特(tè)别是中投证券广泛的网点分布和零售客户基(jī)础，对(duì)中(zhōng)金公司(sī)发展(zhǎn)财富管理业务产(chǎn)生了极大的协同效应。

　　根据中金公(gōng)司的(de)2020年年报显示，该公司财富管理业务去年(nián)营收56.18亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)70.94%。财(cái)富管(guǎn)理客户数量为369.41万户，较2019年末增长12.9%。客户账户(hù)资产总(zǒng)值(zhí)达到人民币(bì)2.58万亿元，较2019年末(mò)增长40.2%。

　　其中，投资咨询业务近年来的(de)提升更为明显。2016年“中金+中投”位列行业第八(bā)，市占率为2.90%。2020年，中金公司市占率飙(biāo)升至9.55%，超过(guò)中信证券(quàn)、国泰君安、华泰证券、广发证券等头部券商(shāng)，排名仅次于招商证券。

　　以史为镜，国泰君安合并吸(xī)收海通证券将(jiāng)会产生(shēng)怎样的协同效应呢？

　　据了解，随着国内券商不断加(jiā)快“出海”的进程，海外业务(wù)正逐步演变成为券商成长的重要推动力。而自(zì)2017年来，海通证券在国(guó)际化布局方面也取得了显著突破(pò)。

　　目前，海通证券的海外子(zi)公司海(hǎi)通国(guó)际已构建了涵(hán)盖(gài)香港(gǎng)、新加坡、纽约(yuē)、伦敦、东京、孟(mèng)买及悉尼等全球(qiú)主要资本市场的金融服务网络。

　　财报数据显(xiǎn)示，海通国际(jì)在2018年、2019年及2020年连(lián)续(xù)3年位列行业第(dì)一，持续占(zhàn)总营业收入的(de)25%以上。

　　此外，“827新政”以来，IPO市场(chǎng)承压，券(quàn)商投行业务(wù)面临重大考验(yàn)。反观并购重组(zǔ)市场，政策利好接(jiē)连不断，上市公(gōng)司积极(jí)响(xiǎng)应，重组预(yù)案密集(jí)披露，市场热度持续(xù)攀升。

　　目(mù)前，海通证券的子公司海通并购私募基金管理有限公司旗（金麒麟分析师）下管理(lǐ)着上(shàng)海并(bìng)购基金、江苏(sū)海通并购(gòu)基金(jīn)、皖能(néng)海通双碳并购投资基金、金华(huá)海通并购基金、湖北海通高质量转型升级并购基(jī)金等多只基金，管理基金规模约100亿元，累计直接投资金额超过60亿元，撬动的并(bìng)购项目投资总额超过600亿元。

　　这或说明，合并海通证券后，国泰君安(ān)的海外业务(wù)、并购(gòu)重组业务或将获得较大增益。

　　对此(cǐ)，券业“老大哥”中信证(zhèng)券的研报(bào)中也(yě)表(biǎo)达(dá)了乐观预期，国君君安(ān)与海通证券的并购长期有望显著(zhù)改变行业竞争格(gé)局，并为证券行业后续并购重组打开空间。