大降息！最难的时候过去了？

北(běi)京时(shí)间9月19日凌晨，美国联邦储(chǔ)备委员(yuán)会宣布，将联邦基金利率目(mù)标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间的水平。

点阵图(tú)显示，10位决策者预计，在今(jīn)年剩下的(de)两次议息会(huì)议中至少每次降息25个基点。同时(shí)，美联(lián)储(chǔ)将今年GDP增速中值小幅下调至2.0%，PCE小幅下(xià)调至(zhì)2.3%，失业率(lǜ)上(shàng)调至4.4%。

市场表现有些纠结(jié)：决议公布后，美三大股指先涨后跌，美元先跌后涨，美债收益率集体收涨，黄金盘中创历史新高后转跌。

这是美联储近四年来首次降息，标志着全球(qiú)正式(shì)开(kāi)启新一轮的宽松周大降息！最难的时候过去了？期。

不过，美联储超预期(qī)操作，是否意味着美联储(chǔ)看到了(le)市场看不到的“魔鬼”，暗示美国经济(jì)将(jiāng)陷入衰退？全球大类资产价格将怎么走？投资者该如何操作？

本文分析美(měi)联储决议、大类资产价格走势和投资策略。

本文逻辑

一、超预期降息

二、周期性走势

三、投资者策略(lüè)

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超预期降息

简单复盘近四年(nián)美联储的货币政策：

2020年3月，受(shòu)全球(qiú)公(gōng)共卫生事件冲击，美(měi)国股市接连暴跌熔断，失业率飙升。美联储极速应对，将利(lì)率降到零，同时实施无上限量(liàng)化宽松；联邦政(zhèng)府调整财政(zhèng)政策，通过(guò)纾困法案将2.1万亿美元（占当年(nián)GDP的9.8%）现(xiàn)金(jīn)发(fā)放给普通(tōng)家庭。这一政策组合收(shōu)得奇效，拯救了市场，美股迅速反弹，需(xū)求快速(sù)复苏(sū)。

2022年，受流动性泛滥(làn)、全球供应链危机、世界石油危机等冲击，美国爆发(fā)近40年最(zuì)严(yán)重的大通胀(zhàng)。美(měi)国家庭把现金补贴迅速(sù)转化为购买力，就(jiù)业和供给恢复严重滞后，工资和物价快速上升，CPI一度(dù)超过9%。

美联储果(guǒ)断(duàn)采取近40年(nián)最激进的加息政策，将(jiāng)联邦基金利率推高(gāo)至近20年最(zuì)高水平，并在高位维(wéi)持了14个月之久。期间，金融市场爆发了硅谷银行危机，美联储采取了结构性操作遏止了危(wēi)机在区域性银行市场蔓延。

同时，还出现了内(nèi)容生成式人工智能浪潮，以英伟达(dá)为代表的七巨头掀(xiān)起了(le)一轮大牛市，推动美三大股指在高利率周期(qī)屡创历史新高。

从2023年(nián)11月开始，金融市场开始押注美国经济衰退(tuì)进而迫使美联(lián)储降息。

我在今年年初预(yù)测美(měi)联储将在6月份降(jiàng)息。不过，一季度通胀粘性推迟了(le)降息(xī)预期，不少人认为今年(nián)美联储不(bù)再降息。不过，我(wǒ)认为，下半(bàn)年(nián)通胀将持续回落，坚信美(měi)联储9月份降息。

如今，通胀持续回落，美联储顺势降息。但是，关于降息的幅度——25个基点还是50个基点，市场存在分歧(qí)，我一(yī)直押注25个(gè)基点。直(zhí)到议息会议前两天，50个基(jī)点的降息预(yù)期(qī)快速占上风。

美国时间周二收盘，芝商所（CME）的(de)工具显示，期货市场预(yù)计(jì)美联储本周降息50个基点的概率(lǜ)从一(yī)周前的34%上升至63%，降息25个基点(diǎn)的概率从一周前的(de)66%降至37%。根据当时的市场预期，我修正了自己的降息预(yù)测，从(cóng)25个基点上调至50个基点。

通常，美联储的决议一般不会偏(piān)离(lí)临近(jìn)的市场(chǎng)预期太(tài)多。本次决议声(shēng)明显示，票委中共有11人赞(zàn)成(chéng)降息50基点，仅米歇尔·鲍曼(màn)一人反对，他支持降25基点，成为2005年来首位投反(fǎn)对票的联(lián)储理事。尽管出现罕见的反对票，但(dàn)降息50个基(jī)点在(zài)美联储内部达成了基本共识。

怎么理解降息50个基点？

交易员们在最后时刻(kè)押注50个基点，但(dàn)是当利(lì)率决(jué)议公布后，市场表现有些不知所措。通常，超预期降息将刺激股票上涨，但这也可(kě)能给市场释放不详(xiáng)的信号：美(měi)联储看到了市场没有的“魔鬼”。

美(měi)联储的工作是一种风险管理，货币政策和预期(qī)管理必须在通胀风险与失业风险之(zhī)间保持平衡。市场与美联储之间是(shì)相互博弈的关(guān)系(xì)，交易(yì)员们在临近降息时(shí)也给美(měi)联储施压。

当然，我的理解是，美联储本次并非“屈(qū)从”而是“顺从”市场。作(zuò)为四年来首次降息便大幅度操作，至少(shǎo)说明美联储理事们担忧(yōu)失业加剧的风险(xiǎn)，并试(shì)图防止美国经济衰退。

本(běn)次议(yì)息会(huì)议(yì)发布的经济预测显示，美联(lián)储将今年美国GDP中值从之前(qián)的2.1%下调到(dào)2.0%，失业率(lǜ)中指从之前的4.0%上(shàng)调到4.4%。其中(zhōng)，就业市场的快速降温可能引起了(le)美联储的警惕(tì)。

数据显示，7月份美国失业率上升到4.3%（8月为4.2%），萨姆指数(shù)录得0.49%，接近0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这一指数达到警戒线，将引发衰(shuāi)退担忧。在美国历史(shǐ)上，萨姆规则在1960年以来一(yī)共9次美国经济(jì)衰退中全(quán)都得到了(le)验证。

尽管4.2%-4.3%之间的失业率依然处于(yú)较低水(shuǐ)平，但(dàn)是失业率是一个滞后指标，当失业率快速(sù)上升时，说明经济(jì)压力已经传递(dì)到纵深领域，即企业迫于营收与(yǔ)成本压力而(ér)被迫裁员。

当然，我认为，尽管当前萨姆指数逼近警戒线，美国经济依然未进入衰(shuāi)退，降息50个基点反映的是(shì)美联储对(duì)美国经济走势的谨慎态(tài)度。或许，正如(rú)我年初预测(cè)的那样(yàng)，或许美联储(chǔ)应该在6月份降息，而本次50个(gè)基点不过是对此前失误的一种“补偿”

在记者会上，美联储鲍威尔的(de)预期(qī)管理做了“两手准备”：

他一方面打击市场的激进情绪，强(qiáng)调下调50个基(jī)点不是“新的步伐”。根据最新的点阵图(tú)，在(zài)今年剩下的两(liǎng)次议息会议中至少每次降息25个基点，明年累计降息100个基点。另一方面给市(shì)场打气，坚称美国经济没有衰(shuāi)退迹象，也不认为(wèi)经济(jì)衰退即将到来，试图(tú)消除50个基点降息所引发的担忧。

总之，降息50个(gè)基点宣告美联(lián)储开启新一(yī)轮(lún)降息，全球正式进入(rù)新一轮的宽松(sōng)周期。

过去短短四(sì)年时间，美国(guó)经济和金融市场经历了大波动、大震荡，但(dàn)美联储的操作使其平稳着陆。这(zhè)体(tǐ)现了美联储(chǔ)货币体系和政策的高效，也(yě)体现了美国经济的韧性。

美联储降息后，中国央行(xíng)降息的外(wài)部(bù)约(yuē)束减少，有助于(yú)降准降息通道开启。

更何况(kuàng)，当前中国经济面临下行压力，流动性下降，价格持续低迷，货币政策(cè)需要更加主动，走在市场之前，采取超预期的降息扭转市场预期，同时财政政策当直接提升居民收(shōu)入，以保(bǎo)护家庭资产负债表，促进宏观经济平衡增长。

周期性走(zǒu)势

美联储降息后，美元、美债(zhài)、美股、港股、A股、黄(huáng)金、原油价格怎么(me)走？

逻(luó)辑上不(bù)难推演，在其他条件不变的(de)情况下，仅就美联储货币(bì)政策这一因子来说，美元作为全球金融市场的定价货币，美联储降息促进美元流动性增加，进而推动全球大类资产价格上(shàng)涨。

实际上，8月5日“黑色(sè)星期(qī)一”后，金融市场已押注9月降息，早已(yǐ)提前定价。汇率对利率表现敏感，美元指数从7月的106.05下降到当前的101.33；离(lí)岸人民币（美元(yuán)兑人民币）从7.31升值至当前的7.06。美(měi)三大股指8月份均上涨，其中道琼斯指数、标普500指数近期再创历(lì)史新(xīn)高(gāo)。两年期美债收(shōu)益率(lǜ)持续下跌，纽约黄金连续上涨达到2627的历史高位。

当降息的靴子落地后，早已提前定价的大类(lèi)资(zī)产价格走势显得(dé)纠(jiū)结，在利率决议公布(bù)后上涨，在鲍威尔记者会打压预(yù)期后回落。

我们重(zhòng)点关注未来资产价(jià)格的走(zǒu)势。

首先需要预测今年和明年美(měi)联储的利(lì)率走势。

结合(hé)最新(xīn)的点(diǎn)阵图，我认为，今年11月和12月(yuè)将连续(xù)降息(xī)，合(hé)计最少50基点，也可能75个(gè)基点。明(míng)年，考虑到(dào)通胀(zhàng)下降速度放缓，假设年底核心PCE降至2%，那么美联储可能在8次议息会议中5次降息，每次25个基点，全年累计降息125个(gè)基点。

换言之，明年年底，联(lián)邦基金利率将降至3.25%左右。

基(jī)于以上(shàng)对降(jiàng)息节奏的判断，在美联储持续(xù)降息(xī)的周期内，美元将对非美元(yuán)货币走弱。

但考虑到欧洲央行(xíng)、英格兰银(yín)行、中国央行(xíng)均处于降息周期，美元指(zhǐ)数跌幅不(bù)会太大。

非美元货币(bì)上涨，欧元、英(yīng)镑(bàng)小幅上涨，日元将随着日本央行加息而持续升值。

人民(mín)币也将升值，在年底(dǐ)结(jié)汇高峰期(qī)，可能升破7.0。

不过(guò)，受中国央行降(jiàng)息、经济(jì)潜在(zài)增(zēng)速下降(jiàng)等影响，中美(měi)利差一直会存在，人民币这(zhè)轮升值幅度有限，可(kě)能呈现(xiàn)先升后贬的走势。

美债尤其是短期美债对利率、通胀率敏(mǐn)感(gǎn)。根据历史经验，1982年以(yǐ)来，美联储降息后(hòu)一年内美债均上(shàng)涨。在美联(lián)储降息周期内，美债的融资成(chéng)本降低，其收益率将(jiāng)下降(jiàng)、价格上涨。

当(dāng)前美股已处于(yú)历(lì)史高位，美(měi)联储上涨后，美股还将创新高吗？

自1982年以来，除了这两次美国经济衰退（2000年纳斯达克泡沫(mò)危机、2008年金融危机）的情况下，美联储每一轮降(jiàng)息都推动美股在未来一年内上涨(zhǎng)。经济衰退是美股最大的灰犀牛，在(zài)这两(liǎng)次危(wēi)机中，美联储降息都没能(néng)在短期内力挽狂澜。

根据历史经验，在排(pái)除(chú)经济(jì)衰退这种条件下，美联储降息后一年内美股均上涨。其中，1987年“黑色星期一”、2020年股(gǔ)灾，这两(liǎng)次在基(jī)本面没有(yǒu)恶化的条件下，美联储实施应急式降息，效果颇为明(míng)显，美股迅速(sù)反弹。

所以，判断美国经济是否可能(néng)衰退（GDP连(lián)续两个(gè)季度环比下(xià)跌）非(fēi)常关键。根据我对美国家庭和企业(yè)的资产负债表状况(kuàng)以及降息之后的市(shì)场(chǎng)流动性预测(cè)，美国(guó)经济基本面不会恶化到衰退状态，美联储降息为(wèi)美国经济软着陆铺(pù)垫。

需要(yào)关注另外(wài)一个因(yīn)素是今年美国大选。根据历史经验，美国大选之前金(jīn)融市场波(bō)动率(lǜ)上升、美股下跌，大选之后一年(nián)内，不管是民主党还是共和党执政，美股均(jūn)上涨。这说明资本市场将总统大选仅视(shì)为一种风(fēng)险事件来对待(dài)。

综合以上，今年11月大选尘埃(āi)落定，同时经济基本面没有(yǒu)恶化(huà)，明(míng)年美股大概率上涨，其中道琼(qióng)斯指数涨幅(fú)可能大于纳斯达克指数(shù)，后(hòu)者还受AI业绩的不确定性影响。

美(měi)联储、欧洲央行、英格兰银行全球(qiú)三大央(yāng)行同步降息，通常(cháng)会推(tuī)动美(měi)股(gǔ)、欧股(gǔ)、港股等全球主要(yào)股票市(shì)场上涨。

港股正(zhèng)在形成一股涨势，恒生指(zhǐ)数将突破20000点，不过其成长性不如美股，势头容易被中(zhōng)美之间(jiān)不确定性的事件打(dǎ)断。日股可能(néng)受日本央行缓慢(màn)加息、日元(yuán)升值的抑制。A股受美联储(chǔ)政策影响(xiǎng)小(xiǎo)，走独立行情。

黄(huáng)金价格走势，受到通胀、地缘政治(zhì)、美联储货币政策等多因素影响。通胀下降利空黄金，美联储降息利好大降息！最难的时候过去了？黄金(jīn)，这次超预期降息刺激国际金(jīn)价盘中创历史新高。未来，黄金价格依然维(wéi)持高位。

原油(yóu)价格走势(shì)，受(shòu)产油国的限产政策、美联储货币政策、全球(qiú)经济需求、化石能源政策等因素(sù)影响。

通(tōng)常(cháng)，美联储降息将推动美国(guó)需求上升，进而推动油价上涨。

但是(shì)，这存在(zài)一个传递过程。预计，到今年年底，原油价格还(hái)将走弱，明年伴随着美国需求回暖才逐步回升。另外(wài)，美国大选可能对油价产生影响，民主党哈里斯执(zhí)政抑制原油开采更有利于油价(jià)上涨，共和(hé)党特朗普(pǔ)执政则采取鼓励政策(cè)更可能抑制油价。

美联储降息对中国楼市的影(yǐng)响几(jǐ)乎可以忽略不计。当前，楼市受(shòu)房地(dì)产政策(cè)、宏观政策、市场流动性、宏观经济走势、市场信心、开发商债务风险等(děng)短期因素(sù)影响，还受人(rén)口形势、城市化等长期因素限(xiàn)制，外部不构成主要因子。

美联储(chǔ)降(jiàng)息将间接(jiē)利好(hǎo)中国债市。美联储降息后，中国央行降准降息和购债的外部约束(shù)缩小，这将促进债券价(jià)格持续上涨。只是央行比较纠结，不希(xī)望债券(quàn)收益率下(xià)滑太快，甚至不惜借国债做空债市。不过，债券收(shōu)益率下(xià)降是大势。

全球宽松周期来(lái)临，投资者该怎么办？

投资者策略(lüè)

今年以(yǐ)来，市场利率快速下降，大类资产价格收益率持续走低(dī)。

10年期国债收益率(lǜ)从(cóng)去(qù)年年底(dǐ)的2.71%降至2.03%，预计很快将破2%。银行定存利率基本跌(diē)破2%，保险预定(dìng)利率下调至2.5%。基于债券、存单的基金、银行理财的收(shōu)益率(lǜ)也持续下降。

近三年，房地产(chǎn)市场(chǎng)全面下滑，投资、融资、销售和价格跌幅达到30%-60%之间(jiān)，一线到四线(xiàn)城市的房地(dì)产投资回报率转负。A股(gǔ)稳步下跌，投资者不得不在(zài)上证指数上重(zhòng)建攀(pān)登三千点的目标。

市场面临“资(zī)产荒”，该(gāi)如何(hé)投资？

经(jīng)过这些年的市场教育，大部分人风险偏好下(xià)降，或急于提前(qián)还贷去杠(gāng)杆，或被房子深套(tào)，或慎之又慎。

首先，房地产价格还将持续下(xià)降(jiàng)，预计还(hái)需要一(yī)年以(yǐ)上的时间止跌企稳；待企稳后，大(dà)部分城市的房价将(jiāng)延续(xù)低迷状(zhuàng)态，只(zhǐ)有一线城市、少部(bù)分大城市(shì)的核心(xīn)区(qū)的优质物业(yè)可能缓慢回升。

房地产时代一去(qù)不复返，家庭部(bù)门需(xū)要把房地产(chǎn)的持有比例降至40%以下，可(kě)考虑卖(mài)出三四线(xiàn)、非核心区、老破小等投资性物业，包括(kuò)住(zhù)宅、商铺、厂房、写字楼。如果选择持有，可以租售(shòu)比（参考(kǎo)国债、定存和房贷利率）来衡量投资价值。

待这轮房价(jià)止跌企稳后，房地产的投资逻辑从资产投资（炒房）转向租售比。房价稳定将推动一(yī)部分资金分配到人口流入(rù)、租(zū)金收益率较高的(de)城市。

其次，利率下(xià)降将推动大类资(zī)产的收益率将持续下降，投资者(zhě)需要(yào)在利率下行过程中(zhōng)提前锁定收益率。可以增配国债、保险和定存这三类无风险、低风险资产来(lái)锁定收益率。

其中，债券是迎来(lái)牛(niú)市，当然，这也(yě)反映了市场(chǎng)预期(qī)走弱。

近两年，商业(yè)银行(xíng)购买了八九成的政府新(xīn)增债券。接下(xià)来，央行将亲自下场购债。这意味着国(guó)债收益率(lǜ)还将(jiāng)进一步下(xià)跌，价(jià)格将持续上涨。个人投(tóu)资者缺(quē)乏购债的经验(yàn)，对(duì)此不(bù)敏感。事实上，在经济增速下行周期，家庭购债是对冲风险的主要方(fāng)式。

在经济下行、老龄化时代，保险也是对冲风险的重要资产。9月份开始，保险预定利率从3%下(xià)调到2.5%，预计明(míng)年还将进一步下调。投资者可以通过增持(chí)保险(xiǎn)的方(fāng)式提前锁定收益率。但是，需要注意的是，利(lì)率(lǜ)持续下降对保险公司的资产负债表构成很大的冲击，最好选择大型保险公司的(de)稳健产(chǎn)品。

第三，当全球开启新一轮宽松周(zhōu)期时，投资者需要加入全大降息！最难的时候过去了？球(qiú)化资(zī)产配置，采(cǎi)取多币种(zhǒng)、多品种、多市场的投资组合和风险对(duì)冲。

从2012年底至今，全球市(shì)场大(dà)部分时间处于宽松周期，全(quán)球资产价(jià)格普遍大涨，美(měi)股欧股日股出现了一轮大牛市。其(qí)中，道琼斯指数翻了3.1倍，标普(pǔ)500翻了3.9倍，纳斯达克指数翻了(le)5.8倍。

开放经济体的投资者(zhě)普遍参与(yǔ)了这轮全球流动性红利，金融资产普遍大幅度(dù)增长。欧洲、日本、新加坡(pō)、中国香港个(gè)人投资者(zhě)可以直接参与，更(gèng)多是通(tōng)过金融机构间(jiān)接参与。例如，日本家庭在泡沫危机之后大幅度减持了不动产，不动产持有比(bǐ)例从40%多下降至20%多，同时大幅度增持了金融资(zī)产。在金(jīn)融资产(chǎn)中，日本家(jiā)庭持有(yǒu)的现金最多，其次是保险和养老金。日本(běn)家庭通过持有保(bǎo)险等金融机构(gòu)资产，间接分享了(le)这轮全球资产盛宴。

在潜在增速下降时，尤其是遇到(dào)房(fáng)地产下滑(huá)、资产荒时，投资者需要抓住新一轮宽松(sōng)周期(qī)，找到一个稳健的经(jīng)济体(tǐ)、一个流动性强的市场、一个稳健的货币予以对冲。

全球资产配置一定要控制好(hǎo)风险。美(měi)债(zhài)（美国主权债(zhài)）、美元存单、美元保单（大型保险公(gōng)司）属于无(wú)风险、低风险资产，可以增加配置。美股(gǔ)、美国房地产、黄金、原油期货属于风险(xiǎn)资(zī)产，谨慎配置。

其中，美股以(yǐ)中期操作为主，不要(yào)做短期也(yě)不要做长期，以美联储降息周(zhōu)期为操作周期，在降(jiàng)息之前(qián)进入(rù)，下一轮加息之(zhī)前卖(mài)出。

关于全球资产(chǎn)配置，本周六（9月21日）下午，我在深圳华强北汇丰(fēng)银行有一个小型的闭门分享会，届时我会详(xiáng)细地讲解(jiě)配置策略。有(yǒu)这方面需(xū)求的社友，可以抓紧时间找客服报名。

在全球资产配置时，很多人纠结：什么时(shí)候换汇？

首先要清楚换汇的目的是什么。如果只是炒汇，重点关(guān)注美元兑人民币的走势。

根据以上推测，人(rén)民币将在年底小幅走强，是换汇的好时机。

如果换汇的目的是购买美元资产，重点(diǎn)要关注美元资产价格的(de)走势。美元汇率与(yǔ)美元(yuán)资(zī)产价(jià)格之间存在一定的跷跷板关系。

美元走(zǒu)弱(ruò)，美元资产走强，如(rú)果等到美(měi)元走(zǒu)弱时换汇，美元(yuán)资产价格已上涨，收益率自然下降。美元强(qiáng)时(shí)换汇，尽管损失一些汇率，但美元定存、美元保单、美债的收益(yì)率较高，美股价格相对较低。