增速放缓！泸州老窖，市值已缩水2900亿

专题：泸州老窖发布(bù)2024年半年报

　　侃(kǎn)见财经

　　作为高端白酒(jiǔ)巨头之一的增速放缓！泸州老窖，市值已缩水2900亿泸州老窖，2024年过得不太顺利。

　　从股价(jià)来看，截至9月2日收盘，泸州老窖股价(jià)报收112.5元/股(gǔ)，年(nián)内跌幅高(gāo)达30.31%，股价表现在5大酒企中“垫底”。

　　至(zhì)于股价走(zǒu)弱的(de)原因，自然和基本面的变化有很大关系。据泸州老窖在(zài)8月30日披露的财报显示(shì)，上半(bàn)年泸(lú)州老窖实现(xiàn)营收和净利(lì)润分别为(wèi)169亿和80.29亿，增速分(fēn)别为(wèi)15.84%和13.22%。仅从营收增速来看，这是除2020年以(yǐ)外，泸州老窖过去9年中表(biǎo)现最(zuì)差的增速放缓！泸州老窖，市值已缩水2900亿一年。

　　当然，这(zhè)还不是最差的情况。仅看二季度，泸州老窖实现营收(shōu)和净利(lì)润分别为77.16亿和34.54亿(yì)，营(yíng)收增速(sù)为10.51%，净(jìng)利润增速则为2.24%。拉长周期来(lái)看，这是过去10年来，泸(lú)州(zhōu)老窖净利润增速(sù)最低的一年——即便是在2020年这个特殊(shū)的年份，泸州老(lǎo)窖(jiào)二季度的(de)净利润增速仍有22.51%。

　　过去几年，泸州老窖一路加速(sù)向前(qián)，公(gōng)开场合中多次表态“能跑多快跑多(duō)快(kuài)”。但从目前来看，泸州老窖已经有(yǒu)跑不动的迹象。当然，在需求下滑的背景下，增长放缓的并非泸州(zhōu)老窖一家。

　　压力渐大

　　从(cóng)最新披露的半年报来看(kàn)，泸州老窖的压力正变(biàn)得越(yuè)来越大。

　　先看被诟病最多的(de)净利润(rùn)增速——二季度，泸州老窖的净利润增速仅有2.24%，这跟过去动辄25%+的净利润增速形成巨大反差。

　　当然，二季度净利润(rùn)增速放(fàng)缓有一定客观因素(sù)，泸州老窖(jiào)给(gěi)出的回答是“税(shuì)收影响”。具体来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖的营业税(shuì)金及附加一项同(tóng)比增加了28.20%，增加了(le)4.49亿；所得税费用也比去年(nián)同期增加了4.86亿元。两项加起来已经超过(guò)了9亿。如果没有这两项的影响，泸州老窖(jiào)二季度的净利润还可(kě)以保持在10%以上。

　　诚然，净利润增速放(fàng)缓(huǎn)有税金的影(yǐng)响因素，但是从营收来看，二季度10.51%的营收增速(sù)也并不高——毕竟在2023年二季度，泸州(zhōu)老窖的营收增速高达30.46%。

　　除了营收和净利润增速(sù)之外(wài)，泸州老窖的(de)多项数据都有恶(è)化的迹象。比如老生常谈的库存压力，截至上半年泸州老窖的库存为123.5亿，相(xiāng)较一(yī)季度的118.3亿又增长了(le)5.2亿，库存继(jì)续创出历史新高。同期(qī)，泸州老窖的流动性(xìng)资产为361亿，库存占流(liú)动性资产的比例已(yǐ)经来到(dào)了34.21%。还有合同负债方面，上半年泸州老窖的合同负债为23.42亿，相较于一季度的(de)25.35亿小幅下滑，而合同负债的背后(hòu)是(shì)经销商拿货的(de)积(jī)极性，这也意味着经(jīng)销商拿货(huò)的积极性在下降。

　　如果继续从经销商上(shàng)深挖，可以发现泸(lú)州老窖在(zài)这一方面暗藏着巨大的风险。例如，泸(lú)州老窖单一客户(hù)销售业绩(jì)占比(bǐ)非常高，即常说的“大用户依赖症”——2023年，泸州(zhōu)老窖前五名客户销售(shòu)占全年营(yíng)业(yè)额62.28%，其中第一名占全年销售额43.85%；到了2024年上半年，这两个数据不降反升(shēng)，比(bǐ)例分别(bié)提升至67.28%和49.73%。作为对比(bǐ)，五粮液2024年上半年前五名客(kè)户销售(shòu)占全部营收的比(bǐ)例为21.12%，而洋河股(gǔ)份2023年(nián)前五名客户销售占全部营收的(de)比例更是仅有5.59%

　　在行业景气度(dù)高、白酒不愁卖的时候(hòu)，高度依赖单一用户问题(tí)也不大(dà)，对销售(shòu)更是有巨(jù)大(dà)帮助；但是，当(dāng)行业不景气、白酒卖不动的时候(hòu)，高度依赖单一客(kè)户的(de)风险就很大了，毕竟(jìng)一旦经销商出现库存积压的情况(kuàng)，对泸(lú)州老窖的销售(shòu)就会(huì)造成巨(jù)大影响。或许正是出于上述提到的种(zhǒng)种担忧，财报披露后的第一个(gè)交易(yì)日(rì)，泸(lú)州老窖股价大(dà)跌5.68%，截至9月4日收盘(pán)，泸州老窖(jiào)股价报收112.69元/股，和最高点312.74元/股相比已“膝盖斩”，市值则缩水超过了(le)2900亿。

　　未来(lái)更难？

　　一般来说(shuō)，股(gǔ)价的(de)走势往往(wǎng)会提前反馈出(chū)一家企业未来的发展趋(qū)势。

　　今年以来，泸州老窖股价(jià)持续走低，年内(nèi)跌幅已经超过了30%，股价表现在5大酒企中“垫底”——从股价走势中不难看出，泸州老(lǎo)窖的前景并不乐观。

　　而事实也的确如(rú)此，虽然(rán)现如今的经营状况已(yǐ)经不太乐观(guān)，但属于泸(lú)州老窖的“至暗时刻”或许仍未到来(lái)。

　　一方面，目前白酒市场，尤(yóu)其是高端白酒市场的大环境堪忧。过去，高端(duān)白酒的繁荣与房地(dì)产(chǎn)密不可分——房地产催生出(chū)的白(bái)酒消费场景(jǐng)，正是高端白酒的(de)主要消费场景(jǐng)。不过，近两年(nián)房(fáng)地(dì)产市场持续(xù)低迷，今年前7月，中国商品房销售额为5.33万亿元，较2021年同期(qī)下滑(huá)50%，这导致高端白酒的主要(yào)消费场景明显减少。

　　另(lìng)一方面，目前酒企分化加剧，高端酒(jiǔ)企之间的分化更为严重，而泸州老窖的品牌力(lì)虽然不弱，但仍然无(wú)法跟五粮液和贵(guì)州茅台这两大巨头相抗衡。

　　据媒体报道，在千元价格带，五粮液占据了绝对(duì)的品牌高地(dì)，国金证券研报显(xiǎn)示，五粮液(yè)的市场(chǎng)份额在55%至60%，明(míng)显(xiǎn)领先于泸州老窖的国(guó)窖系列；再看次高端市场，截至2022年，剑南春、茅台系列酒的市场规模已经超过100亿(yì)元(yuán)，而同期低(dī)度国窖的市(shì)场规模在(zài)60亿元左右，差距不小。

　　实际上，泸(lú)州老窖也知道自(zì)身的产品还无法跟(gēn)五粮液和贵州茅(máo)台相比，因(yīn)此其也加大了营销投入(rù)，希望借此增加自身(shēn)的品牌影响力。今年(nián)上半年，泸州老窖的营销费用为16.3亿，而(ér)在2023和2022年同期，泸州老窖(jiào)的营销费用分别为14.63亿和12.14亿。纵使增速已经放缓，但泸州老窖仍没有(yǒu)缩减营销费用，可见其压(yā)力有(yǒu)多大。

　　不过，虽增速放缓！泸州老窖，市值已缩水2900亿然增加(jiā)了营销投入，但泸州老窖仍没有改变(biàn)价格倒挂的现象。据媒(méi)体报道，目(mù)前国(guó)窖1573（52度500mL）批价为880元/瓶，而经销商结算价为980元/瓶，价格倒挂了100元。为了“挺价”，泸州老(lǎo)窖甚至不惜停货部分产品——泸州老窖(jiào)在6月28日通知经销商，即(jí)日起停接国窖38度经典装及(jí)货物发运，但效果显然十分有限。