广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍未扭转，A股中报营收同比及净利润(rùn)同比均继续(xù)回落，单(dān)季环比显(xiǎn)著弱于历史季节性、低于预期。A股非金融累计营收同比转(zhuǎn)负至-0.6%（一季(jì)报0.6%），累计净(jìng)利润同比下滑至-5.6%（一(yī)季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一(yī)季报-5.5%）。A股非金融单季环(广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？huán)比增速(sù)低于季节性（处于13年以来最低值）。

　　本次非经常损益有(yǒu)较大影响(xiǎng)（政府补贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非金融净利润(rùn)同比也在下滑(huá)（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总需求疲弱之下，即使价格企稳但量仍承压，企业主业(yè)经营的恢复依然偏慢。

　　A股非金融企业的ROE尚未(wèi)企稳，资产周转率下行仍是主(zhǔ)要拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，利润率和周转(zhuǎn)率仍在(zài)下行。

　　销售利润率下降的主要(yào)原因是财务费用率(lǜ)的抬(tái)升（汇率波动产生汇(huì)兑损益），而资产周转率的(de)下行显示A股的供需结构依然在(zài)继续变差，虽然企业收缩总供给（减少(shǎo)资本(běn)开支）、但(dàn)营收同比下滑的速度更快。

　　在《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业(yè)正(zhèng)在进入“降杠杆-收缩资本开支-减少内(nèi)卷-累积自由现金流(liú)-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中报(bào)来看仍在延续。

　　指数比较：科创芯片的(de)净利润同(tóng)比趋势(shì)连续改善(shàn)。多(duō)数宽基指数的营(yíng)收同比下滑、净(jìng)利润(rùn)同比企稳，中证1000的(de)营收同比转(zhuǎn)正、净(jìng)利润同比(bǐ)改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同(tóng)比连续改善。创业50和创业板指的净利润同比趋势仍在下滑。

　　行(xíng)业比较：总量下(xià)行的趋势仍未扭转，结构上的(de)亮点值得挖掘，资(zī)源品、TMT、外需链的(de)可选消费

　　营收(shōu)同比为正，且中报较一季报(bào)提(tí)速的行业：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　ROE改善较多的行业：可选消费（外需链）、农业、资(zī)源(yuán)，具体行业为农林牧渔、社会服(fú)务、家用电器、有色(sè)金属、汽车。ROE回(huí)落较多(duō)的行(xíng)业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　净利润同(tóng)比已连续两个季度负增(zēng)收(shōu)敛、或(huò)正(zhèng)增提速的行(xíng)业：资(zī)源品、化工(gōng)、电子(zi)、农业等。上游(yóu)资源（工业金属(shǔ)、炼化及贸(mào)易）、中游(yóu)材料（农化制品、塑(sù)料、化学纤维、化(huà)学制品）、电子（光学光电子、半导(dǎo)体(tǐ)、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告(gào)正文

　　一、总量概览：下行(xíng)的趋势仍未扭转(zhuǎn)

　　截止31日0时，2024年中报已披露公司数量占比100%。本报告中的净利润指归母净利润。

　　A股非(fēi)金(jīn)融中报累计(jì)及单季收入同(tóng)比(bǐ)均回落。A股非金融中报累计收入同比增速-0.6%（一季报0.6%）；A股非金(jīn)融中报单(dān)季收入同比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中报(bào)累计及(jí)单季(jì)归母净利润同比均(jūn)回落。A股非金融中报累(lèi)计利润同比增速(sù)-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金融中报单季利润同比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股(gǔ)非金融二季度(dù)单季净利润环比增速低于(yú)季(jì)节性(xìng)，单季环比9.0%是2013年以来最低的单季(jì)环比表现。

　　A股非金(jīn)融企业的ROE还没有稳定，利润率及周转率都构成了拖累。A股非金融24年(nián)中报ROE（TTM）为7.46%，相对于(yú)24一季报(bào)的7.51%下行0.05pct，主要受利(lì)润率及周(zhōu)转率回落拖累。销售利润率(lǜ)下降的主要原因是财务费用率(lǜ)的抬升，这里面(miàn)很大(dà)程(chéng)度上受(shòu)到二季度汇兑损益变化的(de)影响(xiǎng)（去(qù)年因人民(mín)币汇率贬值产生的汇兑收益造成今年基数抬升），因(yīn)此，虽然(rán)毛利率提升至17.9%，但受到财务费用率上升0.09pct的影响，销售利润率回落至(zhì)4.4%。

　　周转率的回落(luò)表明A股的供需结构依然严峻。虽然A股非金融的资产增速已经持续下(xià)行，但由于A股营收同比(bǐ)降幅更快，因此周转率仍在继续回落。由于企(qǐ)业已经自发进入资本开(kāi)支的下行周期(qī)以收缩供给，周转率的(de)改善我们仍需要等待需求侧(cè)的(de)变(biàn)化。

　　《大(dà)变(biàn)局4：A股一季报综述》中我们提到企业进入“降杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由现金流-提高(gāo)分红”的经营新周(zhōu)期，这一趋势在中报来看仍延续(xù)。

　　大部分宽(kuān)基指数营收增速继续下探但净利润同比得到改(gǎi)善，以中(zhōng)证(zhèng)1000为代表的小盘改善较多；科(kē)创(chuàng)50、创业50营(yíng)收(shōu)同比、净利润(rùn)同比继续回落。

　　二、行业比较(jiào)：消费及上游资(zī)源占(zhàn)优，地产链及TMT承压(yā)

　　从大类板块来(lái)看，可选消费、资源、TMT板块(kuài)相对(duì)更(gèng)优，出(chū)口/出(chū)海等行(xíng)业形成正贡献。营收同比能够改善的是：中游材料（负增收敛）、TMT（正增加速）；净利润增速改善较多的是：必(bì)需消费、资源类、中游材料；TMT保持稳定；ROE改善(shàn)较多(duō)的是：可选消费、必(bì)选消费和资源类。

　　营收同比为正，且中报较(jiào)一季报提速的：电子(zi)、计算(suàn)机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分行业看，ROE改善的主要集中于消费及上游资源(yuán)。

　　ROE改善幅度居(jū)先的领域为农(nóng)林牧渔、社会服(fú)务、家用电器、有色金属、汽(qì)车；回落程度居先的行业为房(fáng)地产、电力(lì)设(shè)备、建筑材料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资源毛利率(lǜ)得到改善，而地(dì)产链及TMT的毛(máo)利率有所(suǒ)回落。中报来看，农(nóng)林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护理、公用事业的毛(máo)利率改善幅(fú)度居前，房地产、建筑材料、电力设备、计算机的毛利率下行(xíng)幅度居前。

　　分(fēn)行业看，TMT和(hé)必(bì)需消费的(de)资产周转率得到改善，而上游资源、中游(yóu)材料和中游制造的资产周转率有所回落。中(zhōng)报来看(kàn)，纺(fǎng)织服装、农林(lín)牧渔、电子、计算机、传媒的资产(chǎn)周转率改善幅度居前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化的(de)资产周转(zhuǎn)率下行幅度居前。

　　较去年同期，大多数行业仍在去杠杆，部分TMT资产负债(zhài)率逆势提升。

　　资产负债率(lǜ)有季节性，用24Q2与23Q2进行(xíng)比较，计算机、电子(zi)、电力(lì)设备、基础化工的资产负债率上升幅度居前(qián)，社会服务(wù)、美容护理、农林牧渔、房地产、交通(tōng)运输的资产负债率回(huí)落(luò)幅度居前(qián)。

　　中报来看(kàn)，净利润同比连续两个季度(dù)加速(sù)的行业集(jí)中(zhōng)于：上游资源、中游(yóu)材料、农林(lín)牧渔、电子。

　　筛选中报相对(duì)24年一(yī)季报(bào)、23年(nián)年报连续加速的行业，这些行业主要分布在：上游资源（工业(yè)金属、炼化及贸易）、中(zhōng)游材料（化(huà)学原料、农化制品(pǐn)、塑料、化学纤维(wéi)、化学制品）、电子（光(g广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？uāng)学光电子、半导体、元(yuán)件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　中报净利(lì)润同比仍(réng)在连(lián)续大幅(fú)减速且基金配置比例较高的行业，主要集(jí)中在(zài)部分内需领域，其中基金配置分位(wèi)数在(zài)80%以上的行业主要集中在：非金属材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示

　　地缘政(zhèng)治冲突超预期；全球流动性收(shōu)紧斜率超预期(qī)（美联储宽松不及预期、欧央行快速加息(xī)、日本央行宽松货币政策转向等）；宏观经济下行压力超(chāo)预期，国内“稳增(zēng)长”政策落地效(xiào)果仍有不及预(yù)期风险（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等(děng)）等。

　　本文转载(zài)自“晨明的策略深度思考”微信公(gōng)众号，智通财经编辑：李佛。

责任编辑：张倩(qiàn)