见证历史！超级”黑天鹅”来袭？

日(rì)元彻底放弃抵抗！

4月26日，日本央行货币政策会议决定维持现行货币政策不变(biàn)，将政策利率目标维持在0到0.1%之间。随(suí)后(hòu)，日元大跳(tiào)水(shuǐ)。截至北(běi)京时(shí)间(jiān)27日5点前，日元贬值到了最多158.4455兑换1美元，创下了1990年(nián)5月以来约34年的新(xīn)低。

由于日元贬值可以促使外国资本进入日本，进而带动日本消(xiāo)费，拉(lā)高日(rì)本通胀。同时，亦有利于日本的出口(kǒu)。最近，日本的经济复苏也是非常明显。因此，市场认为，日本(běn)似乎要将货币贬值带动国内经济这招用到(dào)极致(zhì)。

那么，日元贬(biǎn)值给全球带来的影响(xiǎng)究竟会(huì)有多大(dà)呢？分析人士认为，市场抛售日元会令美元的需求增加，进(jìn)而让新兴市场(chǎng)货币压(yā)力倍(bèi)增。与此同时，日元贬值越厉害，日(rì)本政府干预(yù)的(de)可能性就越大。而一旦进行干预，全球股市和汇市必然会有“惊涛骇浪”出现，这(zhè)无异于超级“黑天鹅”降临。

日元(yuán)又创(chuàng)历史

今天早上，美元兑日元以一根光头(tóu)大阳线收盘。截至北京时间27日(rì)5点前，日元贬值到(dào)了最多(duō)158.4455兑换1美(měi)元，创下了1990年5月以来约34年(nián)的新低，单日将近2%的贬值幅度(dù)也(yě)是历史罕见。

据彭博社的数据，美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓周报显示(shì)：4月23日(rì)当周，交易员们（含对冲基金和资产管理公司）所持日元空头合(hé)约超过184180手，打破之前一周所创（2006年有数(shù)据记录以来的）历史最高。与此同时，日元兑欧元也跌(diē)至近16年来的最低(dī)水平(píng)，为168.23，兑澳元也跌至近十年来的最低水平。

那么，究竟发生了(le)什(shén)么(me)？日本(běn)央行(xíng)货币政策会议(yì)26日决定维持现行货币政策不变，将政策利(lì)率(lǜ)目标维持在0到0.1%之间(jiān)。这可能(néng)是主要(yào)原因。日本央行行长植田和男亦(yì)明确表态“无意拯(zhěng)救疲软(ruǎn)日元”。道明(míng)证券驻新加坡高级亚太利率策略(lüè)师Prashant Newnaha表示，“几乎没有迹象表明日(rì)本央行正在考虑在短期内加息”。

日本早稻田大学商(shāng)学院副(fù)教授樋原伸彦认为，日元贬值(zhí)最大的原因不在日本，美国(guó)的利(lì)息高才(cái)是(shì)主要(yào)原因。原先市场(chǎng)预测美国年内将会采取三次降息(xī)，但美(měi)国消费(fèi)者物价指数居高不下，对美国降息的预期下降。比起日本国内的(de)因素，美国的(de)因(yīn)素影(yǐng)响更强。日本(běn)央行采取什么措施，都不会有太大作(zuò)用。樋原(yuán)伸彦(yàn)还指出，日元贬值会进一步抬高物价。如果日元贬值(zhí)持续，可能会给日本经济带来深远影响。

对日本的影响

事实(shí)上，从日本央行的行为可以看出，日(rì)元贬值对日(rì)本经济是有一定(dìng)好处的(de)。

标准普尔全球周二报告(gào)称，日(rì)本4月Jibun综合PMI初值升(shēng)至52.6，为去年8月以来的最高水平。日本4月Jibun制造业和服务业PMI分别升至(zhì)49.9和54.6，为去年5月以来的最高水平。该指数高于50表(biǎo)明经济处于扩张状态。

日元贬值(zhí)吸引了大量游客前(qián)往日本。据日本国(guó)家旅游局(jú)的数据，3月份游(yóu)客总数为(wèi)310万，创下历史新高，首次超过300万(wàn)人，较上年同(tóng)期增长近70%。根据日本旅游局的数据，1月至3月期间，外国游客在日本消费了1.75万亿日元（约合113亿美元），比2019年同期增长了52%。

与此同时，4月17日，日本财务(wù)省公布的数据显示，3月份出口(kǒu)额同比增长7.3%，其中汽车和半导体的出货量推动了整体出口增速。这是日本出口连(lián)续四个月呈现增长。

过去十多年时间(jiān)，日(rì)本一直处于低消费，低增长(zhǎng)、低通胀的状态。此次，日本政府似(shì)乎铁了心要靠着(zhe)货币贬值一举(jǔ)激发经济(jì)活力。那(nà)么，此举是否(fǒu)又能(néng)如(rú)愿？从日(rì)本的资源禀赋来看(kàn)，日本作为一(yī)个资源进口国，储备(bèi)要(yào)素比较少，需要(yào)大量进口石油等战略性物资和基础材料物资(zī)，日元大幅贬值，会极大地拉高进(jìn)口成本，从而拉升日本物价。不过，日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表示，到目前为止，日元疲软并未对(duì)通(tōng)胀趋势产生太大影响。

一只潜在的“黑天鹅”？

那么(me)，日元狂贬，是否又(yòu)是一只潜在的“黑天鹅(é)”呢？分析人士认为(wèi)，这(zhè)种风险是(shì)非常值得关注的。

首先，如果说，3月以来，推动日元对美元(yuán)汇率下跌的主(zhǔ)因是美联储降息预期减弱导致的“美元升(shēng)值”，那么，市场对于日元(yuán)的反应是否会映射到(dào)其他货币，特别是(shì)亚太的货币上。昨天(tiān)晚上，日本大(dà)贬(biǎn)值过程当中，美元(yuán)指数再度(dù)拉升至106以上。这意(yì)味着，市场对于离岸美元(yuán)的需求依(yī)然很旺。而事实上，除了日(rì)元，很多东亚国家的货币4月份以来也面临较大的贬值(zhí)压力。

其(qí)次，当下(xià)日元贬值(zhí)的性(xìng)质界(jiè)定(dìng)会极大地影响(xiǎng)市场情绪。日元作为全(quán)球的储备货币，若这一地位(wèi)动摇可(kě)能会加剧资本市场的波动。按长城证券(quàn)的推演，日元贬值加(jiā)大了(le)世界(jiè)主要国家持有(yǒu)日元及(jí)相关资(zī)产(chǎn)的意愿，全球央行和机构投资者抛日元及相关资产又进一步导致日元贬值，形成负向循环。

第(dì)三，日本干预行为的不可测性。2022年9月(yuè)22日，日本财务省通过买进日(rì)元(yuán)、卖出美元，实施了自1998年6月(yuè)以来的首次汇率干预。随后(hòu)，日本央行还进行过(guò)干预，但效果(guǒ)并不(bù)好。而(ér)此次大贬值的趋(qū)势(shì)形成，日本要(yào)想扭(niǔ)转(zhuǎn)预期(qī)，必然会使用更加雷霆的手段(duàn)。届时，日元汇率引发的全球市场波动(dòng)自然也会(huì)极大。在这种情况(kuàng)下，无异于超级“黑天鹅”降临(lín)。

校对：刘榕枝