ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF

　　9月6日北向资金因香(xiāng)港天气原因暂停交易(yì)，A股三大指数(shù)今日延续萎靡表现，沪指再(zài)创阶段新低(dī)。截止收盘，沪指跌0.81%，收(shōu)报2765.81点；深(shēn)证(zhèng)成指跌1.44%，收报8130.77点；创业(yè)板指跌1.70%，收报1538.07点。量能方面，A股(gǔ)全天成交5450亿元，环比略增。

　　盘面上，多行业下跌，非银金融、银行逆市上涨，个(gè)股方面(miàn)，下跌股票数量超过4700只。大金融股一度走强(qiáng)，天风证券、国海证券、天茂(mào)集团涨停。国企改革概念(niàn)股表现活跃，长春(chūn)一东、交(jiāo)运股份、动力新科、锦江在线等涨停。

　　证券板块受头部公司合并的消息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅(fú)一度触(chù)及2.48%，ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF最终(zhōng)逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国泰君安发布公告与(yǔ)海通证券正在筹划由公司通过向(xiàng)海通证券全体A股换股(gǔ)股东发(fā)行A 股(gǔ)股票、向海通证券全体H股换(huàn)股股东发行H股(gǔ)股票的方式换股吸收合并海通证券并发行(xíng)A股股(gǔ)票(piào)募集配套资金。公司股票将于9月6日开市时起开(kāi)始停牌，预(yù)计停牌时(shí)间不超过25个交易(yì)日。海通证券也(yě)同时发布了类似的公告。该消息一定程度提振市场情绪，证(zhèng)券板(bǎn)块今(jīn)日大涨。

　　招商证券研报(bào)指，本次并购(gòu)具有标志性意义。国君(jūn)+海通的方案是新“国九条”之后的首单大案(àn)例，也将是证券行业首例(lì)A+H上市券商的整合；两家(jiā)券商同属(shǔ)上海国(guó)资，响应了上(shàng)海(hǎi)市委“深入推(tuī)进国企改革深化(huà)提升(shēng)行动”的要求，有望巩固上海国际金(jīn)融中心地位。其中对公募基金“一参一控”标准的落实、对香港子公司的融合(hé)、对风险资产处(chù)置等问题均有示范性(xìng)作(zuò)用(yòng)，有助于行业(yè)其他(tā)证券公司的整合(hé)。

　　政策端来看，此前3月15日《关于加强证券公司和公(gōng)募基金(jīn)监管(guǎn)加快推进建设一流投资(zī)银行和投资机构的意(yì)见（试行）》提及“通过5年左右时间，推动(dòng)形成10家左右优质头部机构；到2035年，形成2至3家(jiā)具备(bèi)国际竞争力与市场(chǎng)引领力的投资银行和投资机构。”及“支持头部机构通过并购重组、组(zǔ)织创(chuàng)新等方(fāng)式(shì)做优做强”，均体现出(chū)政策端(duān)扶优(yōu)限劣、支持证券公(gōng)司通过并购重组做大做强(qiáng)。政策端的支持有望进一步助推行业并购(gòu)重(zhòng)组加速。中(zhōng)长期看，监管层(céng)或在政策端持(chí)续支持头部(bù)证券公司业务创新(xīn)、差异化设置监管指标，支持同业(yè)整合。

　　后市看，基本面上国内随着(zhe)宏观(guān)政策逆周期和跨周期调(diào)节(jié)的进行，以及积(jī)极的财政(zhèng)政策和稳健的货币政(zhèng)策相配合，经济基本(běn)面有望进(jìn)一步(bù)回暖，经济数据有(yǒu)望进一步(bù)企稳(wěn)向好。若政策面提振+基本面加速回暖，对权益市场可能有进一步的促进作用，作为“股市(shì)风向标”的证(zhèng)券板块在市场回暖(nuǎn)时可能有一定弹性(xìng)。

　　证券板块当前估值较低，截至2024/9/6，证券公司指数PB估值(zhí)为(wèi)1.11倍，处于十年以来1.18%位置(zhì)，为历史较低水平。考虑到证(zhèng)券板块在融资服务经济的职能(néng)、以及财富管(guǎn)理促进内循环的作用，后(hòu)续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利(lì)下，证券板块可能有一定的估值修复动(dòng)力，可适当关注(zhù)证券ETF（512880）。

　　但当(dāng)前看，受近期市(shì)场承压震(zhèn)荡、个人投(tóu)资(zī)者信心可能阶段性偏弱，证券(quàn)公司(sī)业绩承(chéng)压。监管突出“强本强基”和“严监严管”，有助于(yú)增强资本市场内在稳定性(xìng)、行业集中(zhōng)度提升。但短期可能会对(duì)于证券公司手续费收入等有一定影响(xiǎng)，近期披露(lù)的中期业(yè)绩有一(yī)定(dìng)承压，也需要警惕基本面偏弱的风险。

　　数据来(lái)源：WIND，截至2024/9/6

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　　自我国第一家证券(quàn)公(gōng)司成立至今已近40年，随着政策导向和市场环境的(de)变化，市场掀起了四波并购重组浪潮，由此(cǐETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF)推动了证(zhèng)券行业的高速发展和内部整合，许多券商(shāng)抓住机遇得以壮大(dà)，比如当前的行业龙头中金公(gōng)司、中(zhōng)信证券。

　　如果简单计算两(liǎng)家券商(shāng)今年(nián)中报一些关键业务指标的话，可以发现在国泰君安和海通证(zhèng)券合并后，总资(zī)产、净资产规模等指标将超过中信(xìn)证券：国泰(tài)君安和海通证券合并后的(de)总资产、净资产、净资本分别为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均有望超越中信证券(quàn)成为行业第(dì)一。

　　回顾(gù)我国证券行业的四(sì)波并(bìng)购重(zhòng)组浪潮，从(cóng)监管引(yǐn)导行业整顿清理，逐步转向证券公司通过市场化整合做大做强。并购重组(zǔ)过程中，证券公司能够(gòu)迅速形成(chéng)区(qū)位互(hù)补、扩大业务规模，提(tí)高盈利能力与竞争实力。另(lìng)外，对于注入非上市券商的上市(shì)券商股东(dōng)来说，还能(néng)通过资(zī)产注入享受“流动性溢价”带来的(de)资产增值，获取(qǔ)投资收益。

　　本轮证券行(xíng)业并购潮自今年(nián)4月国(guó)联证券收(shōu)购民生证券拉开序幕，今年8月国(guó)信证券公告筹(chóu)划并购万和证券，锦龙股份转让东(dōng)莞证券20%股(gǔ)份给东莞联(lián)合体逐步提(tí)速。今年9月开始的国泰君安和海通证券合并有(yǒu)望成为本轮证(zhèng)券行业并(bìng)购(gòu)潮的标(biāo)志(zhì)性事件。证券行业供给侧改革持续(xù)加速，业务/区域互补与国资体系整合(hé)多(duō)轮驱动，证券行业(yè)政策催(cuī)化逐步落地，利于证券(quàn)行业长期稳(wěn)健发展，对于A股市场更是有望(wàng)产生(shēng)深远(yuǎn)影响。

　　在(zài)当前阶段，国内券(quàn)商(shāng)较海外头部投行在体量(liàng)上仍存在差(chà)距。从中美两(liǎng)国头(tóu)部券商体量对比来看，截(jié)至2023年(nián)末，中(zhōng)信、高(gāo)盛、摩根士丹利的净资产分别为380亿、1169亿、990亿美元，2023年营收分别为85亿、452亿、536亿美元(yuán)，2023年归母净利润分(fēn)别为28亿、79亿、85亿美元，中美两国头部券商规模尚未(wèi)处于同一量级，通过并购重组(zǔ)扩充规模是境内(nèi)头部券商(shāng)提升国际竞争力的可行途(tú)径。

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　　国际金价再次上涨，黄金基(jī)金ETF（518800）涨(zhǎng)0.31%。

　　上(shàng)周公布的美国7月(yuè)PCE通胀数据持平前值，美联储(chǔ)官(guān)员表态偏鸽。7月份PCE价格指数同比(bǐ)上涨2.5%，与前值持平，略低于预期的2.6%；对此，美联储许多(duō)官员呼吁降息，鉴于通胀已基本回落，他们更(gèng)加关(guān)注其双重使命中劳动力市场(chǎng)的一侧。但7月耐(nài)用品订单(dān)等经济数据超出预期，显示出经济的韧性，美元指数的波动对于金价构成一定(dìng)扰动，国际金价近期总体围绕2500点高位震荡。

　　当前基本面上，金价触及历史(shǐ)高位，市(shì)场交易主线仍为(wèi)美联储(chǔ)降息，短期(qī)市场交易(yì)层面(miàn)的波动可能放(fàng)大(dà)。市场目前对于9月降息的预期较为确定，对降息幅度尚有分歧(qí)，流动性趋松的趋势对于黄(huáng)金构成中(zhōng)期利好，但需警惕若(ruò)联储9月(yuè)降息“靴子落地”可能带来(lái)的回调风险。可关(guān)注(zhù)今晚将出台的8月(yuè)非农就业人(rén)口变动数据。

　　后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑(tiāo)战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄(huáng)金作为安全资产的(de)需求(qiú)持续提升。全球(qiú)“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一(yī)轮定价锚(máo)，使得贵金属有望具(jù)备上行动能。中期美联储大方向上(shàng)维持宽松对金价(jià)构成的利好趋势不变，加上(shàng)地缘政治风险持续存在，对金价也(yě)有一定支撑(chēng)，仍可继续关注黄金基金ETF（518800），逢(féng)低布局。

　　特约作者：国泰基金

责任编辑：常福(fú)强

　　9月6日北向资金因香港(gǎng)天(tiān)气原(yuán)因暂停交易(yì)，A股三大指数今日延续萎靡表现，沪指再创(chuàng)阶段新低。截止收盘，沪(hù)指跌0.81%，收报2765.81点；深(shēn)证成指跌1.44%，收报8130.77点；创业板(bǎn)指跌(diē)1.70%，收报1538.07点。量能方面，A股全天成交5450亿元，环(huán)比略增。

　　盘(pán)面上，多(duō)行(xíng)业(yè)下跌(diē)，非银金融、银(yín)行逆市上涨，个股方面，下跌股票(piào)数量超过4700只。大金融股一度走强(qiáng)，天风证券、国(guó)海(hǎi)证券、天茂(mào)集ETF日报：证券板块当前估值较低，指数PB估值为1.11倍，处于近十年1.18%位置，为历史较低水平，关注证券ETF团涨停。国企改革(gé)概(gài)念股表现(xiàn)活跃，长(zhǎng)春(chūn)一(yī)东、交运股份、动力新科、锦江在线等(děng)涨停。

　　证券板块受头部(bù)公司合并的消息利好，证券ETF（512880）今日盘中涨幅一度触及2.48%，最终逆市收涨0.37%。

　　昨晚，国(guó)泰君安发布公告与海通证券(quàn)正在筹划由公司通过向海通证券全体(tǐ)A股换股(gǔ)股东发行A 股股票、向海通证券全体H股换(huàn)股股东发行H股股(gǔ)票的方式(shì)换股吸收(shōu)合并海通(tōng)证券并(bìng)发(fā)行A股股票募集配套资金。公司股票将于9月6日开(kāi)市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。海通证(zhèng)券也同时发布了(le)类似的公(gōng)告(gào)。该消息一定程度提振市场情绪，证券板块今日大涨。

　　招商证券(quàn)研(yán)报指(zhǐ)，本次(cì)并购具(jù)有标(biāo)志(zhì)性意义。国君+海(hǎi)通的方案是(shì)新“国九条”之后的首单大案例，也将是证券行业首例A+H上市券商的整合；两家券商同属上海国资，响应了(le)上海市委“深(shēn)入推进国企改革深化提升行动”的要求，有望巩固上海(hǎi)国际金融中心地位。其中对公募(mù)基(jī)金(jīn)“一参一控”标准的(de)落实、对(duì)香港子公司的融(róng)合、对风险资产处置等问题均有示范(fàn)性作用，有助于(yú)行业其他证券公司的整(zhěng)合。

　　政(zhèng)策端来看，此前3月15日《关于加强证券公司(sī)和公募基金监(jiān)管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试(shì)行）》提及“通过5年左右时间，推动形成10家左右(yòu)优质头部机构；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投(tóu)资银行和(hé)投资机构。”及“支持头(tóu)部机构通过并购重组、组织创(chuàng)新等方式做优做强”，均体现(xiàn)出政策端扶优限劣、支持证券公司通过并(bìng)购(gòu)重组做大做强。政策端的支持有望进一步(bù)助推行业并购重组加速。中长期看，监管层或在政策端持续支(zhī)持头部(bù)证券公司业务创新、差异化设置监管指标，支持同业整合。

　　后市看，基本面上国内随着(zhe)宏观政(zhèng)策逆周期和跨周期调节的进行，以及积极的财政政策和稳健的货币政策相配合，经(jīng)济基本(běn)面有望(wàng)进一步回暖，经济数据有望进(jìn)一步企稳向好。若政策(cè)面(miàn)提振+基本面加速回(huí)暖，对权益(yì)市场可能(néng)有(yǒu)进一步的促进(jìn)作用，作为(wèi)“股(gǔ)市风向标”的证券板块在市场回暖时可能有(yǒu)一定弹(dàn)性。

　　证(zhèng)券板块(kuài)当前估值较低，截至2024/9/6，证券公司指数PB估值为1.11倍，处于十年以(yǐ)来1.18%位置，为历史(shǐ)较低水平。考(kǎo)虑到证券板块在(zài)融资(zī)服务经济的职能、以及财富管(guǎn)理促进内循环的作用，后续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下(xià)，证(zhèng)券板(bǎn)块可能有一定的估值修复动力，可适当关注(zhù)证券ETF（512880）。

　　但当(dāng)前看，受(shòu)近期市场承压(yā)震荡、个人投资者信(xìn)心可能阶段性偏弱(ruò)，证券公司业绩承压。监管突出“强(qiáng)本强(qiáng)基”和“严监严管”，有助于增强(qiáng)资本(běn)市场内在稳(wěn)定(dìng)性(xìng)、行业集中度提升。但短期(qī)可能会对于证券公司手(shǒu)续费收入等(děng)有(yǒu)一定影响，近期披(pī)露的中期业绩有一定承压，也需要警惕基本面偏弱的风险。

　　数据来源：WIND，截至(zhì)2024/9/6

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　　自我国(guó)第一家证券公司(sī)成立至今已近40年，随着政策导向和市场环境的变化，市场掀起(qǐ)了四波并购(gòu)重组浪(làng)潮，由(yóu)此推动了证券行业的高速发(fā)展和(hé)内部(bù)整合，许多券商抓住机遇得(dé)以壮大，比如当(dāng)前的行业(yè)龙头中金(jīn)公司(sī)、中信(xìn)证券。

　　如果简单(dān)计(jì)算两家券商今年(nián)中报一些关键业务指标的话，可以发现在国泰君安和海通证券合并后，总资产、净(jìng)资产规模等(děng)指标将超(chāo)过(guò)中信证券：国泰君安和海通证券合并后的总资产、净(jìng)资产、净资(zī)本分别为(wèi)1.6万亿元、3311亿元、1772亿元(yuán)，均有望超(chāo)越(yuè)中信证券成为(wèi)行(xíng)业第(dì)一。

　　回顾我国(guó)证券行业的四波并购重组浪潮，从监管引导行业整顿清理，逐步转向证券公司通过市场化整(zhěng)合做大做强。并购重组过程中(zhōng)，证券公司能够迅速形成区位互补、扩大业务规模，提高盈利能(néng)力与(yǔ)竞争实力。另外(wài)，对于注入(rù)非上市券商的上市券商股东来说，还(hái)能通过资产(chǎn)注入享受“流动性溢(yì)价”带来的资产增值，获取投资收益。

　　本轮证券行业(yè)并购潮自今年4月国联证券收购民生证券拉开序幕，今年8月国信证券公告筹划并购万和(hé)证券，锦(jǐn)龙股份转让东莞(guǎn)证券20%股(gǔ)份给东莞联合体逐步提速。今年9月开始的国泰君安(ān)和海通证券合(hé)并有望成为本轮证券行业并(bìng)购潮的(de)标志性事件。证(zhèng)券行业供给侧改革持续加速，业务/区域互补与国资体系整合多轮驱动，证券行业政策催化逐步落(luò)地，利(lì)于证券行业长期(qī)稳健发展，对(duì)于(yú)A股市场更是有(yǒu)望产生深远影响。

　　在(zài)当前(qián)阶段，国内券(quàn)商(shāng)较海外头部投(tóu)行在体(tǐ)量上仍存在(zài)差距。从中美两(liǎng)国(guó)头部券商体量对比来看，截(jié)至2023年末，中(zhōng)信、高盛、摩根士丹利的净(jìng)资产分别为380亿(yì)、1169亿、990亿美元，2023年(nián)营收(shōu)分别为85亿、452亿、536亿美元，2023年归母净利润分别(bié)为28亿、79亿(yì)、85亿美元，中美两国(guó)头部券(quàn)商规模(mó)尚未处于同一量级，通过并购重组扩(kuò)充规模是(shì)境内头部(bù)券商提升国际竞争力的可行途径(jìng)。

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　　国际金价再次上涨，黄金基金ETF（518800）涨(zhǎng)0.31%。

　　上(shàng)周(zhōu)公(gōng)布的美国7月PCE通胀数(shù)据持平前值，美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)态偏(piān)鸽(gē)。7月份(fèn)PCE价格指数同比上涨2.5%，与前值(zhí)持平，略低于预期的2.6%；对此，美联(lián)储许多官员呼吁降息，鉴于通(tōng)胀已基本回落，他们(men)更加关注(zhù)其双(shuāng)重使命(mìng)中劳动力市场的一侧。但7月耐用品订单等经济数据(jù)超出预(yù)期，显示出经济的韧(rèn)性，美元指(zhǐ)数的波(bō)动对于金价构成一定扰动，国际金(jīn)价近期总(zǒng)体围绕2500点高位震荡。

　　当前基(jī)本面上(shàng)，金价触及历史高位，市场交(jiāo)易(yì)主线仍为(wèi)美联储(chǔ)降息，短期市(shì)场交易层面的波动可(kě)能放(fàng)大。市场目(mù)前(qián)对于9月降息的预(yù)期较(jiào)为确定(dìng)，对降息幅度尚有(yǒu)分歧，流(liú)动性趋松的(de)趋势对于黄金构成(chéng)中期利好，但需警惕若联储9月降息“靴子落地”可能带来的回调风险。可关注今晚将出台的8月非农就业人口变动数(shù)据。

　　后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用(yòng)体系受(shòu)到挑(tiāo)战；加上全球(qiú)地缘(yuán)动荡频发推动资产储备多(duō)元化，黄(huáng)金作(zuò)为安全资产(chǎn)的(de)需求持续提升。全球“去美元化”的趋(qū)势使(shǐ)得(dé)黄金有望成为新一轮(lún)定价锚，使(shǐ)得贵金属有望具备(bèi)上(shàng)行动(dòng)能。中期美联储大(dà)方向上维持宽松对(duì)金(jīn)价构成的利好趋势(shì)不变，加上地缘政治风(fēng)险持续存在，对金(jīn)价也有一定支撑，仍可继续关注黄金基金ETF（518800），逢(féng)低布局。

　　特约作者：国泰基金

责任编辑：常福(fú)强