申万宏源策略：反弹窗口打开

一、全球央行年会，鲍威尔表述全面鸽派，9月降息周期(qī)开启，并有一定持续性的预(yù)期确立。我们重申，美联储降息，国(guó)内跟进，国内宽松初期人民币汇率(lǜ)不贬值，构成A股反弹的线索。短期(qī)反弹窗口已经打开。后续国内宽(kuān)货币想象空间构成(chéng)反弹生命(mìng)线。

美联储(chǔ)主席鲍威尔在杰(jié)克逊(xùn)霍尔全球央行年会上重磅(bàng)转鸽，9月降息周期开启预期确立，同时后续降息想象空间被(bèi)保留，预防式降息(xī)可能也有一定持续(xù)性。美联储降息交易窗口正式打(dǎ)开。美联储降息(xī)，国内跟进是大概率。同时，在国内宽松初期人民币汇率大概率(lǜ)不贬值，基本面预期(qī)修复，构成A股反弹的线索。短期反弹窗口已经打(dǎ)开。8月底A股二季报(bào)业绩披露收官，可能都(dōu)会带(dài)来(lái)一定(dìng)扰动(dòng)。但我们继续提示(shì)，后续国内宽货币的力度是主要(yào)矛盾。宽货币短期效果有(yǒu)限，不等于不要宽货币，借美联储降息窗口，有效压降利率中枢，是避免中长期风险不断累积的关键。而中长期风险担忧(yōu)缓和，A股能够(gòu)估值(zhí)修复的资产不在少(shǎo)数(shù)。后续，国内货币进一(yī)步宽松空间(jiān)可能是(shì)反弹生命线(xiàn)。一旦宽松(sōng)预期(qī)受阻，反弹可能告一段落。

中期市场震荡市(shì)的格局不变，A股中期(qī)走强的条(tiáo)件尚不具备：1. 宽货币幅度尚待明(míng)确。2. 宽财政督促执行，但(dàn)效果和持续(xù)性还(hái)有待验证。3. 海外环境不确定性消除(chú)时间未到。9月前后的反弹行(xíng)情，可能是年内为数不多(duō)的总量机会，值得好好把握(wò)。

二、短期(qī)，A股交易量(liàng)收(shōu)缩，市(shì)场深度下降(jiàng)，加之稳定资本市场(chǎng)预期政申万宏源策略：反弹窗口打开策有一定资金锁定作用。所(suǒ)以，配置类资金逢低配置高估息的(de)调仓行(xíng)为，对A股短(duǎn)期结构产生了(le)明显影响(xiǎng)。短(duǎn)期高股息一枝独秀，与交易性因素有(yǒu)关，后续反弹行情展开，赚钱效应将有所扩散。

本周高(gāo)股息反(fǎn)弹一枝独秀，投资者关注行情原因和持(chí)续性。我们认(rèn)为，核心逻辑分为两部分：1. 前期高股息普遍调整后，性价比调整(zhěng)进度(dù)更快。配置(zhì)类资金和(hé)市场化发展的被动资金(jīn)是高股息的长期底仓资金。借高股息调整窗口，配置类(lèi)资金积(jī)极做中期配置在情理之中(zhōng)。我们反复提示的高股息配置机会正(zhèng)在验证。2. A股(gǔ)交易量收缩，市场深度下(xià)降，加(jiā)之稳定资本市场预期政策有一定的(de)资金锁(suǒ)定(dìng)作用。配(pèi)置类资金调仓行为对(duì)市场结(jié)构的影响，幅度被(bèi)明显放大。所以，短期高股息一枝独秀，还是(shì)与交(jiāo)易性因素(sù)有关(guān)。短期(qī)股(gǔ)价加速上(shàng)行后，后(hòu)续潜在波动仍(réng)较大。美联(lián)储降息交易展开，A股(gǔ)结构性行(xíng)情(qíng)不会再聚焦在少(shǎo)数高股息(xī)上(shàng)，赚钱效应将有所扩散。

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三、继续提示，A股美联储降息交易：高股息搭台，科创(chuàng)唱戏。周期、消费和房地产都可能有效反弹。继续提示，科创(chuàng)(自下而(ér)上挖掘有优质并购项目储备的标的(de))是抢跑(pǎo)25年阻(zǔ)力较小的方向，24年内(nèi)风(fēng)险偏好企稳阶段(duàn)，博弈(yì)科创都是有(yǒu)弹(dàn)性的。

继续提示，A股美联(lián)储降(jiàng)息交易的结构，可能是顺周期高股息搭台，科创唱戏。美联储预防式(shì)降息，国内(nèi)有降息预期(qī)发酵的阶段，经济(jì)预(yù)期改善，中期下行风险担忧缓和，顺周期的资源品(有(yǒu)色、煤炭好于石油)、消费(家电、白酒)和房地产都可能反弹。继续提示，科创(chuàng)是抢(qiǎng)跑25年阻力较小的方(fāng)向，24年(nián)内风险偏好企稳(wěn)阶段，博弈科(kē)创是(shì)有弹性的。短期科技高景气方向，机构投(tóu)资者持仓(cāng)偏高，行情阻力较(jiào)大。科创投资的重点是自下而上(shàng)挖掘有优质并购项目(mù)储(chǔ)备的标的。继续提示，港股相对A股反弹弹性更大，港股(gǔ)估值性价比更优的顺周期和基本面趋势更确定的互联网，都将直接受益于美联储降息交易。