尴尬的私募FOF

到底是短(duǎn)期的信任危机，还是注定没有发(fā)展(zhǎn)空间？当下私募FOF从业者无数(shù)遍(biàn)回顾海(hǎi)外FOF的(de)发展路径，试图找(zhǎo)到答(dá)案。

据私募排排网统计(jì)，截至9月2日，百亿级私募梯队中只剩(shèng)1家FOF，昔日颇(pǒ)有名气的百亿级FOF私募管理人，现今的(de)规模纷纷“腰斩”，部分机构今(jīn)年更是靠做“买方投顾”为(wèi)生。不少渠道人(rén)士透露，今年以来基本上(shàng)没有(yǒu)客户敢买FOF产品，私(sī)募FOF业绩与发行一片惨淡。

从震(zhèn)荡市中凸显(xiǎn)配置价值到如今无人问(wèn)津，私募FOF身处窘境的背(bèi)后(hòu)并非仅仅是权益市场的调整。在业内人士(shì)看来，国内私募FOF之所以不受待见，是因为行业(yè)标准缺失、市场认知度较低、业绩表现“鸡肋”、风险(xiǎn)事(shì)件时(shí)有发生等。不过，随着长(zhǎng)期利率下行，投资者对波动的容忍度不断降低，国内私募FOF仍有发展(zhǎn)空间。但是，如何(hé)强化配置能力(lì)，进一步保护基金资产安全，提升投资者的(de)策略认知，需(xū)要管理人去(qù)探索和回答。

规模之殇：怎(zěn)么也长不大

百亿元，是私募FOF管理人曾达到过(guò)的最(zuì)高管(guǎn)理规模，如今再难重(zhòng)现。

私募排排网最新统计(jì)数据显示，截(jié)至9月(yuè)2日，百(bǎi)亿级私募数量为85家，其中FOF私募只有1家。与此同时，近年来多(duō)家(jiā)头部FOF私募管(guǎn)理规模(mó)缩水，比如(rú)一度挺进百亿级梯队的珠池资产当前管理规模不足(zú)50亿(yì)元，昔日百亿级私(sī)募横琴广金美好的管理规(guī)模也降至百亿元以(yǐ)下，2021年成立时备受关注的明晟东诚当前管理规模不足20亿元(yuán)。

一直(zhí)长不大，是业内人士对私募FOF的一致评价。

“2021年，由于市场风格转换，FOF的配置价值得以显现，因此一些FOF管(guǎn)理人规(guī)模整体上了(le)一个台阶(jiē)，但与(yǔ)几百亿元的(de)主观多头和量化私募相比，FOF仍然(rán)是个小众策略。”沪上某私募(mù)研(yán)究员表示，近年(nián)来业绩表现不佳，行业更难再现百(bǎi)亿级私(sī)募FOF。

据第三方平(píng)台数据显示(shì)，截至8月30日，今年以来私募FOF产品净值平均回撤4.84%。2022年至2023年(nián)私募FOF产品的平均(jūn)收益也均为负数。

除(chú)了存量缩水，在(zài)规模新增上，私募FOF也是举步维艰，多家管理(lǐ)人靠“半通(tōng)道”业务为生。

“现(xiàn)在(zài)很少有(yǒu)做资(zī)产配置的FOF了(le)，大多数是做‘通道’。”某头部债券策略私募合伙人直言，如今市场上大部分FOF管理人(rén)并没有在做资产配置，而是根(gēn)据资金方的要求简单做些筛选和尽调。

沪上(shàng)某私募FOF人士向(xiàng)记者(zhě)透露(lù)，“通道”的形(xíng)容不算准确(què)，更准确的说法是今年FOF管理人把业务重点放在了“买方投顾”上。

他坦言：“今年公司新增(zēng)的业务主要(yào)是一些定制化的产品，比如客户要求债券投资(zī)，我(wǒ)们会根据(jù)已有的基金(jīn)库和风控标准，选出合适的(de)管(guǎn)理人及产(chǎn)品；或者客户指定购(gòu)买几个(gè)私募基金，我们做好(hǎo)流动性管(guǎn)理(lǐ)、投后监测和风险控制等，更像是买方投顾的(de)角色。”

北京某FOF私募人(rén)士也表示，今年以来市场波(bō)动加大(dà)，在此背景下，一方面客户不相信(xìn)管理(lǐ)人具备资产配置的能力，另一方面避险情绪持续升温(wēn)下资金(jīn)更偏好债券产品，因此“买方投顾”业务成了不少FOF管(guǎn)理(lǐ)人重点发力(lì)的方向。

也就是说，真正发挥资产配置功能(néng)的FOF产品越(yuè)来越(yuè)少了。

FOF之困(kùn)：为何没人买？

本该帮助投资者解决资产配置难、择时难和选基难三大痛点的FOF，为(wèi)何在国内“玩不转”？

首先，国内FOF产品投资体验(yàn)不佳。

汇鸿汇升投(tóu)资直言，从(cóng)业绩(jì)表现来看，最近3年成立的私募FOF基金大多未(wèi)能帮助尴尬的私募FOF投资者赚到钱，而且FOF产品的双重收费问题也使得投(tóu)资者体验感较差。当然，业(yè)绩表现差背后的深层次原因是(shì)很多FOF基金管(guǎn)理(lǐ)人缺乏真正的资产配置能力(lì)和基金选择能力，只是将热(rè)点或明星基金做个拼盘组(zǔ)合。

某头部私募的市场人士称(chēng)：“当(dāng)前私募FOF管理人的专业能力确实不足，来尽调可(kě)以感受到他(tā)们对市(shì)场热点的关注度更高。当然，一家私募若要具(jù)备多资产配置能力，本身(shēn)就是一件很难(nán)的事(shì)情。简单(dān)来说，百亿级主观(guān)多头(tóu)策略私募可能只有30个(gè)人左右，但是若要研究清楚股票(piào)、商品(pǐn)、债券等各类策略(lüè)，以及套(tào)利、指增、多空、中性等各(gè)种策略，需要(yào)构建强大的投研(yán)团队，这一成本支出不是每一家FOF管理人都愿意(yì)或有(yǒu)能力(lì)付出的。”

其(qí)次，难(nán)以获得代销渠道偏爱。

铨景基金FOF基金经(jīng)理郑彦欣直言，对于销售渠道来说，FOF产品(pǐn)的业绩不够“性感”，销售难度比较大，而且FOF管理人没有(yǒu)交易账(zhàng)户，无法(fǎ)为销售机构(gòu)创造交易佣金收入，因此销售人员在资金有限的情况下，往往(wǎng)不会选择FOF产品。

某头部(bù)私募FOF的(de)合(hé)伙人也称：“FOF产品的路演(yǎn)难度是比较大的，讲(jiǎng)清(qīng)楚产品架(jià)构的同时还要说明白各类资产属(shǔ)性，一场路演下来客户需(xū)要吸收的内容过多。”

最后，风险事件余(yú)波(bō)仍存。

博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳表示，今年以来(lái)受(shòu)部分私募“跑路”事件以及(jí)业绩显著(zhù)回撤(chè)的影响，私募基金行业整体出现信任危机。尤其是私募FOF，由于在投资形式上(shàng)需要投资其(qí)他私募产品，更容易被质疑基金资产的安全性。

待解之题(tí)：该做哪(nǎ)些努力？

长不大的私募FOF还有存在的意义吗(ma)？这是近年来不少(shǎo)从业人员有过的自我质疑(yí)，但他们最终的答(dá)案(àn)是，在无风险收益率预期下行，基金产品多元化的长(zhǎng)期趋势下，FOF是重要的理财工具(jù)之一。

某第三方平(píng)台的FOF研究员认为，私募FOF未来的发展重点在于精细化管理。他表示，私募FOF应该剖(pōu)析(xī)自身的优势和投(tóu)研禀赋(fù)，以获(huò)取有差异性尴尬的私募FOF的稀缺策略额度来提升组合净值的稳定性，并通过前期沟通建(jiàn)立合理的收(shōu)益和波动(dòng)预期(qī)。与此同时，私募FOF管理人应(yīng)注重资产配置，提升宏观研究能力，通过多资产轮动配置来(lái)满(mǎn)足投资者的收益预(yù)期，打造FOF产品的核心竞争力。

何阳阳称(chēng)，私募FOF看似门槛不高，但(dàn)由于(yú)私(sī)募产品信息不对(duì)称，投资(zī)机构在私募尽调过程中需要(yào)投入较多(duō)的人力，而在自上(shàng)而下(xià)配置上(shàng)又需要能力较强的投研团队，这(zhè)些都需要进一步的投入。另外，FOF机构要加(jiā)强合规建设和投后跟踪(zōng)，在确保基金资产安全性的基础上(shàng)加强与(yǔ)投资者的沟通和(hé)交流(liú)，引导资金长期投资。

打(dǎ)铁还需自身硬。汇鸿(hóng)汇升投资认(rèn)为，管理人可以通(tōng)过科技赋能(néng)构(gòu)建完善(shàn)的资产配置(zhì)系统和基金评价系统(tǒng)，强化对各类资产的研(yán)究深度，做私募FOF行(xíng)业中真正有配置能力的机构。同时，涵尴尬的私募FOF盖多资产、多策略、多管理人的(de)FOF管理人，必须(xū)不断丰富可投(tóu)资的(de)资产(chǎn)类别，紧跟市场上的创新策略(lüè)，进一步提升组合净(jìng)值表现的稳健性。