“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国(guó)的市值管理概念从(cóng)2005年首次提出至今，经历二十载，见证了中(zhōng)国(guó)资本(běn)市场(chǎng)的深刻变革与国有(yǒu)企业改革的坚实步伐。

随着国(guó)务院国资委对市值管理考核的全面推进，众多(duō)央国企已积极(jí)行动，市场也予以积极(jí)回应(yīng)，企业价(jià)值与市场价值共鸣之声清晰可闻(wén)。本(běn)报记者从新使命(mìng)、新战(zhàn)略、新调整、新影响四个角度观察这一新现(xiàn)象，期待(dài)读者继续(xù)关注(zhù)。

接近发(fā)布尾声的上市公司(sī)2023年年报(bào)，成(chéng)为观察央国企市值管理策略的一个绝好(hǎo)窗口。

多家由(yóu)央(yāng)企控股的上市公司表示，他们已经把市值管理作为一项关键(jiàn)指标，正(zhèng)式(shì)纳入到了企业的考核体系之中。

央国企市值管理正站在新(xīn)的历史节点上，迎接着前所未有的发展机遇和挑战。

新使命

今年以(yǐ)来(lái)，国务院国(guó)资委多次(cì)“点题”市值管理，央国企市(shì)值管(guǎn)理又一次被推到了聚光灯下。

1月24日，国务院国资委宣布(bù)，将把市值管理(lǐ)成效纳(nà)入到对中央企业负责人的考核中。

1月29日，国务院国资委表示，将全面实施“一企一策(cè)”考核，全(quán)面推开上市公司市值管理考核工(gōng)作。

监管机构也在行动。3月，证监会发布《关于加强上市公司监管(guǎn)的意见（试行(xíng)）》，其中围绕市值管理提出6条(tiáo)措施，包括(kuò)压实上市公司市值管理主体责任、提升股份回购效果和监(jiān)管约束(shù)力等。

4月发布的新“国九条”，则为央国(guó)企市值管理提供了新的政策支持，明确提出(chū)制定上市公司市(shì)值管理指引(yǐn)。其研究将上市公司市值管理(lǐ)纳入企业内外部考核评(píng)价体系；依法从严打击以(yǐ)市值管理为(wèi)名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

上海社会科学院市值管理研究中心主任朱平芳对《国(guó)际金融报》记者说，央企在资(zī)本市场的估值水平，应与其在(zài)我国(guó)经济体系中的地位相匹配，而市值管理就是其中的重要抓手。央(yāng)国企的使命已从引领经济高质量发展，拓展(zhǎn)到引领资本市场形(xíng)成中国特色的价值观。

在(zài)朱平(“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道píng)芳看来，央国企的市值(zhí)管理体现(xiàn)了国(guó)资委(wěi)从“管资产”向“管资本”转变，从保上缴利税向保市值稳定(dìng)、保市值(zhí)增长拓(tuò)展，这(zhè)能够有效提升企业(yè)的内在价值、增强(qiáng)企业的核心竞争力、反映国企改革与转型的真实成果(guǒ)，既顺应了市场环境变化，又能实现保护股东利益(yì)和响应国家政策导向的目标。央国企市值管理的核心在于通(tōng)过系(xì)统、科学的策略(lüè)提升企业内在价值及核心(xīn)竞争力，实现市场价(jià)值(zhí)与内在价值的匹配。

一段时间(jiān)以来，在《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》指导下，国有上市企业基本面得到很大程度改善，但与之相(xiāng)对的是，公司估值没有明显增长。

中泰证券策略首席分析(xī)师徐驰分析，央(yāng)国(guó)企在资本市场的估值偏低、融资效率低下，成(chéng)为阻碍国有资本和(hé)国有(yǒu)企业做强做优做大(dà)的重要因素之一。国企作为社会优质资(zī)产，应当发挥其最大作用。在地方政府(fǔ)财政压力陡然上升的背景下，盘活国有(yǒu)资产有着(zhe)重(zhòng)要的现实(shí)意义。

徐驰(chí)认为(wèi)，要盘活国企优质资产，助推国企做大做强，首先要增加资本(běn)市场(chǎng)对央企的价值认同，从(cóng)而引领社会资(zī)本对(duì)央企(qǐ)的价值认同。市值管(guǎn)理一方面能有效降低上市公司再融资成本。一般来说，好的市值管理(lǐ)能够帮助上市公司(sī)获得投资者认可，有利于(yú)上(shàng)市公司再融资时降低融(róng)资成本，提(tí)升发行(xíng)价格，包括进行债务融资时银行贷款的门槛(kǎn)也会降低。另一方面，较好的市值能提高(gāo)公(gōng)司知名(míng)度(dù)、谈判地(dì)位(wèi)与溢价能力(lì)。

新战略

从2023年年(nián)报中可清(qīng)晰观察到(dào)，市(shì)值管理(lǐ)已经跃升(shēng)为(wèi)部分央企2024年战略规划的重要组成(chéng)部(bù)分。

比如，中国神华在2023年(nián)年报(bào)中指出，该公司2024年将制定主动预期管理的市值提升行动方案，研究设定“3+4”预期管理指标体系，科学(xué)制定现金分红政策并超规划落实派息，市值管理水平进一步提(tí)升。

中(zhōng)交(jiāo)设计表示，2024年公司将聚焦资本运作，加强市值管理积极回馈股东。持(chí)续优化(huà)股东结构，积极引入战略投资者。适时运用股票增持、回购等手段进行股本管理，开(kāi)展资产收益收取和分红工作，建立合理的分(fēn)红(hóng)制度，制定科学的业(yè)务(wù)组合目标，吸引公募(mù)基金和社保基金等机(jī)构(gòu)投资者的长期价值投资，引导上市(shì)公司价值合理回归。

中远海发也表示，2024年要加(jiā)强市值管理，价值传导与(yǔ)实现再进阶(jiē)。公司将进一步促进(jìn)提高上市公司质量，积极维护资本(běn)市场(chǎng)表现，努力推动公司市场(chǎng)价值(zhí)与内在价(jià)值(zhí)相匹配。持续(xù)规范公司治理，提升企业内生动力的同时，优化完善与市场的沟通传导机(jī)制，以投(tóu)资者需求为导向，进一步增进市场认同。

与此(cǐ)同时，从机构调研央国企的内容来看，其(qí)对市值管(guǎn)理(lǐ)方面的重视度也(yě)有所(suǒ)提升。

今年以来，中(zhōng)国巨石(shí)、中铁工业、长(zhǎng)城证券、招商公路等多家央企控股公司(sī)在调研中表示已将市值管理纳(nà)入考核(hé)。

其中，招商公路在接受机构调研时表示，公司于2023年初制定了年度《市值管理方(fāng)案》和(“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道hé)《股东回报(bào)规划》，承(chéng)诺将未来(lái)三年(nián)现金分红比例提升至不低于当年归母净利润的55%，并通过(guò)开展投资(zī)者关系管理工作，传递公司(sī)价值理(lǐ)念。

上市央国(guó)企还要从哪些(xiē)方面下功夫(fū)？

朱平芳认为，主要从(cóng)企(qǐ)业价值管(guǎn)理和投资者关系(xì)管理方面下功夫。一要做(zuò)好(hǎo)价值创造。通过战略规划、加大研发创新力度、优化商(shāng)业模式等(děng)，提升核心竞争力、增强(qiáng)盈(yíng)利能力和市场地位；二要做好价值实现。通过优化公司治(zhì)理、提升信息披露质量(liàng)，减少信息不对称，加强与市场的沟通，增强市场对企(qǐ)业价值的认识和认(rèn)同；三要(yào)做好价值经营。吸收借鉴已有(yǒu)经验，积极探索新途径，通过现金分红(hóng)、股份回购增持、股权激励或员工持股、并(bìng)购重组等方式，实现市值(zhí)与价值并轨。

“同时，央国(guó)企(qǐ)需做好风险管理，也要切实做好投资者管理工作(zuò)，阻击二级市场上对央国企上市公(gōng)司的恶意(yì)炒作，防范(fàn)央国企上(shàng)市公司市值(zhí)的波(bō)动性风险，促(cù)进央国企上市公司市值的持(chí)续增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借鉴(jiàn)海外市(shì)值管理的经(jīng)验，我国市值管理正站在一(yī)个充满潜力的(de)新起点，有着广阔的发展空间。随着国企(qǐ)改革的不断深化和资本市场的逐步成(chéng)熟，预计我国央国企市值管(guǎn)理将迈向(xiàng)更深层次的优化与(yǔ)提升。

在对全球(qiú)主要市场上分红、回购及并购重(zhòng)组三大常用市值管理工具的使用情况进行对比分析(xī)后，华泰(tài)证券发现，与发达(dá)市场相比，我国央国企在市值管(guǎn)理工具使(shǐ)用上仍有欠缺，实操时往(wǎng)往雾里看花。尽管央国企(qǐ)分红力度和广度相当大(dà)，但分红持续性、对财政支持力度仍有待提升，回购、增持、并(bìng)购等市值管(guǎn)理工具使用也(yě)有更多发挥空间。

当下，央国企在市值管理上已经从规划阶段转向实际操作，并(bìng)且取得了初步成果。不过，在实践中，央(yāng)国企市值管理还面临一些挑(tiāo)战(zhàn)。

徐(xú)驰认为，从企业自身价值角度来说，当(dāng)前(qián)我国央企的资产收益率(lǜ)（ROA）、净资产收益(yì)率（ROE）相(xiāng)比其他上市公司偏低，创收效率较(jiào)低。而且，由于长期依(yī)赖(lài)债务投资，股权管理相对固化，资产负债率相对较高。除此之外(wài)，央企的研发投入也有待进一(yī)步提升。

从价值发现的角度看(kàn)，我国国(guó)有上市公司在经营过程中，往往还是局限于传统的市场开(kāi)拓，以(yǐ)及实(shí)体经营销售。对于投资者关系管理和(hé)资本运作并未给予足(zú)够的重视。徐驰说，“缺乏与投资者的主动交流(liú)，导致资(zī)本市(shì)场(chǎng)和投资(zī)者(zhě)对国有上市公司的基本面、国企改革、科技创新等变化不了解。即便这些上市公司创造出价值，也(yě)并不能将创造的价值在资本市场上兑现”。

从市场角度看，徐驰表示，国内资本市场估值波动大起大落、市场价(jià)值发现功能始(shǐ)终未能得到充分发挥、央国企上市公(gōng)司估值被长期低估等问题的存在(zài)，与(yǔ)中小投资者占比较高的投资者结(jié)构特征关系密切。我(wǒ)国资本(běn)市场起步晚、发(fā)展快(kuài)，即便是一些机构投资者也没有牢(láo)固树立价值投资的理念，热衷于追逐市场热(rè)点，“散户化”特征明显，很大程度(dù)上阻碍(ài)了市场对优质国有上市公司的价值发现。证券公司等中介机构应做好(hǎo)投资者教育，鼓励(lì)更多资金配置在符(fú)合中国特色估值体系的优质行(xíng)业。

新影响

展(zhǎn)望未来，市值管理的(de)深化对市场和投资者(zhě)会有怎(zěn)样(yàng)的影响？

朱平芳认(rèn)为，未来，随着IPO入口关趋严、退市成为常态的情况下，围绕央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资将成为主题投(tóu)资。央国企在资本市场中的(de“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道)地位提升及其市值管理的深化，能(néng)够更好地应对市场波(bō)动和不确定性，对于资本市场的稳(wěn)定有望发挥更(gèng)重要作用。同时，市(shì)值管理的深化可倒逼市场(chǎng)结构优化，引导资源向更(gèng)有(yǒu)效率、更具价(jià)值的领(lǐng)域流动，激发企业创新(xīn)力和竞争力，推动企业在新技(jì)术、新产业、新业态等领域的布局(jú)和发展，为市(shì)场带来(lái)更多(duō)的增长点。此(cǐ)外，市值管理深化还有助于保护投资者的合法权(quán)益，这将增强投资者的信心和(hé)参与度，促进资本市(shì)场健康发展。当(dāng)然，在中国特色(sè)资本市场建设的过程中，投资者应该(gāi)顺应这种变化，调整投(tóu)资策略，顺势而为。

徐驰表示，随(suí)着市值管(guǎn)理的深化，上市公司有望(wàng)提升信息(xī)披露的质量和频率，能够使(shǐ)投(tóu)资(zī)者更准确地评估公司价值(zhí)，从而提高资本市场的效率。同时，更(gèng)加透明的信息披露，可以减少信息不对(duì)称，增强市场信心。

谈及央国企市值管理的发展趋势，徐驰(chí)指出，市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，将有效提升国企管(guǎn)理层(céng)进行市值管(guǎn)理(lǐ)的决心和动力，修复(fù)国企估值。

在徐驰看来，未来，央国企市值管理将同时兼顾两个发展方向：一方(fāng)面，在新一轮(lún)国企改革背(bèi)景下，国企将持续提升自(zì)身盈(yíng)利(lì)能力，增强企业核心竞争力，实现上市公(gōng)司质量的提升；另一方面，国有上市企业将强化公众公(gōng)司意识，加强(qiáng)上市(shì)公司投资者关系(xì)管理，具体包(bāo)括积(jī)极通过举行业绩(jì)说明会(huì)、路演、组织机(jī)构调(diào)研等方式对外传递信(xìn)息，以(yǐ)及加强信息披露，准确(què)向投资者传达公(gōng)司信息。

“从(cóng)长期看，国有控股上市公司(sī)关键要练好内功，改善(shàn)基本面，深化(huà)国企改革，增强(qiáng)核心功能，提(tí)高核心竞争力。”中国企业改革与(yǔ)发展(zhǎn)研究会研(yán)究员吴刚梁(liáng)这样向记者强(qiáng)调他的(de)观点。

记者(zhě)魏来

编辑陈偲

责任编辑孙霄