财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年开始，全球医疗健康产业进(jìn)入资本寒冬(dōng)，CXO（合(hé)同研发与生产组织）行(xíng)业的上市公司也经历了长达三年的股价调(diào)整。2022年(nián)，CXO公司平均跌幅超过37%，总市值蒸发超过3000亿元；2023年，市值继续缩水约1700亿元。到2024年8月底(dǐ)，29家公司总市值再度减少2136亿元，总市值只剩3100亿元(yuán)左(zuǒ)右。

　　2024年半年报显示(shì)，29家CXO公司共实现营收431亿元，同比下滑11.1%；归母(mǔ)净利润为73亿元，同比下(xià)滑37.1%，主(zhǔ)要原因(yīn)是2023年上半(bàn)年基数较高以及(jí)行业竞争加剧。第二季度单季度(dù)，CXO板块合计实现收入225.1亿(yì)元，同比下(xià)滑10.0%；归母净(jìng)利润43.9亿元，同比下滑33.6%。

　　值得注意的是，2023年(nián)同期存在新冠检测(cè)、治疗及相关产品形成的非经常损益，因此业绩(jì)同比下滑情有可原。随(suí)着创新药差异化需求和更为(wèi)严格的监管环(huán)境，预计将会有新的外包需(xū)求，中(zhōng)国CXO仍将保有优势。不仅是头部企业，一些主打差异化的新势力也值得关注。

　　龙头率(lǜ)先(xiān)走稳

　　最大CXO企业之一(yī)药(yào)明康德（603259.SH）业绩(jì)虽下(xià)滑，但已在市场预期之内。这家公司上半年营业收入为172.4亿(yì)元(yuán)，同比下降8.64%；归(guī)母净利润42.4亿元，同比下(xià)降20.2%。如果剔除新冠商业化项目，公司营业收入同比下降幅度仅为0.7%。

　　药明康(kāng)德上半年在维持(chí)超过6000家活跃(yuè)客户基础上，新增(zēng)了超过500家(jiā)客户。特(tè)别(bié)是(shì)公司在手订单达到历史新高的431亿元(yuán)，剔除新冠商(shāng)业化项(xiàng)目后，同比增长(zhǎng)幅度达(dá)到33.2%。

　　在地区分布上，药明康德来自(zì)美国客户的(de)收入为107.1亿元，剔除新冠项目后同比(bǐ)下降(jiàng)1.2%，占总收入的62.1%；来自(zì)欧洲和中国市场的收(shōu)入则分别增长5.3%和 2.8%。此(cǐ)外，来(lái)自(zì)全球前(qián)20大制药企业(yè)的收入为65.9亿元，同比(bǐ)增长11.9%，公司在全球医药供应链的(de)地位(wèi)依旧(jiù)。

　　分板块看，药明康(kāng)德(dé)化学业务实现收入(rù)122.1亿元，同(tóng)比增(zēng)长2.1%。其中小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入为(wèi)73.9亿(yì)元，同比(bǐ)略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和多肽）业务(wù)显示出显著(zhù)增长，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，在手(shǒu)订单同(tóng)比增长147%。第二大板块测试(shì)业务(wù)总收(shōu)入为30.2亿元，同比(bǐ)下降2.4%，其中药物安全性(xìng)评价业务收入下降6.3%。尽管市场总(zǒng)体有挑战，第三(sān)大板块临床CRO及SMO（站点管理组织）业务表现(xiàn)良好，总收入为8.9亿元，同比增长5.8%，SMO业务增长20.4%，继续保持行业领先地位。第四大板块生(shēng)物学业务(wù)实现收(shōu)入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分(fēn)子(zi)种类相关业(yè)务同(tóng)比增长8.1%，占生物学(xué)业务的比重(zhòng)提高(gāo)至(zhì)29.0%；CTDMO（细(xì)胞治疗和基(jī)因治疗）业务(wù)收入(rù)为5.7亿(yì)元，同比大幅下降(jiàng)19.4%，主要因商(shāng)业化项目增长缓慢、项目延迟及美国法(fǎ)案影响订单。

　　药明康德对2024年业绩指引相对保守，预计全年收入在383-405亿元之间，增长(zhǎng)率预计(jì)为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点

　　CXO行业“龙二(èr)”康龙化成（300759.SZ）业绩颇为亮眼。上半(bàn)年公司营收56.04亿元，同比下(xià)降0.63%；归母净利润显著增长(zhǎng)至11.13亿元(yuán)，同比增长41.64%。这一增长主要得益于(yú)参(cān)股公司PROTEOLOGIX的合并收购，而公司(sī)业绩复苏与海外融资持续(xù)回暖有关。

　　康龙化(huà)成通过数次收购及扩产，成功布局新兴业务，进一(yī)步增强盈利能力。特别是在临床研究服务板块和大(dà)分子以及细胞与基因治疗板块，分别实现收入8.43亿元和2.11亿元，同(tóng)比增长4.73%和5.49%。公(gōng)司上半年新(xīn)签(qiān)订单增(zēng)长超过15%，新(xīn)增超过360家客户，确定了全年增长的预(yù)期。

　　实验室(shì)业务是康龙化成的基石，上半年实现收入33.71亿元(yuán)，略有下(xià)降0.3%；毛利(lì)率为44.5%，较前年下降0.6个百(bǎi)分点。公司参与的(de)药物发现项目(mù)数量为(wèi)666个，同比增加(jiā)约2.5%。新签订单同比增(zēng)长超过10%，表明实(shí)验室化学和生(shēng)物科学业务板块市场需求稳定。康龙化成(chéng)的CMC（化(huà)学制造和(hé)质量控制(zhì)）业务(wù)在上(shàng)半年收入为(wèi)11.76亿元，同比下降6.0%，毛财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光利(lì)率下降至28.3%，主要受员工数量增加(jiā)和新设施转固影响。尽管(guǎn)面临短期挑(tiāo)战，CMC业务涉及的项目数量达695个，其中新签订单同比增(zēng)长超过25%。公司的第三块(kuài)临床CRO业务上半年收入为8.43亿元，同比增(zēng)长4.7%，但毛利率下降至12.55%，下降4.43个百分点，主要(yào)由于订单结(jié)构的变化和市(shì)场竞争压力。此外，大分子(zi)与CGT板块仍处于资金投入期(qī)，上半年收入为2.1亿元，同比增长5.5%，但毛利率为(wèi)负31.3%，主要(yào)由于高研发和生产成本。

　　整(zhěng)体而言，康龙化成也面临(lín)行(xíng)业范围内的竞争压力，各个业务条线毛(máo)利率均出现下(xià)滑，不过核心实验室业务基本保持稳定(dìng)；另一方面(miàn)，不(bù)断增加(jiā)的订单仍可维持(chí)公司(sī)业绩增(zēng)长。

　　新势力值得关注(zhù)

　　GLP-1降(jiàng)糖药及其衍(yǎn)生应用(yòng)——减肥药，正成为制药板块的黑马，处(chù)于产(chǎn)业链上游的诺泰生物（688076.SH）因此受(shòu)益。这家公司上半年业绩大涨，营(yíng)业收入达(dá)到8.31亿元(yuán)，同比增长107.47%；归母(mǔ)净利润(rùn)为2.27亿元，同比增长442.77%；扣非归母(mǔ)净利润为2.29亿元，同比增长433.45%。

　　得益于在多肽技术领域的布局，乃至司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁(lǔ)肽(tài)等原料药的高(gāo)财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光需求，诺泰生物得以享受这一红利。根据披露，诺泰(tài)生物(wù)突破了长链多肽药(yào)物规(guī)模(mó)化大生产的技术瓶颈，具备侧(cè)链化学修饰多肽和长(zhǎng)链修饰(shì)多肽的数公斤级大生产(chǎn)能力，单(dān)批(pī)次产量已超过10公斤。

　　诺泰生(shēng)物上半年(nián)开发和承接了多个CDMO创新药API项目，原料药已销往美国、欧洲、印(yìn)度、加拿大等地(dì)区，并与多家知名制药公司(sī)如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建立了合(hé)作关(guān)系。此外，公司新签订单同比增长超过15%，继续锁定未来业绩。

　　具体来(lái)看，诺泰生物上半(bàn)年自主选择产品收入达到5.45亿元，同比增长120%，其(qí)中制剂营收为1.68亿元，增长79%，主要得益于抗病毒(dú)制剂如奥司他(tā)韦的增长。原(yuán)料药及中间体营收为3.77亿元(yuán)，增长145%，主(zhǔ)要受益(yì)于多肽原(yuán)料药需求的(de)显著增长。公司(sī)的CDMO业务同期也实现(xiàn)了快速增长，收入为2.86亿元，同比增(zēng)长88%，得益于与欧(ōu)洲大型药企签订(dìng)的1.0亿美元(yuán)合同的交付。

　　未来，诺泰生(shēng)物(wù)的规模(mó)效应有望进一(yī)步显现。目前公司在多肽(tài)原料药产能方面达到了吨级，尤其在连云港工厂现有(yǒu)吨级多肽原料药产能，以及建德工厂现有产能125万升，正在建中的22万升预计于当(dāng)年投入使用。这一产能布局使公司能(néng)够从实验室级到吨级提供(gōn财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光g)定制生产服务，为其在全球多肽市场中提供了(le)竞争优(yōu)势。

　　因此，诺泰生物股价(jià)在CXO板块表现异常强势，今年以(yǐ)来涨幅达35.77%，也得以(yǐ)享受高达38.5倍的动(dòng)态市(shì)盈率。相比之下(xià)，药明康德、康龙化成的动态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界面新闻）