中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来源：中(zhōng)信证券研究

　　PART 1：增配仍需(xū)等待价格信号拐点

　　中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶(jiē)段性趋于平衡。

　　策略聚焦：悲观情绪修复，风格趋于平衡(héng)

　　步入9月，政(zhèng)策处于观察起效期(qī)，外部信号进一步明朗，价格信号拐点仍需等待；中报落地(dì)、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲(bēi)观(guān)的情绪修(xiū)复(fù)，风格(gé)阶段性趋于平衡(héng)；配置上，底仓红利，增配出海，成长加内需短期或有(yǒu)修(xiū)复，增配仍需等待(dài)价格信号拐点。

　　风险因素(sù)：中美科技(jì)、贸易、金融(róng)领域摩擦(cā)加剧；国(guó)内政策及经济复苏不及预(yù)期；海内外宏观流动(dòng)性超预(yù)期收(shōu)紧；俄乌、中东(dōng)地区冲突进一(yī)步升级；我国房(fáng)地(dì)产库存消化(huà)不及(jí)预期(qī)。

　　宏(hóng)观：政策进入落地(dì)期

　　扩内需政策方面，各省因地制宜出(chū)台更大(dà)力度的补贴政策、大(dà)幅提(tí)高补贴标准(zhǔn)，预计(jì)可对年内社零增速（特别是家电消费）形成有效支(zhī)撑。地产政(zhèng)策(cè)方面，预计后续新发放按揭贷(dài)款利率下行、存量(liàng)按揭重(zhòng)定价和(hé)利率市场化环境下的转按揭或均(jūn)有(yǒu)空间。财政政策方面，近(jìn)期(qī)公共财(cái)政支出速度、专项债发行进度、特(tè)别国债使用均(jūn)出现边际提速(sù)迹象。货(huò)币政策(cè)方面，美联储降息周期即将开启(qǐ)，中美利差收窄、美元指数回落或助推央行降息空间(jiān)进一步打开。

中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　港股策略：“衰退”vs降息预期如何影响港股(gǔ)市场

　　外(wài)围经济衰退担忧对港股市场的压制或相对(duì)有限；而(ér)随(suí)着降息逐步临近，中美利差收窄、人民币汇率走强或带动外资阶段性流(liú)入港股市场。尽管资金行为及市场走势更多需(xū)结合当下的(de)国内(nèi)基本面、政策面、地缘(yuán)风险变动(dòng)等多重因素分析，但考虑到近(jìn)期(qī)港股底部特征再次凸显，外围(wéi)风(fēng)险担忧暂缓、国内政策预期逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现，我(wǒ)们判断港股市场(chǎng)有望迎来月度级(jí)别的(de)估(gū)值修复(fù)行情，而估值性价比较(jiào)为显(xiǎn)著的互联网(wǎng)、消费及金融行业短期或将受益。

　　风险因素：1）国内政策或经济复苏低于预期；2）海外央(yāng)行货币宽松(sōng)低于预期；3）中美关系进一步(bù)恶化；4）地缘冲突蔓(màn)延。

　　主(zhǔ)题策略：新兴产业投(tóu)资篇：从主题投资到成(chéng)长投资

　　新兴产业(yè)投资往往发轫于主题(tí)投资，壮(zhuàng)大于成长投资。主题投资往往起源于政(zhèng)策(cè)驱动(dòng)、新技术/新产品推出(chū)，成(chéng)长投资则基(jī)于(yú)新兴(xīng)产业成长(zhǎng)逻辑得以(yǐ)验证。主(zhǔ)题投资行情持续周期一般远短(duǎn)于成长行情，但是往往(wǎng)会(huì)反复多轮(lún)。就一(yī)般(bān)经验而言，主题投资能(néng)否演化为成长投资关键在于(yú)预期业绩能否逐步兑现。当下我们认为可重点关注：1）固态电池&硅碳负极；2）生(shēng)物制造；3）低空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑。

　　风(fēng)险因素：我(wǒ)国相关政策推进效果不及(jí)预期；技术路线(xiàn)变(biàn)革(gé)的风险；下游应用进展和需求不及预期；产业化进展不及预期；行(xíng)业(yè)竞争(zhēng)加剧；中美科(kē)技、贸易、金融领域摩擦(cā)加剧；海(hǎi)内外宏观流(liú)动性超预期(qī)收紧。

　　出海：既见森林，重拾信心

　　在外需延续向好、内(nèi)外需背离的大(dà)背景下，出海为企业赢取超额附(fù)加值提供通道，具备全球竞争力的企(qǐ)业在竞争环境舒适、机遇广阔的海外市场迎(yíng)来匹配的(de)盈利空间，出海仍(réng)为当前上市公司与投资者值得(dé)优先(xiān)布局(jú)的方向。部分企业(yè)估值(zhí)已充分反映美国衰退交易预期，具备重新配置价值。锚定三大出(chū)海模式，我(wǒ)们聚焦高确定性方向，重(zhòng)点关注电力设备(bèi)、汽车、消费电子、智(zhì)能家电家居、船舶机械、药(yào)品(pǐn)产业链以及互联网科(kē)技板块。

　　风险因素：宏观(guān)经济(jì)不及预期；中(zhōng)美科技、贸易、金融领域摩(mó)擦加剧；我国(guó)相关政策推进效果不及预期；海内(nèi)外宏观流动性超预期收紧；海外市场准入风险；国际政治(zhì)局势冲突恶化(huà)。

　　电器智造：“逆行”家电周期(qī)

　　2024年以来，家电内需渐入“地产竣(jùn)工周期负反馈”。“以旧换新(xīn)”政策适逢其时，用以对冲需求(qiú)下行。较为关键的是，本轮(lún)政策(cè)补贴力度较强，有希望在较大程度上平抑(yì)“家电价格战持续激化”以及“消费持续降级”的预期；缓解上市(shì)公司尤其是中小市值企业和中高端家电品类的盈利水平(píng)压力。“以旧换新 ”的政策成效仍需观察；但上(shàng)述(shù)逻辑预期，或阶段性构建家电板块A/H股的交易性机会。

　　风险因素(sù)：内需持续不振(zhèn)、竞争格局恶化、原材料价格异动、海外市(shì)场经营不及预期。

　　PART 2：2024年(nián)中报总结(jié)

　　2024年中报披露结束，消费Q2表(biǎo)现疲弱，仅纺(fǎng)织(zhī)服装代工、农林牧渔、出行(xíng)等板块(kuài)和子行业(yè)景气较好；周期行业中电子行业复苏趋势确立，煤炭、房地产仍(réng)处于景气底部(bù)；银行、物业服(fú)务(wù)行(xíng)业整体稳(wěn)定(dìng)运行(xíng)；美股Q2业绩显示(shì)增长动能放缓。

　　Q2总体表现疲弱，盈利端压力

　　小于收入端

　　近期(qī)政策提振内需指向(xiàng)明(míng)确，后续可重点关注是(shì)否(fǒu)出台着重居民需求端(duān)提升、鼓励居民消费的措施及观察地产价格波(bō)动影响的减弱。往后看，我(wǒ)们认为经济修复、CPI回升(shēng)程度对消费(fèi)总体(tǐ)配(pèi)置影响关键。短期建议保持消费互联网、美妆、白酒等行业龙头配置；同时关注：1）生(shēng)猪养(yǎng)殖板块的右(yòu)侧机会；2）CPI回升下的餐(cān)饮终端机(jī)会。中长(zhǎng)期继续基于理性消费、快乐生活、技术迭代等结构性(xìng)趋势方向，及出海和下(xià)沉(chén)的增量(liàng)机会进行重点配置。

　　风险因素：消费恢(huī)复进度低于预期；宏观经(jīng)济继(jì)续疲弱影响消费需求；各行业政策风险以(yǐ)及由此带来的估值压制(zhì)因素(sù)；汇率波动风险等。

　　社会服务：出行消费景(jǐng)气仍高

　　今(jīn)年来的出行消费(fèi)，休闲比(bǐ)商(shāng)旅景气度更高、季度间基数影响前低后高(gāo)、低(dī)线旅游渗透(tòu)率提升(shēng)的(de)三个(gè)特(tè)征明显。分细分板(bǎn)块看，景气度前三依(yī)次(cì)为OTA 、景区和博彩，更(gèng)顺周期的餐饮、酒店(diàn)、免税、会展(zhǎn)、人力(lì)资源业绩承压(yā)。展望(wàng)Q4及明年，短期基数压(yā)力减弱(ruò)、中期(qī)服务业消费占比提升趋势下，出行消费在聚焦内需为主的消(xiāo)费场景中依(yī)旧具备明确的配置性价比。推荐配置OTA，以及景区(qū)、博彩、酒店、餐饮(yǐn)中的优质个股，关注(zhù)免税和人力资源板块的经营拐点。

　　风(fēng)险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势(shì)超预期(qī)；境内外出行政(zhèng)策超预期变动风(fēng)险；出(chū)境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复(fù)不及预(yù)期(qī)；市场竞争(zhēng)加剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤(pí)酒筑底

　　2024H1，高端(duān)白酒相对稳健，次高端继续承压，区域酒分化加大(dà)。白酒板块即将迎(yíng)来中秋(qiū)国庆双节旺季(jì)动销检验(yàn)，在(zài)需求疲弱、酒企竞争加剧背景下，如何动态平(píng)衡增长和库存压(yā)力将变得更为重要，建议紧密跟(gēn)踪批价走势。啤酒因消费宏观环境扰动叠加天气因素，24Q2销量表现承压。展望24H2，恶劣天气影响减弱、成本下行趋势(shì)持续，啤酒企业持续推进产品结构优化、和缓竞争，有望带动销(xiāo)量增长恢(huī)复(fù)、低基数下(xià)盈利回升。

　　风险因素：宏观消(xiāo)费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心(xīn)产品价格市场(chǎng)表(biǎo)现不及(jí)预期(qī)；渠道库存风险；食(shí)品安(ān)全问题等。

　　纺织服(fú)装：代工如期复苏，品牌(pái)聚焦经营质量提升(shēng)

　　展望2024下半(bàn)年，我们判断(duàn)纺织制造板块订单改善仍有望延续，全年有望兑现优异业绩表现；而品牌服饰板(bǎn)块在整体消费环境弱复(fù)苏(sū)的(de)背景(jǐng)下，建议把握回调后的高确定性机会(huì)与细分高增赛道，同时关注过渡到(dào)下半年的(de)低基数期(qī)后流水增速改善的(de)品牌。

　　风险因(yīn)素：消费景气下行超预期(qī)；品牌公司线下门店拓展不及(jí)预期；制造公司产(chǎn)能释放不(bù)及预(yù)期；原材(cái)料价格(gé)传导(dǎo)不及预期(qī)；汇率大幅波动风险；国际贸易政策变化等。

　　大众品：关注H2低基数下的改善

　　终端需求疲软、渠道库存消化(huà)背景下，2024Q2大众品(pǐn)整体(tǐ)呈(chéng)现需求环比走弱，虽有成(chéng)本降价利(lì)好，但出厂价下行、终端竞(jìng)争加剧，大众品(pǐn)成本(běn)红利(lì)不明显、利(lì)润端同样较弱。2024H1大(dà)众品行业(yè)现金(jīn)流层表(biǎo)现较好，资本开支主动收缩、经营现金流表现好于利润，自由现金流同比扩张，后续板块现金(jīn)回报可期。展望2024H2，去年(nián)同(tóng)期低基数走低、渠(qú)道库存(cún)恢复良(liáng)性水平下，板块有望同比(bǐ)出现改(gǎi)善。

　　风险因素：消费(fèi)景气度下行；餐(cān)饮恢复不及预期；提价成效不(bù)及预期；行业竞争(zhēng)加剧；新兴渠道(dào)冲击超(chāo)预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

　　养(yǎng)殖：猪(zhū)价反转向上，宠物业绩亮眼

　　猪(zhū)价反转向上，景气程度或超预期(qī)；养殖后周期以及禽产业(yè)链24H2景气有望恢复，继续推荐(jiàn)饲料优质白马股。海外订单稳定，国内自主品牌增长提速。

　　风险因素：猪价(jià)不达预期；动物疫(yì)病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害(hài)；粮(liáng)食价格大幅波动；地(dì)缘政(zhèng)治风险；市场竞争加(jiā)剧等。

　　种植(zhí)：板块阶段承压，景气反转可期

　　2024H1种企业(yè)绩阶段性承(chéng)压，转基因产业化愈(yù)加明晰。食(shí)糖和(hé)番茄酱(jiàng)价格(gé)回落，推荐具备(bèi)全产业链运营能力及抗周期能力强的企业。粮(liáng)价持续低迷，推荐具备(bèi)优秀商业模(mó)式、禀赋(fù)资源的稀缺(quē)标的(de)。此外，建议持续关注粮(liáng)油加工、玉米深加工板块业绩(jì)边际改(gǎi)善的(de)机会。

　　风(fēng)险因素：政策推(tuī)出力(lì)度或(huò)执行进度不达预(yù)期(qī)；知识产权保护力度不(bù)及预期；食品安全问(wèn)题；极端自然(rán)灾害；粮食(shí)、食糖等农产品(pǐn)价格剧烈波动；地(dì)缘政(zhèng)治风险等。

　　软磁材料：传统需求景气(qì)，新兴领域快(kuài)速放量

　　展望未来，受(shòu)益于非晶合金、软磁粉(fěn)芯、消费电子需求向上，预计2024H2和2025年板(bǎn)块整体业绩将保持增长态势，相关公司新产品正(zhèng)处于“0到1”或渗透率快速提升阶段，看好后续基本面(miàn)和主题概念共振。

　　风险因素(sù)：相(xiāng)关下游领域需求不(bù)及预期；行业竞争加(jiā)剧；原(yuán)材料价格大(dà)幅波动；相关企业新(xīn)产品研发(fā)进展(zhǎn)不及(jí)预期；相关企业新产能建设不及预期。

　　地产：正视旧周期走低，期待新(xīn)模式黎明

　　房地产(chǎn)市场(chǎng)风险还在发酵，准确(què)评估房(fáng)企(qǐ)的资(zī)产质量和融资能力较为关键。我(wǒ)们注意到市场形成三条有代表性的转型新模式发展(zhǎn)路径(jìng)，即华润路径，美的路径和龙湖路径。不同路径背后的(de)股东禀赋不同，但都离不(bù)开企(qǐ)业稳健掌舵现(xiàn)金流量表和持续培育核心(xīn)运营服务能力。我们认为房地产企业最终成功转型还是离不开房价企稳。全国房地产(chǎn)市场(chǎng)政策潜(qián)力仍然不小，如在政(zhèng)策努力下核心城市房价能在(zài)2024年(nián)底企稳，则一(yī)些地产公(gōng)司的(de)价值已经明(míng)显低估。

　　风险(xiǎn)因素：房地产支持性政策出台节奏与效果(guǒ)不及(jí)预(yù)期，房价持续下行的风险；居民收入和财富预期难以扭转，二手房挂牌量持续增长的风险；部分房企资产质(zhì)量较弱，若房地产(chǎn)市场持续下行(xíng)，会面(miàn)临现金流紧张的(de)风险；部分房企资产持续大幅度减值的风险；部(bù)分房企盈(yíng)利能力持续下降，利润(rùn)长期大幅同比下滑乃(nǎi)至亏损的风险；部分房企经营性资产出(chū)租率和租金下行，业务模式转型(xíng)受阻的(de)风险。

　　物业服务：收(shōu)入利润稳健增长

　　2024年中报(bào)，企业核心业(yè)务保持增长(zhǎng)，外(wài)拓去(qù)质量有所提升，效率(lǜ)也维持稳定，体现类公用(yòng)事(shì)业(yè)属性。影响企业估值的(de)最核心因素依然(rán)是公司治理问题。独立性风险较小的公司、高分红的公(gōng)司，能够获得更高的(de)估值溢价。我们相(xiāng)信，伴随企业主动控制增量关联交易，逐渐消化存量关联占款，并提高分红水平，物业服务企业的独立(lì)性担忧能够有所减轻。我们看好核心主业发展稳健、分红率较高的物业服务企业。

　　风险因素：部分企业股利支付率过低，账面资金运(yùn)用过于低效的风险。应收风(fēng)险积累，运营回款在2024年下半年进一步放慢的风(fēng)险。开(kāi)发行业下行，企业有(yǒu)可能在非业主(zhǔ)增值(zhí)服务带来亏损状态下继续开展该(gāi)项业务的风险。企业(yè)毛利率进一(yī)步下行的风险。存量时代下，企(qǐ)业外拓竞争加剧(jù)的风险。

　　电子：行业复苏趋势确立，AI创(chuàng)新拐点到来

　　2024年上半(bàn)年，行业景气延续复苏态势(shì)，其中海外和IoT继续强劲(jìn)；手机和PC弱复苏，但AI加持有望刺激新一轮换机(jī)；工业和汽车(chē)边际好转，开始部分恢复拉货；晶圆厂12英寸(cùn)满载，成熟(shú)制程开始预期部分涨价，封测厂稼动率有望逐季度(dù)改善，半导(dǎo)体国产(chǎn)替代订单稳健推进。展望2024年下半年，在(zài)复苏趋势确立+创新拐点到来的背景下，我们(men)对行业未来2~3年持续高景气(qì)的发展有信心，全面看好板块“短期继续复苏+中长期端侧AI放量+国(guó)产(chǎn)替代持续”的基本面改善。

　　风险(xiǎn)因素：全球宏观经(jīng)济低迷，下游需求不及预期(qī)，产品创(chuàng)新不及预期，国(guó)际(jì)产业环境变(biàn)化或贸易摩擦加剧，各(gè)子(zi)行(xíng)业竞争(zhēng)加剧，汇率大幅波动等。

　　煤炭：板块(kuài)底部预期有(yǒu)望明确

　　受煤价下(xià)跌、安全监管等因素影响，上半(bàn)年(nián)样本公司净利润同比下降约24%，Q2净利润环比下降约8%。尽管业(yè)绩下跌，但板(bǎn)块的股息率仍(réng)具备(bèi)吸引力。展望下半年，红利风格或依然是板(bǎn)块(kuài)上涨的推动力。随着煤价底部预(yù)期逐步明确，板块情绪和红利预期企稳，我们判断年内后(hòu)续阶段，板块将继续具(jù)备超额收益。

　　风险因素：宏(hóng)观经济波动(dòng)，影响(xiǎng)煤炭(tàn)需求和煤价；安监力(lì)度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下(xià)跌，压制国内煤价。

　　银(yín)行：景气度稳定

　　从(cóng)上市银行中报情况看，收(shōu)入(rù)端由(yóu)于“降息”与“降费 ”而延续(xù)一季度趋(qū)势，成本(běn)端节约贡献盈(yíng)利修复。质量方面，零售信贷(dài)受居民收入影响，质量指(zhǐ)标(biāo)有所走弱，但总体风(fēng)险指标仍在(zài)稳健区间运行。总体而言，财富产品配置(zhì)逻辑不(bù)变，银行板块基本面格局稳定，板块回调后配(pèi)置价值显现。

　　风(fēng)险(xiǎn)因素：宏(hóng)观(guān)经济增速大幅(fú)下行；银行(xíng)资产质量(liàng)超预期恶(è)化；监管与(yǔ)行(xíng)业政(zhèng)策超预期变化。

　　美股：美股业绩动能放缓，顺(shùn)周期行业(yè)堪忧

　　我们计算标普500指数24Q2营(yíng)收与盈利增速分别达5.1%/11.0%，较(jiào)上个季(jì)度上行，但本(běn)季度美股业绩增(zēng)长动能出现放缓。医疗保健、能源、原材料等行(xíng)业业(yè)绩在本季度大幅修复是推升大盘业绩增速上行的主因。我们观察到业绩披(pī)露(lù)期间，美股全年(nián)业绩增长预期出现下修趋势，实际上(shàng)是受制于(yú)周(zhōu)期行业的预期调整，若剔除上(shàng)游资源行(xíng)业，美股2024年业绩预(yù)期在期间内稳中向好，市场信心仍(réng)具韧性。

　　风险因素：1）美国经济(jì)超预期降(jiàng)温；2）美国通胀数据超预(yù)期；3）海外央行货币宽松低(dī)于预期(qī)；4）美国(guó)金融体系流动性风险；5）地缘政治冲突蔓延。

　　PART 3：把握AI产业链机会

　　AI产业快速发展，建议关注(zhù)全球(qiú)和(hé)国产(chǎn)算力芯片龙头、芯片厂商核心合作的服务器厂商(shāng)、光模块龙头公司，AI应用行业公司等相关机(jī)会。

　　科技：算力(lì)产业(yè)链研究框架

　　算力产业链环节多、规模大(dà)、成(chéng)长性好，仍是资产配置(zhì)的良好选择。算力(lì)芯片、服务器、网络通信环节是(shì)算力产业链(liàn)最大的子领域，我(wǒ)们测算得到2025年芯片、AI服务器相比2023年均有4倍以上业绩弹性，光模块有2倍以上业绩弹性。国产替代方面，24H2有望迎来芯片(piàn)经济性拐点，或将促进商业正循(xún)环。我们(men)建议关注全球和国产算力芯(xīn)片龙头、芯片厂商核心合作的服务器厂商、光模块龙头公(gōng)司。

　　风险因素(sù)：宏观(guān)经济(jì)增长乏(fá)力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩(mó)擦加剧(jù)的风险；相关产业政策(cè)不达预期的风险(xiǎn)；全(quán)球流动性不及预期的(de)风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；技术创新不及预期的风险；产业细分热(rè)门方向竞争加剧的风险；全(quán)球产业(yè)链核心企业业绩不(bù)达预期的风险；AI算力需(xū)求不及预期的风险。

　　AI应用扫描：生态蓬勃发展，静待AI应用爆款

　　AI应用产品大盘流(liú)量持续快速提升，我们认为AI底层能力(lì)更强、生态(tài)更多元、成本(běn)更(gèng)低的背景下，爆款AI应用的出现只是时间问(wèn)题。因此，我们建议持续关注AI应用行业，关注未来爆款AI应用的进程。具备(bèi)AI基础能力，同时又有应用场景的平台性公司值得重点(diǎn)关注，同时建议(yì)关注各类AI应用(yòng)细分(fēn)行业相应公司(sī)。

　　风险因(yīn)素：AI大模(mó)型和多模态能力研发进展不及预期风险；AI应用生态发展(zhǎn)不及预期，导致AI应用爆款(kuǎn)落(luò)地慢(màn)于预期风险；AI商业化变(biàn)现不及预期难以支持AI应用商业模式(shì)风险；国内和海外政策监管趋严以(yǐ)及地缘政治(zhì)问题加剧风险；AI应用行业竞争加剧风险AI应(yīng)用的质量、版权、舆论等风险(xiǎn)；AI硬件升级速(sù)度较慢导致端侧AI发展不及预期风险；宏观经(jīng)济(jì)和消费复苏不(bù)及预期影响AI应用消费(fèi)意愿风险等(děng)。

　　AI推动温控升级，关注液冷系统(tǒng)

　　集成商(shāng)与关键零部件供应商

　　我们预计2027年全球液冷市场将(jiāng)达到约858亿元，中国液冷市场将超过百亿元，对应(yīng)2023-2027年CAGR将均(jūn)超(chāo)过100%。液(yè)冷系统解决方案厂商具(jù)备与芯片厂或下游客户深度绑定的潜力，价(jià)值量高，综(zōng)合(hé)能(néng)力要求高；核(hé)心零部件中(zhōng)，CDU具备高价值量高壁垒的特征，且易向液冷(lěng)系统厂商转型。我们推荐具有全链条能力的液冷(lěng)系统厂商，并建议关注冷板、管路、快插(chā)接头等零部件供应(yīng)商。

　　风险提示：AI算力发(fā)展不及(jí)预期；国内相关企业液冷技术进展不及预(yù)期；液冷行业竞争加剧；技术方(fāng)案迭代的风险；成本下降不及预期；贸易风险及(jí)出口海外的(de)风险。

　　Scale AI：从数(shù)据标注，到AI应(yīng)用落地

　　Scale AI是美国人工智能(néng)数据标注领域的独角(jiǎo)兽(shòu)。我们认为，公司的商业模式转变，以及快(kuài)速增长的营收和估值表明，生(shēng)成式人工智能浪潮正在重构企业的数(shù)据需求和软件应用形态。高质量数据对AI应用效果至关重(zhòng)要，尤其在自动驾驶、金融、医疗等专(zhuān)业性较高的垂直领域。此外，AI亦给北美原有高度专(zhuān)业化细分的数据服务产业链带来变化，甚(shèn)至最终彻底重构软件和(hé)数据服务产业链。中长(zhǎng)期，这一变化(huà)，将给软件和数据产业链带(dài)来新的投资机(jī)遇，相关机遇亦值得(dé)中(zhōng)国软件行业借鉴。

　　风险因素：全球地缘政治冲突的风险；细分市场需求走(zǒu)弱的风险；数(shù)据平台开发进度不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；AI下游(yóu)发展不及预期(qī)的风险；云厂(chǎng)商Capex投入不及预(yù)期风险；核心客户流失风险；核心管理(lǐ)人员流失风险；推荐公司业绩不达预期的风险；推荐公司产品研发进度不(bù)及预(yù)期的风险；推荐公司的客户AI相关(guān)IT开支意(yì)愿波动的风险。

责任编辑：江钰涵