海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证

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　　核心结论(lùn)：①本次美联储降息(xī)的海外环境更加复杂，美国经济类似1995 年、美国大选即将到来、海外货币政策协调性下降。②历次美联储降息时中(zhōng)美经济与(yǔ)货(huò)币政策周期较为一致，但这次出现错位，未来(lái)关注可能(néng)推动基(jī)本面(miàn)回暖(nuǎn)的积极信号。③美联储(chǔ)预防(fáng)式降息或助力A 股流动性改善，中长期还需基本面修复验证，行业层面短期关注金融、消费行业，中期科技(jì)逐步占优。

　　海外环境更加复杂。根据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市场普遍预(yù)期(qī)美联储降息时点为9 月，但对于降息节奏存在分歧，降息25bp、50bp 的(de)概率均为50%。对比历史，本次降息的宏观背景(jǐng)与以往有哪些相似或不同之处？

　　美国经济：美国当前宏观环境类似1995 年，呈现高增长、通(tōng)胀高位回(huí)落、低失业率的格局。不一样的是，这次失业率处在回升趋势中(zhōng)，且(qiě)政府赤(chì)字率明显偏高。美国(guó)政治：本次降息恰逢大选年，从(cóng)历史经验(yàn)看，大选年并不妨碍美联储开展降(jiàng)息(xī)，但大选年(nián)美联储(chǔ)操作通常(cháng)会更偏谨(jǐn)慎。海外货币政策(cè)：

海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善中长期关注基本面修复验证-style="font-L">　　过去美联(lián)储通(tōng)常领先全球(qiú)央行开启降息周期，然而这次全球央行(xíng)政策协调性有所下降。在这种环(huán)境下，我们认为美(měi)联储此次降息或(huò)更偏向预(yù)防式，降息(xī)节奏相(xiāng)对(duì)偏缓。

　　国内(nèi)经济缓慢(màn)复苏。历次美联储降息时中美经济与货币政策周期较为一致，但这次(cì)出现错(cuò)位。回(huí)顾历史，美联储降息前(qián)中国经济通常(cháng)偏弱，降息落地后中国(guó)央行往往跟随降息。本次美联储(chǔ)降(jiàng)息前国内经济也偏弱，不同的是这次我国央行先(xiān)于美(měi)联储开(kāi)启降(jiàng)息。事实上(shàng)，21 年底以来为(wèi)刺激国内经济复(fù)苏，央行持续发力(lì)逆周期调节。站在当前时点，美联储降息预计在即，国内经(jīng)济增长类似过往同样偏弱，不同(tóng)之处在于这次我国央行于(yú)21 年底提前(qián)开启降息，而美联储(chǔ)则自2022/03 开始加息，这(zhè)导致中美(měi)货币政策周期出现错位。

　　当前经济或正从(cóng)困局走向变局，关注逐步(bù)累积(jī)的积极(jí)信号：一是监管层释放稳增(zēng)长信号，财政有望发力提振内需；二(èr)是年初以来出口(kǒu)表现亮眼，制造优(yōu)势支撑下外需有新(xīn)增长点。

　　美国降息如何影响A 股？大势：美联储预防式降息或助力A 股流(liú)动(dòng)性改善，中长期关注基本面修复验证。从流动性(xìng)看，美联储降息或在中短期改善A 股宏微观(guān)流动性(xìng)，助力(lì)A 股(gǔ)上行。从基本面看，A 股中长(zhǎng)期走势与基本面相关，降(jiàng)息对于A 股基本面的提(tí)振仍需观察(chá)。风格：美联储预防式降息A 股(gǔ)成(chéng)长跑赢，纾困式(shì)降息A 股价值占优，具体而言：①预防式降息期A 股成长风格胜率更高，大小盘风格不明(míng)显。②纾困式降(jiàng)息期A 股价值、小盘风格占优。③首(shǒu)次降息落地(dì)1 个月内成长、大盘风格表现更优。行业：短期维(wéi)度，直接受益于(yú)宏观流动性改善(shàn)的金融行业率(lǜ)先跑赢，同(tóng)时外资偏好(hǎo)的(de)食(shí)饮、美护等消费行业涨幅始终靠前；中期维度，社(shè)服、电力设备行业逐渐跑赢，利率敏感的(de)电子、计算机等科技行业逐步占优。往后看，我们认为基本面(miàn)更优的中国优(yōu)势制造有望(wàng)成为A 股(gǔ)中期主(zhǔ)线。

　　风险提示：美联(lián)储降息落地晚于预期，稳增(zēng)长政策(cè)落地进度不及(jí)预期，国内经济修复不及预(yù)期。

责任编辑：何俊熹